货币政策观察：结构性货币政策工具全梳理

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 结构性货币政策工具全梳理 货币政策观察｜2022.1.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 周成华 FICC 分析师 S1010519100001 中国人民银行货币政策委员会四季度例会提出“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”。预计 2022 年货币政策的重心逐渐转向“稳增长”，结构性工具仍将发挥重要作用。本文对央行目前的结构性货币政策工具做了详尽梳理，对比海外结构性货币政策情况，并展望后续货币政策及结构性货币政策工具。 ▍经济的结构性矛盾需要结构性货币政策。2018 年以来，平衡宽信用和稳杠杆，或平衡稳增长和防风险，成为货币政策面临的主要目标。货币政策更加要求政策的精准性和直达性，在珍惜正常的货币政策空间的诉求下，结构性货币政策工具种类以及功能逐渐丰富，包括再贷款再贴现、降准置换 MLF 及 MLF 质押品扩容、CRMW、TMLF、三档两优的存款准备金率框架、CBS、中债增信成为一级交易商、普惠小微企业贷款延期工具和信贷支持计、碳减排支持工具。 ▍2021 年货币政策偏向结构性工具，2022 年货币政策的重心逐渐转向“稳增长”，实现途径在于“宽信用”，结构性工具仍将发挥重要作用。展望 2022 年，国内货币政策面临内外矛盾的权衡：（1）国内经济增速下行压力加大、经济增速下台阶，（2）海外货币政策宽松退潮，缩减 QE 乃至加息。人民银行货币政策委员会四季度例会提出“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”，支持实体经济发展始终是货币政策的重要目标，而以再贷款为代表的结构性货币政策工具依然是支持实体经济的主要工具。 ▍结构性货币政策工具具有定向和直达的特点，可大致分为类资产购买、增信、提高流动性三类。（1）资产购买已经成为欧美央行的常规工具，中国人民银行不能在一级市场直接购买政府债券，但以再贷款和再贴现为代表的类资产购买工具定向支持三农小微等领域，碳减排支持工具、普惠小微企业贷款延期工具和信贷支持计划等也具有类资产购买的特点。（2）通过民营企业债务融资工具担保基金、中债信用增进公司参与央行公开市场业务获得资金用于民营企业债券增信或 CRMW 创设，都属于增信类工具。（3）创设 CBS、将民营企业债券融资支持工具纳入人民银行公开市场操作的合格担保品范围等都可以增加相应工具的流动性。 ▍绿色货币政策工具的可能选择。（1）碳减排支持工具等类再贷款工具；（2）将绿色贷款或碳中和债纳入 PSL、MLF、SLF 的质押品库，支持绿色资产的流动性；（3）借鉴海外央行经验，允许贷款中绿色贷款达到一定比例的商业银行享受较低的法定存款准备金率政策，对持有绿色资产达到标准后的商业银行给予准备金率优惠。 货币政策观察｜2022.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 我国结构性货币政策工具梳理 ........................................................................................... 1 一、再贷款、再贴现 ......................................................................................................... 2 二、降准置换 MLF 与 MLF 质押品扩容 ............................................................................ 5 三、民营企业债券融资支持工具 CRMW ........................................................................... 6 四、定向中期借贷便利 TMLF ........................................................................................... 7 五、三档两优存款准备金率与定向降准 ............................................................................ 7 六、央行票据互换 CBS ..................................................................................................... 9 七、中债增信成为公开市场业务一级交易商 ................................................................... 10 九、普惠小微企业贷款延期工具和信贷支持计划 ............................................................ 10 十、碳减排支持工具 ....................................................................................................... 12 海外结构性货币政策梳理 ................................................................................................ 13 美联储：各类流动性支持和资产购买 .............................................................................. 13 欧央行：再融资业务和资产购买计划 .............................................................................. 15 结构性货币政策工具的特点 ............................................................................................ 15 定向和直达 ...................................................................................................................... 15 “资产购买”+增信+提高流动性.......................................................................................... 17 绿色货币政策工具的可能选择 ...............................................................