极核AE8正式发布两轮电摩供给驱动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 极核 AE8 正式发布 两轮电摩供给驱动 [Table_Title2] 春风动力(603129) [Table_Summary] 事件概述 春风 ZEEHO 品牌首款量产车型 AE8 正式发布，定位高性能踏板电摩，标准版和性能版 S+售价分别 1.90（2022 年 6 月 30日前首批用户集合价 1.80 万元）、2.17 万元，交付时间分别2022 年 3 月和 2022 年 8 月。 分析判断: ► 极核 AE8 正式发布 两轮电摩供给驱动 电动化为两轮车行业发展大趋势，此前以电动自动车（时速低于 25km/h）替代小排量摩托车为主，预计未来几年 50-100km/h 燃油摩托车替代将会加速，100km/h 以上纯玩乐大排摩托则相对缓慢。据中汽协数据，2021 年国内 50km/h 以上电摩完成销售 251.2 万辆，同比+21.1%。 2020 年 12 月，公司发布新能源子品牌 ZEEHO（中文名“极核”），正式迈入电动摩托车领域，全方位满足都市出行需求，并与 CFMOTO 品牌形成互补。本次发布的 AE8 为 ZEEHO 品牌首款量产车型，定位高性能踏板电摩，兼顾通勤、玩乐需求。标准版和性能版 S+售价分别 1.90、2.17 万元，性价比较高，同级核心竞品较少（九号 E200、雅迪 VFLY G 等），且有望对雅马哈、本田等热销踏板车型形成一定替代。 配置方面，AE8 兼具极致设计、性能与科技：1）设计：战斗式家族前脸、弓弩式机能车身、大排摩托级骑行三角；2）性能：中置水冷电机，峰值功率 12.5kW，极速 100km/h+，0-50km/h 加速 2.6s，不亚于 250cc 燃油踏板车；69V32Ah 汽车级高性能软包电池组，NEDC 续航里程 120km，可换电、双锂电电池组快充设计；另有 Brembo 卡钳、双通道 ABS、高性能可调后减震；3）科技智能：支持 keyless 感应解锁、边撑感应、乘坐感应、智能车头锁、前后助力推行、OTA 空中升级、隐形电子围栏等。 ► 中大排摩托车引领消费升级 两轮海外成新增长点 摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化： 1）仿赛：250SR 持续热销，2021 年 10 月中旬仿赛概念车SR-C21 亮相，排量预计 400cc+； 2）复古街车：700CL-X 在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，入门级复古 250CL-X 上市在即； 3）探险车：国产最大排量 ADV 车型 800MT 5 月北京摩展正式上市，大排量又一爆款车型； 4）公升级：首款国产公升级车型 CF1250 提升 CFMOTO 品 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 163.34 [Table_Basedata] 股票代码： 603129 52 周最高价/最低价： 195.3/101.8 总市值(亿) 245.14 自由流通市值(亿) 219.49 自由流通股数(百万) 134.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】春风动力（603129）2021 年三季报点评：Q3 业绩符合预期 四轮出口持续高增 2021.10.29 2.【华西汽车】春风动力（603129）2021 半年报点评：Q2 收入延续高增 极致经营抵御短期扰动 2021.08.20 3.【华西汽车】春风动力（603129）事件点评：800MT 正式上市 快乐春风再度启航 20210530 2021.05.31 -45%-35%-25%-15%-6%4%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%春风动力沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 01 月 23 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 牌价值和产品售价区间； 5）合资板块：与 KTM 合资生产 KTM、Husqvarna 品牌车型，与 CFMOTO 品牌形成高中低搭配。 2021 年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，2021 年全年春风两轮出口合计 2.58万辆，同比+209.4%，未来有望借助海外渠道及品牌优势，形成海外两轮新增长极，迈向【两轮，四轮】+【内销，出口】完整业务矩阵。 ► 全地形车出口龙头地位稳固 深入挖掘美国市场 公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，2021H1 全地形车出口额占全国出口额 69.4%，且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立 CFP、CFF 子公司，疫情助推下 2021 年上半年起市场份额快速提升。 据中汽协数据，2021 年 12 月公司四轮出口 1.97 万辆，同比+94.0%，环比+15.2%，单月出口创历史新高。2021 年全年累计出口 16.49 万辆，同比+126.6%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计 2022 年高景气大概率延续，全年有望出口 25 万+辆。近期市场关注点主要集中在出口北美 ATV 车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023 年预计增加利润分别 3.0/4.0+亿元。 投资建议 公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO 品牌互补；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。考虑股权激励费用、短期关税、海运、汇率等扰动因素影响，以及两轮、四轮出口持续超预期，调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收由 81.4/113.5/142.8 亿元调整为 81.4/122.2/153.8 亿元，归母净利由 5.14/8.70/11.12 亿元调整为 4.64/8.02/11.19 亿元，EPS 由 3.42/5.80/7.41 元调整为 3.09/5.34/7.45 元，对应 2022 年 1 月 21 日 163.34 元/股收盘价，PE 分别 53/31/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费持续上涨。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,242 4,526 8,135 12,222 15,376 YoY（%） 27.4% 39.6% 79.7% 50.2% 25.8% 归母净利润(百万元) 181 365 464 802 1,119 YoY（%） 50.6% 1