中小市值研究方法系列之一：中小市值研究的65法则

请务必阅读正文之后的重要声明部分 0500100015002000250030003500400045002010-06-012011-01-042011-08-042012-03-092012-10-112013-05-172013-12-182014-07-212015-02-172015-09-182016-04-222016-11-232017-06-272018-01-222018-08-232019-03-292019-10-312020-06-032020-12-312021-08-04创业板指 中小市值研究的 65 法则 -中小市值研究方法系列之一 中小盘 证券研究报告/投资策略报告 2022 年 3 月 10 日 分析师：张帆 执业证书编号：S0740521070001 0740521070001 S0740521070001 Email：zhangfan01@zts.com.cn [Table_Profit] 中小盘基本状况 (2022/3/9 市值小于 300 亿元) 上市公司数 4,246 总市值(亿元) 308,903 流通市值(亿元) 145,684 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.《行而不辍，未来可期—北交所及新三板 2022 年度策略》 2022年 1 月 4 日 2.《基于中泰-北证模拟指数的北交所首月行情复盘》 2021 年 12 月12 日 投资要点  中小市值企业数量众多，需要完善研究框架：2021 年全年平均市值在 200 亿以下的公司占沪深 A 股（剔除 ST）家数的比例超过了 80%；其中小于 50 亿市值的公司占全市场家数的 43%，且随着注册制推进，中小市值企业还将进一步增加。与此同时，近年来投资机构管理规模的不断扩大、机构投研人员快速扩充，产业链研究日益成为主导，中小市值板块的存在感被淡化，其投资策略被压缩为肯定正确的“精选个股”。但在这几千家上市公司里，如何成体系地缩小中小市值个股的研究范围，为精选个股创造条件？中泰中小盘/新三板研究团队基于我们长期研究经验，介绍中小市值研究的方法。本篇报告为第一期：中小市值研究的 65 法则。  我们基于对十年期、五年期、三年期的沪深 A 股、创业板个股的市值和财务指标的分析，来说明这套研究方法：  投资者清楚知道的：1）市值增长快的企业，平均的财务指标（收入、归母净利、经营性现金流净额的）复合增速都领先于市值增长慢的企业；2）市场对较长周期（十年）内企业业绩复合增速要求比中短周期（三/五年）的要求低一些；3）中小市值股票的整体估值溢价逐渐减少。  投资者需要分析后知道的：财务指标增长特别快的公司，市值的增速很可能跟不上财务指标增速。原因之一是随着市值上台阶，估值中枢下台阶；另一个原因是部分高增长公司所处行业的周期性影响了估值。  投资者还不知道的：  1）沪深 A 股的 50/60 法则。基于历史数据，我们观察到，沪深 A 股上市公司的预期十年的年化收入+归母净利复合增速超过 50%，预期三/五年的年化收入+归母净利润增速超过 60%,该公司有望获得超过同期 GDP 增速的市值增速。  2）中小市值的 45/65 法则。基于历史数据，我们观察到，中小市值上市公司的预期十年的年化收入+归母净利复合增速超过 45%，预期三/五年的年化收入+归母净利润增速超过 65%,该公司有望获得超过同期 GDP 增速的市值增速。  3）我们做中小市值研究时，因为市场的盈利预测很少超过三年，并且每年年报后，市场盈利预测有整体更新，所以 65 法则比 45 法则更常用，每年年报后可以用来筛选接下来一年的可关注品种。  4）我们用 2021 年 4 月 30 日-2022 年 3 月 8 日的数据对市值 200 亿以下、有三年一致预期的公司进行回测，回测的结果有效：市值低于 100 亿的公司，符合 65 法则的有 238 家公司，期间平均市值增速为 19.98%（不符合 65 法则的平均涨幅为9.93%）；市值介于 100-200 亿的公司，符合 65 法则的有 102 家公司，期间平均市值增速为 13.18%（不符合 65 法则的平均涨幅为 7.67%）。  5）针对类似于 2015 年这种较为极端的市场场景，我们用 2015 年 4 月 30 日-2016年 4 月 30 日的数据对市值 200 亿以下、有三年一致预期的个股进行回测，回测的结果部分有效：市值低于 100 亿的 173 家公司，一年平均市值增速为 21.01%（不符合 65 法则的平均涨幅为 11.36%）；市值介于 100-200 亿的 85 家公司，一年平均市值平均增速为-10.58%（不符合 65 法则的平均市值变化为-20.36%）。  投资者想要知道的：  以 2022 年 3 月 8 日为当前时点，在有 Wind2021-2023 年一致预期的 100 亿总市值以下的 967 家公司中，有 432 家公司满足三年期的 65 法则；100-200 亿市值以下的 487 公司中，有 210 家满足三年期的 65 法则。  这些公司属于中小盘研究时，运用 65 法则可以缩小的范围。  风险提示:经验法则据在市场情况大幅变化时可能失效；上市公司业绩一致预期不准确的风险；企业盈利面改善状况低于预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 研究目的 ......................................................................................................................................... - 3 - 投资者清楚知道的 .......................................................................................................................... - 3 - 投资者需要分析后知道的 ............................................................................................................... - 4 - 投资者还不知道的 .......................................................................................................................... - 4 - 投资者想要知道的 ........................................................................................................