医药生物行业：中医医疗服务赛道沧海遗珠，爆发期悄然来临

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值1华安证券研究所中医医疗服务赛道沧海遗珠，爆发期悄然来临证券研究报告分析师：谭国超 (S0010521120002)2022年3月华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值2➢中医医疗健康服务行业规模大、增速高、尚未看到天花板；行业散乱小，竞争格局尚不明晰；需求膨胀，日常健康管理和“治未病”受到青睐；政策支持下有望迎来发展黄金期•中医医疗服务行业渊远流长，行业规模大增速高。中医医疗自产生至今发展已两千年有余，是医疗健康服务行业重要子赛道；2019年中国中医大健康产业市场规模9200亿元，2030年预计将达到2.97万亿元，2019-2030 CAGR 11.3%。中医诊断和治疗服务赛道2019年规模约2900亿元，2030年预计达到1.8万亿元，CAGR 17%。中医医院是中医类医院中的主要组成部分，2020年共有4426家，从业人员112.74万人，病床使用率72.3%，诊疗人次5.18亿人，集中分布于华东地区。中医类医院在市级地区的发展好于县级地区，体量更大。•赛道内玩家众多且分散，竞争格局未定。在2020年收入口径下，私立中医诊疗服务提供商的市场规模占整个中医医疗服务行业的42%，赛道内玩家弱小散乱，多私立运营且数量繁杂（近6万家）、未形成品牌效应，行业亟待洗牌。•人口老龄化、慢病普及叠加不健康的生活方式，日常健康管理需求膨胀。 2020年我国65岁及以上人口1.9亿、占总人口13.5%，人口老龄化的不可逆趋势显现；65岁及以上人口慢病发病率54%，慢病及治未病需求膨胀，中医以其独特的周期化、疗程化、个性化的理念对患者进行持续全面深入的调理，通过望闻问切的独特手段针对患者提供个性化中药处方，成为健康管理的新风向。•政策支持，行业东风已至。国家对中医药的发展规划久已有之，2021年12月30日国家医保局、中医药管理局发布关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见，为中医药行业发展提供明确支持，如扩大中医医保支付范围、健全中医服务价格管理体系、完善适合中医药特点的支付政策（中医医院暂不执行DRG）等；预计未来国家鼓励中医药行业发展，相关政策循序渐进落地。中医药行业政策风险已明确降低。➢固生堂是中医诊疗服务代表标的，我们认为公司具备强大的业务整合、外延扩展和内生管理的能力，未来有望持续扩大线下业务覆盖区域、优化线上平台，最终打造成为中国最大的智能化、产品化、平台化的新中医体系。以93亿元港币（2022-03-02）、0.81汇率因素计算，公司2022/2023年总营收预计将达到16.8/21.9亿元人民币，经调整净利润预计达2.2/3.1亿元人民币，经调整P/E为34/24x。我们看好公司强大的业务整合能力，精细化运营、HIS系统进一步为公司赋能，给予“买入评级”。核心观点证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明pOrMqQwOqOtRsQrRqMoQmR6M8Q6MpNnNmOnPjMrRoNeRnNsO6MoPtMxNoOoMwMnMsN华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值3目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明••••华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值4目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值505000100001500020000250003000035000201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E中医诊断和治疗服务中药中医保健品中医信息技术基础设施中医健康监测设备中医诊断和治疗设备1.1规模：中医医疗服务近万亿元，规模大增速快•医疗健康服务行业是医疗大健康产业的重要组成部分，规模大增速快，行业空间无上限。2019年中国医疗健康服务行业市场规模达到4.6万亿元，2015-2019 CAGR 12%，预计2030年将达到10万亿元； 2019年医疗健康服务板块占据医疗健康产业市场份额的57.1%。•中医大健康历史悠久，独具中国特色，是医疗健康服务行业的重要子赛道。我国中医大健康产业也伴随医疗健康服务行业的发展而扩大。2019年中医大健康市场规模9170亿元，2030年中医产业规模预计达到22420亿元人民币，预计2019-2030 CAGR 11.3%。•中医大健康服务市场可以拆分为六大领域：中医诊断和治疗服务、中药、中医保健品、中医信息基础设施建设、中医健康监测设备、中医诊断和治疗设备，2019-2030年 CAGR 将分别达到18.2%/2.3%/7.5%/18.9%/31.1%/17%，增速可期。中医诊断治疗与中药细分赛道的蓬勃发展将有效带动整个中医健康行业扬帆起航。图表：中医大健康产业是中国医疗健康服务的主要组成部分证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明29,540 46,440 100,620 5,790 9,170 22,420 - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000201520192030E中国医疗健康服务行业市场中医大健康产业市场规模资料来源：固生堂招股书、华安证券研究所图表：中医健康服务领域细分市场规模（亿元）华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值6图表：2020年中医及中西医结合医疗卫生机构数证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明机构分类合计按城乡分按登记注册类型分按主办单位分城市农村公立非公立政府办社会办个人办国有集体联营私营卫生健康部门中医医院44262252 2174 2332 2237 95 2094 5 1631 2254 2237 446 1726 中西医结合医院732 440 292 162 151 11 570 3 422 145 144 126 461 中医门诊部3000 2568 432 106 57 49 2894 2192 5 758 2237 中西医结合门诊部508 391 117 28 11 17 480 1 399 2 72 434 •根据中国卫生健康统计年鉴的定义，中医类医疗卫生机构包括中医类医院、中医类门诊部、中医类诊所和中医类研究机构，其中中医类医院、中医类门诊部、中医类诊所，其中中医类又细分为中医、中西医结合、民族医。•2020年我国中医医院合计4426家，城市和农村分布相当；中医门诊部数量次于中医医院，2020年共计3000家，绝大部分集中在一线城市。中西医结合医院和中西医结合门诊部占比低，其中中西医结合医院共732家，门诊部508家。1.2概况：中医医院是中医疗服务领域主要玩家资料来源： 《中国卫生健康统计年鉴2021》、华安证券研究所华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值7机构分类合计卫生技术人员其他技术人员管理人员工勤技能人员小计执业（助理）医师注册护士药师（士）技师（士）其他执业医师检验师（士）见习医师中医医院1127425 958516 343792 319301 433444 65090 50183 31648 66007 20404 48305 44239 76365 中西医结合医院149371 126062 46285 429