【中泰策略】如何把握超跌布局的机会？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师 王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 分析师 陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师 王芳 执业 证书 执业 证 号：S0740521120002 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 联系人：姜楠宇 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【 中 泰 策 略 对 话 行 业 】 PPI-CPI“剪刀差”历史极值下，如何把握资本市场投资机会？（中泰策略、宏观、食品、农业）2021-11-14 投资要点  一、本轮市场下跌幅度为何远超预期？ 1、基本面角度，近期地缘动荡的扰动及国内疫情的爆发，加剧了投资者对经济陷入滞胀的担忧。 （1） 国内地产下行+疫情突发，加剧了市场对经济的担忧。自去年下半年以来，地产持续下行，拖累经济，是市场最为担忧的因素。而新一轮奥米克戎疫情的爆发，更加剧了市场对其拖累消费、出口，及上海等核心城市地产销售的担忧，与经济联系密切的消费等价值板块表现不佳。 （2） 海外美联储进入货币收紧周期，压制了成长股估值。美联储今年加息缩表等鹰派持续超预期，是今年 1 月以来全球成长股调整的主因。而俄乌冲突下，原材料涨价带来全球通胀加剧，市场或担忧美联储加息缩表进程超预期。由于美联储的流动性实际上是全球成长股的“锚”，故与流动性相关的成长股的估值亦受到抑制。 地缘冲突与疫情“黑天鹅”下对市场“滞涨”预期的加剧，使得 A 股估值之“锚”：以消费和成长为代表的核心资产估值持续下挫，市场缺乏可以凝集共识的主线。 2、 资金面角度，短期外资的大幅流出带动了银行理财、保险、固收+等止损要求严格的绝对收益资金被动卖出。 （1） 外资流出是本轮市场下跌的核心驱动因素。中概股与港股是本轮下跌的“震中”，3 月北上资金净流出 646 亿元（截止 3 月 16 日），茅台、宁德等外资重仓股成为拖累指数的重要因素。 深层次原因在于，俄乌冲突爆发后，西方制裁不断加码，某种意义上标志着过去四十年“旧有的全球化体系”难以维系。对于管理全球组合的基金经理而言，避险因素下，资金有所撤出。 （2） 外资卖出，机构重仓股出现大幅回撤，银行理财、保险、固收+等绝对收益资金账户净值亦大幅回撤，由于相关产品在合约中止损线要求严格（往往是 5%左右），上述资金面临持续被动赎回的压力。 3、深层次来看，此次 A 股市场短期大幅下跌的根本原因在于投资者预期转弱 资本市场的本质是投资者对未来预期的折现，正是由于投资者的预期转弱，市场整体风险偏好始终处于相对低位，造成了市场估值的系统性下移。长期预期不确定性增强与估值下移之下，市场波动放大，赚钱效应降低，使得追求稳健收益并对回撤控制要求严格的长期资金，如：国内及海外养老、社保等中长期资金入市意愿不强。  二、市场见底了吗？ 空间维度：政策维稳，市场或进入左侧战略配臵期。3 月 16 日召开国务院金融委会议，极大提振了市场信心，突出了底线思维。且目前主要指数的估值水平已接近历史底部区间，指数的风险溢价也达到了历史高位，市场或已进入了战略布局的左侧区间。 时间维度：政策底明确，静待市场底。历史经验来看，市场底滞后于政策底。基本面来看，经济“托而不举”下，我们认为疫情超预期，或为资本市场出台更大力度的政策支持提供契机。在我国“动态清零”政策不会放弃下，或将引导政策 【中泰策略】如何把握超跌布局的机会？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 03 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 面加大稳增长支持力度，届时市场或是趋势反转的时候。  三、如何左侧布局？ 风格上，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线。美联储公布 3 月利率决议，美联储如期加息 25 基点至 0.25-0.5%，符合市场预期，但缩表时间大概率会提前，不排除在二季度开启“缩表”的可能性。或将制约成长赛道股估值。叠加在地缘冲突引发全球资本市场震荡，国内疫情多地散发势头尚未遏制住的背景下，低估值蓝筹的投资机会仍为市场最稳健的主线。具体配臵而言，但如下细分值得关注： 1、 低估值高分红的央企蓝筹主线，关注 1）央企和地产龙头；2）中央财政发力的绿电；3）金融。 2、 抗通胀主线：避险情绪影响市场，海外通胀居高不下，地缘冲突叠加全球经济下行，建议关注黄金板块的配臵价值，以及原油相关的化工标的。 3、 成长股看好结构性机会： 1） 医药当中防疫物品：疫情反复，关注新冠抗原检测，以及相关试剂、耗材上游等、口服药、疫苗的投资机会。 2） 对于整个西方的国产替代需求：本次危机，使得欧盟、日韩彻底倒向并绑定英美，就供应链安全角度而言，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速，建议关注：半导体上游材料，华为芯片相关的软件生态等。 3） 伴随战争过程中西方现代化装备的展现，不断增加的双方核威慑，军工，特别是今年受益于国企改革三年试点收官年的主机厂值得重点关注。  四、自下而上，有哪些个股被“错杀”？ 中泰各行业分析师关注个股及逻辑详见正文（图表 7）。  风险提示：国内 Omicron 疫情超预期爆发或防控不及预期，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、本轮市场下跌幅度为何远超预期？ .............................................................. - 4 - 二、市场见底了吗？ ........................................................................................... - 5 - 三、如何左侧布局？ ........................................................................................... - 7 - 四、自下而上，有哪些个股“被错杀”？ .............................................................. - 7 - 图表目录 图表 1：2 月美国 CPI 再创新高 ..........................................