海外宏观专题：联储加息意味着什么？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联储加息意味着什么？ 证券研究报告 2022 年 03 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：申昊转债，国内电力智能巡检龙头企业-申购建议：积极参与》 2022-03-17 2 《固定收益：政策发声维稳，后市怎么 看 ？ - 天 风 总 量 联 席 解 读（2022-03-16）》 2022-03-17 3 《固定收益：数据落地、降息落空，债 市 怎 么 看 ？ - 固 收 利 率 专 题 》 2022-03-16 海外宏观专题 摘要 3 月联储加息 0.25 个百分点基本符合市场预期，但是略超预期的内容也不少，比如后续可能更快的加息，可能加息至长期中枢水平以上，以及最早可能在 5 月落地的缩表等。整体而言，联储重心全面转向控通胀，货币政策正常化进一步推进，甚至可能有更快的紧缩。 结合联储声明中“预计利率目标区间的连续上调将是合适的”的表述，以及结合季度经济预测和发布会信息，我们估计，年内联储可能还有 6 次加息，每次加息 0.25 个百分点，5 月开始缩表的可能性较高。缩表的具体安排还要等待会议纪要的发布。 美债方面，我们预计，二季度 10 年期美债可能在 2.25-2.5%区间，年末美债可能在 2.5-2.75 的区间水平。整个正常化的过程中，利率曲线会趋于平缓，但在二季度市场交易缩表的过程中，利率曲线可能会阶段性陡峭化。如果从 10 年 TIPS 观察美债实际利率，后续实际利率会有快速紧缩的过程，估计会较快脱离负区间，逐步提升至 0.5%左右。 至于美元，短期内，避险情绪或是美元走势的主要支撑，后续美元走向何方，可能主要还是取决于乌克兰局势。 联储加息靴子落地，国内债市如何考虑其影响？还是继续以我为主？ 从时间点观察，中美债市从关联到分化，基本以我们 12 月中央经济工作会议和 12 月联储议息会议为分界。中美周期错位带来的政策反向更加明确。实际是央行以我为主，引导货币政策稳健宽松的结果。 当前，我国面临的内外部形势复杂多变，国内经济又面临新的下行压力。货币政策还是以我为主、对内为主、宽而有度，宽的目的在于宽信用、稳增长，度的控制可能还是在于利率水平。在稳增长、宽信用的过程中，降息仍有可能，只是有一个度的考量。 从历史观察，联储周期性连续加息的背景下，央行还没有单方面降息的先例，这或许也是央行 3 月 15 日没有再次降息的考虑之一。 整体而言，合理看待联储加息对我们的影响，还是要从国内视角与币值稳定的中展开思考。 对于国内债市，特别是结合过去三个月的利率表现，我们建议还是优先从内因展开分析，现阶段内因主要是围绕稳增长和宽信用的政策行为与力度展开。 至于外围，建议考虑美元变化而不是简单观察美债走势，因为美元与国内利率的相关度要更高。 风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何理解 3 月联储议息会议？ ................................................................................................... 3 1.1. 联储如何评估美国的经济前景？ .............................................................................................. 3 1.2. 如何看待联储未来的政策路径？ .............................................................................................. 4 2. 如何看待美元美债后续走势？ ................................................................................................... 8 2.1. 如何看待后续美债走势？ ............................................................................................................ 8 2.1. 如何看待后续美元走势？ .......................................................................................................... 10 3. 联储加息对国内债市意味着什么？ ......................................................................................... 11 4. 小结 ............................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：美国失业率与工资增速（%） .......................................................................................................... 3 图 2：美国 CPI 与 PCE 同比（%） .............................................................................................................. 3 图 3：联储政策利率目标区间与关键政策利率（%） ......................................................................... 5 图 4：议息会议前市场的加息预期 ............................................................................................................ 5 图 5：2022 年 Q1 加息点阵图 .................................................................................................................