化妆品行业深度：从成分配方出发，看国货护肤进阶发展之路

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 化妆品行业深度： 从成分配方出发，看国货护肤进阶发展之路 2022 年 03 月 24 日  护肤市场发展迅速，单一护肤成分呈现出“生命周期”的特征，各品牌通过“四大策略”实现“周期跨越”。护肤成分是护肤品及化妆品中的核心构成，单一护肤成分呈现出明显的生命周期特征，根据成分的市场状态，护肤成分的生命周期可分为四个周期：萌芽期、发展期、成熟期、衰退期。对于化妆品公司而言，跨越“成分周期”，是实现产品热度延续以及保持品牌生命力的重要前提。我们认为，目前海内外化妆品公司正通过“四大策略”，实现对“成分周期”的跨越。具体表现为：1）大单品持续进行技术迭代，经典认知之上紧跟技术潮流。2）及时添加新配方及新功效，老品焕新生。3）从核心成分出发，进行多品类拓展。4）区分质地及使用场景，精准触及目标消费者。  护肤品从注重单一添加的“成分 1.0 时代”进阶到注重配方的“成分 2.0 时代”。随着消费者对于成分认知的不断加深，“成分党”也由 1.0 向 2.0 阶段进阶，即由原来单一的追求护肤品浓度及种类转化为更加追求配比体系和技术。根据 CBNdata，73%消费者关注成分配比/配方，超四成消费者关注成分的生产技术和相关的研究背景。  消费者“成分需求”升级浪潮下，国内品牌凭借核心配方抢占市场。头部国货品牌积极面对市场变化，通过强大研发实力提升市占率。如薇诺娜通过对植物成分进行萃取加工，推出专利配方单品抢占功效性护肤市场；珀莱雅通过早 C 晚 A 大单品在抗衰领域获取一席之地；华熙生物通过玻尿酸上游生产优势迅速发展护肤业务，并进行活性成分复配实现产品升级突破。过去几年国货顺应消费者变化潮流，在成分及功效上实现突破性发展，市占率持续提升，欧睿数据显示，2014-2019 年国产功能性护肤品牌 CR3 市占率由 10%升至 27.3%，影响力逐渐提升。  化妆品强监管开启，推动护肤品 2.0 时代加速进程。2021 年以来化妆品相关政策频繁出台，监管逐渐加码，化妆品在产品功效的营销上受到更多限制。随着新规逐步落地施行，行业中有实力的头部企业和小企业之间的差距也会更加明显，具备研发能力及品牌效应及大量人才储备的品牌将获得更多机会。未来化妆品将不得进行夸张宣传其功效成分，所有宣称的功效必须经过相关主管部门的考核，功效护肤品也将更加具备专业性，配方作用更加显著。随着新规的实施推进，未来头部品牌将依托研发优势获得更大市场份额。  投资建议：我们认为在成分升级趋势下具备研发及产品质量实力的国货品牌仍有较大发展空间，具备研发实力的头部公司将在新规背景下受益，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化等优质国货化妆品品牌商。  风险提示：行业竞争加剧风险、营销模式无法顺应市场变化风险 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603605 珀莱雅 180.31 2.37 2.92 3.63 76 62 50 推荐 300957 贝泰妮 175.38 1.51 2.04 2.65 116 86 66 推荐 688363 华熙生物 116.82 1.35 1.63 2.04 87 72 57 推荐 600315 上海家化 36.10 0.64 0.96 1.30 56 38 28 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 03 月 23 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生商社】零售周观点：曼卡龙设立慕璨珠宝，印度培育钻石数据表现亮眼 2.商贸零售周报：美妆头部品牌 1-2 月经营数据及 38 节活动表现亮眼，新规解答助监管"软着陆" 3.【民生商社】零售周观点：三八女王节销售亮眼，抖音已成部分美妆品牌主场 4.【民生商社】零售周观点：地缘冲突或带动天然钻石涨价，继续看好培育钻石板块 5.化妆品专题深度：从海外美妆集团财报看国内化妆品行业新趋势 股票报告网行业深度报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 国内护肤市场发展迅速，成分护肤“赛道”已成新战场 ................................................................................................. 3 1.1 国内化妆品市场发展迅速，主打功效护肤的国货品牌市占率提升明显 ................................................................................... 3 1.2 消费者需求进阶，不仅注重“成分”，更关心“配方” ..................................................................................................................... 5 2 单一产品“成分”存在生命周期，“四大策略”助力品牌实现“跨出周期” ......................................................................... 7 2.1 策略一：大单品持续进行技术迭代，经典认知之上紧跟技术潮流 ........................................................................................... 7 2.2 策略二：及时添加新配方及新功效，老品焕新生 ........................................................................................................................ 9 2.3 策略三：从核心成分出发，进行多品类拓展 .............................................................................................................................. 10 2.4 策略四：区分质地及使用场景，精准触及目标消费者 .................................................................................................