2022年一季报点评：营运利润增长-综合金融优势彰显经营韧性

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2022 年一季报点评：营运利润增长&综合金融优势彰显经营韧性 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.56 一年最低/最高价 42.65/72.97 市净率(倍) 1.00 流通 A 股市值(百万元) 482,703.53 总市值(百万元) 814,567.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 45.60 资产负债率(%,LF) 89.59 总股本(百万股) 18,280.24 流通 A 股(百万股) 10,832.66 相关研究 《中国平安(601318)：平安新银保团队探析：谱写寿险改革与财富管理的协奏曲》 2022-04-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司营运利润（百万元） 147,961 146,162 156,529 170,508 同比 6.1% -1.2% 7.1% 8.9% 新业务价值（百万元） 37,898 33,154 35,529 39,804 同比 -23.6% -12.5% 7.2% 12.0% 每股内含价值（元/股） 76.34 82.43 89.07 95.07 P/EV（现价&最新股本摊薄） 0.58 0.54 0.50 0.47 [Table_Summary] 事件：公司披露 2022 年一季报，集团实现归母营运利润 430.47 亿元，同比增长 10.0%；实现归母净利润 206.58 亿元，同比下降 24.1%。净利润与营运利润（OPAT）差异主要系短期投资波动（-197.15 亿元）和折现率变动（-26.13）亿元。公司寿险、财险、银行、资管、科技分部营运利润同比增速为 16.0%、-41.1%、26.8%、10.5%和 4.1%，占比贡献为 67.5%、7.0%、17.3%、6.0%和 6.4%。 投资要点 ◼ 疫情反复拖累价值增长，寿险改革持续深化，营运利润超出预期。受奥密克戎变异毒株全国各地散发冲击，1Q22 公司实现 NBV 同比下降33.7%（可比口径同比降幅约为 25%，系 2021 年末调整更为谨慎的精算假设），归因来看 FYP 同比下降 15.4%，Margin 同比下降 6.8 个 pct.至24.6%，不过 3 月降幅已明显收窄。公司围绕“渠道+产品”双轮驱动战略部署：渠道+方面，公司推动队伍分层精细化经营，期末代理人较年初下滑 10.4%至 53.8 万人，大专及以上学历代理人占比同比上升 3.5 个百分点；产品+方面，公司通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。1Q22“保险+”NBV 贡献已经超过 1/3。寿险 OPAT 增速好于预期主要系在更为保守假设下偏差贡献有所恢复。 ◼ 季节性因素拖累财险承保利润。1Q22 平安产险原保险保费收入达730.18 亿元，同比增长 10.3%，综合成本率为 96.8%，同比上升 1.6 个pct.，仍显着优于同业。财险营运利润下滑 41.1%主要系权益市场大幅波动拖累投资收益以及受车险综改后保单占比提升赔付率有所上升的综合影响。我们认为受季节性影响，下半年后财险业绩有望明显改善。 ◼ 权益市场大幅波动下，资产负债表稳健性更强，综合金融稳健优势显现。1Q22 公司险资年化净/总投资收益率为 3.3%/2.3%，同比-0.2/-0.8 个 pct.。相比其他上市期末归母净资产较年初下滑，1Q22 公司归母净资产较年初增长 2.6%至 8,335.15 亿元，1Q21 归母综合收益为 258.29 亿元，同比下降 26.0%，而已披露上市同业归母综合收益均由正转负，主要系平安已实施新金融工具会计准则且其他综合收益中“其他权益工具投资公允价值变动”为正数（主要系 1Q22 FVOCI 持仓股表现优于大势相对坚挺），彰显公司综合金融稳定性优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：客观来看在外部市场大幅波动环境下，公司取得稳健的营运利润增长实属不易，彰显综合金融的稳健性优势和扎实可靠的资产负债表底气。此前我们已考虑年初至今权益市场下跌对净利润的冲击，我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 1,428、1,576和 1,719 亿元。截至 4 月 29 日，股价对应 2022 年至 2024 年 P/EV 分别为 0.54、0.50 和 0.47 倍，考虑到估值性价比，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，寿险改革成效低于预期，保障型产品需求复苏放缓。 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：期末公司代理人规模进一步下滑但幅度收窄 图2：集团营运利润增长彰显韧性 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图3：公司逐季新业务价值率同比下降环比企稳 图4：1Q22 寿险和银行贡献归母营运利润主要增量 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图5：寿险改革持续深化 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 - 20 40 60 80 100 120 140 1601Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22期末代理人（万人）16.0%-41.1%26.8%10.5%4.1%11.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%寿险及健康险业务财产保险业务银行业务资产管理业务金融科技与医疗科技集团合并1Q221Q2124.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22新业务价值率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：中国平安核心指标 单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 集团合并 内含价值营运回报率 9.2% 10.8%