公司深度报告：“规模优先、资本优先”，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.91 一年内最高/最低价（元） 29.10/16.68 市盈率（当前） 14.27 市净率（当前） 1.53 总股本（亿股） 8.15 总市值（亿元） 154.18 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”  积极公司治理助力“大固废”战略业绩释放  聚焦大固废战略，业绩释放可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 产业链完备的综合环境服务商。公司成立于 1992 年，经过 30 年稳步发展，业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链，具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 ⚫ 战略不断升级，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。“十三五”时期，公司坚定执行“大固废”战略，形成了纵横一体化的业务布局。随着经营目标逐步实现，公司战略不断升级，“十四五”时期，公司将坚持“规模优先、资本优先”原则，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”，努力实现“十年百城，最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 ⚫ 固废业务：企业未来增长的核心驱动。固废领域，公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化，以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局，同时业务布局广泛。“十四五”时期，公司将抓紧优质项目窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，继续大力推进纵横拓展。 ⚫ 能源业务：气价有望理顺，静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区，深耕区域供给，服务区域产业升级。2021 年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，需求大幅增长，但受气源采购成本飙升影响，板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常，燃气业务业绩有望反转，需求增长的成果将逐渐展现。 ⚫ 水务业务：行稳致远，稳步发展。公司的水务业务立足本地服务，供水方面，公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足，排水业务形成“厂网一体化”的产业布局，产业链齐全。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升，同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发展提供稳定支撑。 ⚫ 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 的 归 母 净 利 润 分 别 为13.5/15.7/18.3 亿元，分别同比增长 15.6%/16.9%/16.3%，对应 PE 分别为 11.2/9.6/8.2 倍。公司发展动力充足，估值位于历史底部区间，维持“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期；固废业务产能利用率低于预期；天然气顺价落地不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 117.8 124.1 132.8 143.7 营收增速（%） 57.4 5.4 7.0 8.2 净利润（亿元） 11.6 13.5 15.7 18.3 净利润增速（%） 10.0 15.6 16.9 16.3 EPS(元/股) 1.43 1.65 1.93 2.24 PE 13.3 11.5 9.8 8.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.410-May22-Jul3-Oct15-Dec26-Feb10-May瀚蓝环境沪深300 [Table_Title] “规模优先、资本优先”，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0” [Table_ReportDate] 瀚蓝环境(600323)公司深度报告 | 2022.05.10 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 30 年发展铸就产业链完备的综合环境服务商............................................................................................................... 1 1.1 稳扎稳打，产业链逐步拓展 ................................................................................................................................ 1 1.2 股权结构清晰 ........................................................................................................................................................ 2 1.3 财务指标健康发展 ................................................................................................................................................ 2 1.4 先进的市场化管理机制 ........................................................................................................................................ 4 2 打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0” .................................................................................................................... 5 2.1 战略规划不断升级 ................................................................................................................................................ 5 2.2 “瀚蓝模式”破解垃圾围城 .............................................................