2022年一季报点评：净息差基本稳定，资产质量向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入建设银行（601939.SH）——2022 年一季报点评净息差基本稳定，资产质量向好核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.20 - 8.60 元收盘价6.07 元总市值/流通市值1517567/1521209 百万元52 周最高价/最低价7.07/5.64 元近 3 个月日均成交额646.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建设银行（601939.SH）-业绩符合预期，资产质量优异》 ——2022-03-30《建设银行-601939-2021 年中报点评：资产质量改善，净利润增速回升》 ——2021-08-30《建设银行-601939-2021 年一季报点评：存款亮眼，净息差收窄》——2021-05-05《建设银行-601939-2020 年年报点评：业绩大幅改善》 ——2021-03-29《建设银行-601939-2019 年报点评：大零售优势明显，盈利能力强》 ——2020-03-30业绩增长保持稳定。2022 年一季度实现营业收入 2322 亿元，同比增长 7.3%，增速较去年年报小幅降低 1.8 个百分点;其中利息净收入 1595 亿元，同比增长 8.4%；一季度实现归母净利润 878 亿元，同比增长 6.8%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升 0.3 个百分点。2022 年一季度年化加权平均 ROE14.0%，同比下降 0.4 个百分点。资产增速略低于行业平均水平，稳健扩张。2022 年一季末总资产同比增长9.0%至 32.0 万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长 7.9%至23.9 万亿元，贷款同比增长 12.1%至 19.7 万亿元。一季度末核心一级资本充足率 13.67%，一级资本充足率 14.21%，资本充足率 17.91%，均满足监管要求。净息差保持稳定。公司一季度日均净息差 2.15%，同比小幅上升 2bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度降低 1bp。总体来看，公司单季度的日均净息差自去年以来基本上保持稳定。手续费净收入微降。2022 年一季度手续费净收入 411 亿元，比去年同期微降，主要是支持实体经济发展，继续对客户采取减费让利的措施，部分产品收入同比下降。成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费426 亿元，同比增长3.9%，成本收入比 18.3%，同比小幅下降 0.6 个百分点，基本保持稳定。资产质量稳中向好，拨备增厚。按照贷款质量五级分类，公司 2022 年一季末不良贷款余额 2766 亿元，比上年末增加 105 亿元，不良贷款率 1.40%，较上年末下降 0.02 个百分点。一季末拨备覆盖率 246%，较年初上升 6 个百分点。投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 3295/3547/3770 亿 元 ， 同 比 增 速8.9/7.6/6.3%；摊薄 EPS 为 1.30/1.40/1.49 元；当前股价对应 PE 为4.7/4.3/4.1x，PB 为 0.56/0.51/0.47x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)755,858824,246885,070954,3641,019,686(+/-%)7.1%9.0%7.4%7.8%6.8%净利润(百万元)271,050302,513329,517354,680376,983(+/-%)1.6%11.6%8.9%7.6%6.3%摊薄每股收益(元)1.061.191.301.401.49总资产收益率1.00%1.03%1.05%1.06%1.05%净资产收益率12.5%12.8%12.7%12.5%12.2%市盈率(PE)5.75.14.74.34.1股息率5.4%6.0%6.5%7.0%7.5%市净率(PB)0.670.610.560.510.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模9.0%8.6%8.0%7.9%8.1%广义净息差0.7%1.7%2.1%-2.6%-0.8%中间业务-4.8%-5.3%-5.4%0.1%-1.6%其他非息收入-1.5%2.0%4.5%3.6%1.5%营业成本-1.4%-1.0%-0.3%-2.5%-5.3%资产减值-1.8%4.8%11.6%9.8%1.8%其他因素2.5%0.5%-7.7%-4.7%2.1%归母净利润同比2.8%11.4%12.8%11.6%5.8%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS1.061.191.301.401.49营业收入7568248859541,020BVPS9.069.9510.8911.8912.96其中：利息净收入576605642689737DPS0.330.360.400.430.45手续费净收入115121128134141其他非息收入6597115132142资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出419445473511548总资产28,13230,25432,52334,80037,236其中：业务及管理费179210225243260其中：贷款16,23118,17020,22422,34724,582资产减值损失193169194212232非信贷资产11,90112,08312,29912,45212,654其他支出4667535556总负债25,74327,64029,67331,6975,571营业利润337379412444472其中：存款20,61522,37924,25926,19928,295其中：拨备前利润531547607656704非存款负债5,1285,2615,4155,4985,571营业外净收入(1)(0)000所有者权益2,3892,6142,8503,1023,370利润总额337378412444472其中：总股