京东(JD.US)一季报点评：自建供应链凸显韧性，消费低迷冲击零售业务

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明京东（JD.O）一季报点评：自建供应链凸显韧性，消费低迷冲击零售业务 事件京东（JD）于美东时间 5 月 17 日发布 22Q1 财报。本季度营收 2396.55 亿元，略高于彭博一致预期，YoY+18%；Non GAAP 归母净利润为 40.32 亿元，基本去年同期持平（39.68 亿元），对应净利率为 1.7%，略有下滑；对应的稀释后 EPS 为 1.29 元。 核心观点自建供应链保障营收增长，利润短期承压，用户数据质量提高22Q1 营收 2396.55 亿元，YoY+18%，虽然公司受到供应链限制、疫情封控等外部因素的冲击，但自建物流和自营的商业模式使得整体业绩更具稳定性，抗风险能力更强。Non GAAP 归母净利润基本去年同期持平，营销成本和履约成本上涨导致净利润承压。用户质量有所提升，22Q1 平台年度活跃用户数总计达到 5.81 亿，YoY+16.15%，季度 DAU 同比增长超过 20%，同时，用户购买频率和 ARPU 均接近历史最高水平。消费低迷冲击零售业务，带电类产品营收增长下滑明显，短期业绩压力较大22Q1 京东零售营收达 2180 亿元，YoY+17%，其中，日用百货产品收入同比增长 21%，优于电子和家电产品（14%），主要由于疫情后用户倾向于必需品消费，减少不必要开支，整体消费低迷，冲击零售业务。二季度疫情压力并未减轻，预计消费者信心短期难以恢复，零售业务的业绩压力较大。京东物流收入结构优化，收购达达加码同城，全渠道布局支持业务长期发展22Q1 京东物流收入同比增长 22%至 270 亿元，保持健康增长。截至 22Q1 京东物流运营约 1400 个仓库，仓储网络总管理面积超过 2500 万平方米。同时，在外部客户数量和 ARPU 的双重推动下，京东物流外部客户的收入贡献占比创下 58%的历史新高，Non GAAP 经营亏损同比缩小 55.14%。本季度公司完成了对达达（DADA.O）的收购，加码同城业务，完善全渠道战略，有助于支持公司零售及相关服务业务的长期发展。新业务战略收缩，营收增速放缓，亏损得到控制京东新业务 22Q1 营收 57.56 亿元，YoY+11.67%营收增速放缓，主要由于公司对新业务进行战略收缩。其中，京喜业务仅保留北京、山东、河南、湖北四省业务，集中资源加强当地供应链能力并改进 UE 模式，以达到继续减亏的目标。 投资建议京东以自建供应链为核心，构建良好的用户体验，支撑商品零售业务和服务业务的发展，在疫情等情况表现仍优于行业，具有较强的抗风险能力，业绩的稳定性和成长性更高。但是整体消费低迷和疫情对供应链的限制将对公司短期业绩造成压力。 风险提示宏观经济下行风险，政策监管风险，疫情反复的风险，供应链困难，用户增长不及预期。Franky Lau分析师SFC CE Ref: BRQ041Frankyliu@futuhk.com陈思团队成员chancychen@futunn.com刘钰莹实习生pageliu@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现（截至 20220518）数据来源：Wind，富途证券证券研究报告2022 年 05 月 19 日股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍ 1、自建供应链保障营收增长，利润短期承压，用户质量提高营收超预期，自建供应链提高业绩稳定性。22Q1 营收 2396.55 亿元，YoY+18%，超过市场一致预期，虽然公司受到供应链限制、疫情封控等外部因素的冲击，但自建物流和自营的商业模式提高了公司的物流和库存管理能力，使得整体业绩更具稳定性，抗风险能力更强。但是，受疫情防控影响导致供应链受限、订单的履约情况不佳等因素的影响，线上线下业务均受到负面影响，营收增速自疫情以来持续放缓。图 1：公司营收规模（亿元）及增速资料来源：公司公告，富途证券营销成本和履约成本上涨导致净利润承压。22Q1 公司 Non GAAP 归母净利润为 40.32 亿元，基本去年同期持平（39.68 亿元），主要由于一季度对春晚的赞助导致公司营销成本上涨明显，同比增长 25.01%，同时由于疫情防控导致物流运输受限，履约成本同比上涨 12.19%，导致公司利润承压。对应的 Non GAAP归母净利率为 1.68%，较去年同期（1.95%）略有下滑。图 2：Non GAAP 归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告，富途证券用户数据相对健康，用户质量有所提升。22Q1 京东平台的年度活跃用户数总计达到 5.81 亿，YoY+16.15%，用户增长速度自 2020 年疫情以来持续放缓，从 20Q3 的 32%下滑至 22Q1 的 16.15%，疫情红利逐步减股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明少，且疫情封控同样冲击线上业务的发展。用户质量有所提升，平台的用户活跃度和参与度提高。季度 DAU呈上升趋势，22Q1 的 DAU 同比增长超过 20%，主要受益于春晚的有效推广。同时，用户购买频率和 ARPU仍在加速增长，均接近历史最高水平。图 3：年度活跃用户数（亿）资料来源：公司公告，富途证券▍ 2、消费低迷冲击零售业务，带电类产品营收增长下滑明显消费低迷冲击零售业务，盈利能力下滑。22Q1 京东零售营收达到 2180 亿元，营收同比增速从 20Q2 的31.27%下滑至 17.08%，主要由于疫情封控使得履约加大导致订单取消，以及经济疲软导致消费者信心不足，整体消费低迷冲击零售业务。同时，22Q1 零售业务的经营利润为 78.91 亿元，同比增速显著下滑至7.51%，主要由于利润较高的带电类和服装类产品收入下滑，以及营销和履约成本上涨。图 4： 京东零售规模（百万美元）及增速（%）资料来源：公司公告，富途证券股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明带电类产品营收增长下滑明显，消费者信心不足。从商品销售情况来看，日用百货产品收入同比增长 20.72%，优于电子和家电产品（13.81%），其中主要由于疫情后消费者信心不足，缩减不必要的开支，更倾向于必需品消费。虽然公司依靠优秀的供应链建设和库存管控能力，电子类产品供给不受影响，但整体消费低迷，带电类产品和服装产品需求不足，影响整体零售表现。二季度疫情压力并未减轻，预计消费者信心短期难以恢复，零售业务的业绩压力较大。但公司积极筹办“618”大促，各品牌和商家的参与度更高，或能为公司二季度的零售业务表现带来积极刺激。图 5： 公司细分产品类别的收入情况资料来源：公司公告，富途证券▍ 3、京东物流的收入结构进一步优化，收购达达加码同城业务京东物流保持健康增长，收入结构进一步优化。22Q1 京东物流收入同比增长 22%至 270 亿元，保持健康增长。截至 22Q1，京东物流运营约 1400 个仓库，包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过 2500 万平方米。同时，JDL 收入结构进一步优化，在外部客户数量和 ARPU 的双重推动下，外部客户的收入贡献占比创下 58%的历史新高。得益于外部业务的增长和运营效率的提升，京东物流的 Non GAAP 经营亏损同比缩小了 55.14%。图 6：京东物流营收规