可选消费行业月报：4月内外销分别同比+2.3%／0.5%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 4 月内外销分别同比+2.3%/-0.5% 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com 华泰证券 2022 年中期线上策略会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 5 月 20 日│中国内地 行业月报 4 月空调内销仍同比增长，继续关注旺季销售表现 4 月社零消费依然偏弱，但空调季节属性强，旺季内销备货需求上行。4 月家用空调总销量 YOY+0.9%，内销 YOY+2.3%；出口 YOY-0.5%，较 2019年 4 月分别-12.9%、-25.2%、+4.5%。1-4 月累计家用空调销量 YOY+2%，内销 YOY 持平；出口 YOY+3.8%，较疫情前的 2019 年 1-4 月分别-6.3%、-21.1%、+11.6%。4 月家电整体需求景气度不高，但空调内销已经进入旺季，且 5 月内销排产也依然积极，出货及排产回暖不但表现出空调差异化的产品需求，同时也反映出 618 空调备货节奏稳定，经销商备货信心回升，而空调出口面临高基数影响，短期仍有回落压力。 2022 年 4 月空调内销同比+2.3% 根据产业在线数据，2022 年 4 月内销同比+2.3%，较 2019 年 4 月-25.2%，2022 年 1-4 月内销同比持平，较 2019 年 1-4 月-21.1%。目前内销量规模依然低于疫情前，但国内疫情地区解封后市场需求或出现反弹，且叠加 618旺季需求释放，仍有望带来内销的继续回暖，而从长周期来看，中国经济增长潜力依然较大，空调产品的更新消费、保有量提升需求客观存在，仍是具备中长期成长性的重点家电产品。 2022 年 4 月 CR3 龙头内销份额同比下降 从单月表现来看，4 月 CR3 内销份额同比-1.1pct，较 2020 年同期+1.8pct，1-4 月 CR3 累计份额同比-0.8pct，但仍高于 2019 及 2020 年同期。成本因素驱动下，空调行业普遍提升销售均价，但品牌间价差短期有明显分化，对内销份额变化有所扰动，但我们认为进入旺季后，企业或再度优化产品价格带，巩固市场份额。 2022 年 4 月空调出口同比-0.5% 根据产业在线数据，2022 年 4 月出口同比-0.5%，较 2019 年 4 月+4.5%，2022 年 1-4 月出口同比+3.8%，较 2019 年 1-4 月+11.6%。出口部分企业面临基数压力，份额波动明显，4 月 CR3 出口份额同比-4.9pct。从 1-4 月表现上看，CR3 出口份额同比持平。 国内零售旺季需求有望释放，内销排产依然积极 展望 5 月，空调内销进入消费旺季，考虑到 2021 年由于龙头企业推动渠道改革、减少压货，部分经销商旺季前提货不足，进而在旺季面临部分产品缺货的状况，今年或相应调整提货节奏，同时工厂 5 月内销排产同比增长12.4%，反映出产业链的积极预期，因此，我们仍认为 5 月经销商提货或继续偏乐观，内销或仍有积极表现。出口上，高基数影响凸显，5 月出口排产同比下滑 5.5%，产业链预期偏弱，出口或依然有下滑压力。 风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。 (36)(26)(16)(6)4May-21Sep-21Jan-22May-22(%)家用电器白色家电沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 4 月空调总销量同比+0.9% 4 月内外销分别同比+2.3%/-0.5% 4 月空调内销均表现不俗，2022 年 4 月家用空调总销量 1540.9 万台，YOY+0.9%，内销776.7 万台，YOY+2.3%；出口 764.2 万台，YOY-0.5%，较2019年4 月分别-12.9%、-25.2%、+4.5%。 1-4 月累计家用空调销量 5508.3 万台，YOY+2%，内销 2548.1 万台，YOY+0%；出口 2960.2万台，YOY+3.8%，较疫情前的 2019 年 1-4 月分别-6.3%、-21.1%、+11.6%。4 月家电社零表现并不积极，家电需求景气度不高，但空调内销已经进入旺季，且 5 月内销排产也依然积极，出货及排产回暖不但表现出空调差异化的产品需求，同时也反映出 618 空调备货节奏稳定，经销商备货信心回升，而空调出口面临高基数影响，短期仍有回落压力。 从长周期来看，中国经济增长潜力依然较大，空调产品的更新消费、保有量提升需求客观存在，仍是具备中长期成长性的重点家电产品。而出口业务上，空调企业不断主动提升自主品牌出口比例，同时原材料的涨价也让企业被动减少盈利能力偏弱的代工业务，全球空调市场空间仍充足。 图表1： 空调总销量 4 月数据同比情况（单位：万台，%） 图表2： 空调内销、外销 4 月数据同比情况（单位：万台，%） 资料来源：产业在线、华泰研究 资料来源：产业在线、华泰研究 图表3： 1-4 月空调总销量同比小幅提升（单位：万台，%） 1-4 月累计 销量 其中内销 其中出口 内销占比 出口占比 2022 年 5508.3 2548.1 2960.2 46.3% 53.7% 同比增长 2.0% 0.0% 3.8% 2021 年 5398.6 2547.8 2850.8 47.2% 52.8% 同比增长 27.1% 42.7% 15.8% 2020 年 4247.5 1785.5 2462.1 全年数据 2021 年 15259.3 8470.0 6789.3 55.5% 44.5% 同比增长 7.9% 5.5% 11.0% 2020 年 14146.4 8028.1 6118.4 56.7% 43.3% 资料来源：产业在线、华泰研究 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002009/042010/042011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/042018/042019/042020/042021/042022/04(万台)总销量YOY（右轴）(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2002009/042010/042011/042012/042013/