鸿合科技(002955)全球教育IFPD领军，利润率触底回升

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 05 月 30 日 鸿合科技 (002955) ——全球教育 IFPD 领军，利润率触底回升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 鸿合科技是全球 IFPD 头部公司，21 年全球份额第二。公司在国内、国际两个市场分别拥有 Hitevision 和 Newline 两个自主品牌，积累了良好的客户基础与口碑。现阶段，公司战略调整为全面聚焦教育行业 ，提出了以“教育信息化产品和解决方案”为核心，以“课后服务”和“师训服务”为两翼的“一核两翼”发展战略。公司近期公告放弃对新线科技增资的优先认购权，交易完成后，新线科技将变成公司的参股公司，不再纳入公司合并报表范围。公司 22 年开启新一轮股权激励，业绩考核指标为 22-24 年公司合并报表口径下扣非净利润分别不低于 2/2.6/3.38 亿元。 ⚫ 教育 IFPD 行业：国内增长稳健，海外星辰大海。1）国内教育 IFPD 市场销量增长稳健，价格仍有较大提升空间。2021 年鸿合在国内教育 IFPD 市场份额为 22.4%，排行第二。2）海外教育 IFPD 市场政策有红利，前景星辰大海。根据迪显预测，海外教育 IFPD 市场 21-24年出货量 CAGR 有望达到 25%。公司以自有品牌 Newline 和 ODM/OEM（主要是为普米代工）方式布局海外市场，海外市场渠道自建，在全球范围内设立 50 多家分支机构。目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、ACPC（亚太地区）三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。 Newline 品牌 21 年全球市占率 10%（中国以外）。 ⚫ 鸿合 22 年开始利润率修复乐观。1）公司 22Q1 营收和利润均创历史新高已有拐点信号；2）行业层面几点利好：一是大尺寸液晶面板采购价格自 21 年中开始进入下降通道，成本改善；二是整机厂商海运压力有望边际改善；3）公司预计 22 年出表国内商用业务（过去三年处于亏损状态）；4）海外资源更倾斜毛利率水平高的自有品牌，国内教育业务探索新的成长曲线。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.52/3.62/4.80亿元，对应增速分别为 49.1%/43.6%/32.7%，现价对应 22-24 年 PE 分别为 19/13/10倍。采用可比公司估值法，给予其 22 年 0.7X PE/G，对应 29 倍 PE，目标市值 73 亿元，较现价涨幅 53%，首次覆盖，给予“买入“评级。 ⚫ 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）海外教育信息化竞争加剧；3）国内教育业务开拓不及预期。 市场数据： 2022 年 05 月 27 日 收盘价（元） 20.27 一年内最高/最低（元） 25.48/13.85 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3765 上证指数/深证成指 3130.24/11193.59 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 13.54 资产负债率% 27.83 总股本/流通 A 股（百万） 235/186 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 研究支持 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818×转 zhaohang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,811 906 6,327 6,966 7,763 同比增长率（%） 45.5 13.7 8.9 10.1 11.4 归母净利润（百万元） 169 41 252 362 480 同比增长率（%） 106.9 504.5 49.1 43.6 32.7 每股收益（元/股） 0.72 0.18 1.07 1.54 2.04 毛利率（%） 20.9 25.0 23.0 23.1 23.1 ROE（%） 5.4 1.3 7.4 9.6 11.3 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-30-40%-20%0%20%40%（收益率）鸿合科技沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.52/3.62/4.80 亿元，对应增速分别为49.1%/43.6%/32.7%，现价对应 22-24 年 PE 分别为 19/13/10 倍。采用可比公司估值法，给予其 22 年 0.7X PE/G，对应 29 倍 PE，目标市值 73 亿元，较现价涨幅 53%，首次覆盖，给予“买入“评级。 关键假设点 1）考虑到公司海外业务景气度较高，预计公司 22-24 年 IWB 产品收入同比增速分别为 10%/9%/8%；预计 22-24 年其他智能交互产品收入增速分别为 5%/15%/25%；预计 22-24 年智能视听解决方案收入增速分别为 5%/10%/15%。 2）考虑到面板采购成本改善以及海外重点拓展自有品牌业务，预计毛利率有所回升。我们预计公司 22-24 年 IWB 产品毛利率为 23%/23%/23%；预计 22-24 年其他智能交互产品毛利率为 24%/24%/24%；预计 22-24 年智能视听解决方案毛利率为20%/20%/20%。 3）费用率预计稳中有降，预计公司 22-24 年的销售费用率分别为 9%/8.5%/8.2%；管理费用率分别为 4.5%/3.7%/3.2%；研发费用率分别为 4.3%/4.3%/4.3%。 有别于大众的认识 1）市场对海外教育市场高景气持续性存疑，我们认为，海外政策红利高确定性以及海外市场渗透率相较国内更低，潜在空间更大，高景气有望持续 3-5 年； 2）市场对公司国内教育业务成长性存疑，实际国家教育财政支出大盘增长稳健保证需求基本盘，且公司近年拓展的“课后服务”和“师训服务”业务也有望构建第二成长曲线。 股价表现的催化剂 1）Newline 海外渠道拓展超预期； 2）国内教育业务拓展超预期； 核心假设风险 1）原材料价格波动风险； 2）海外教育信息化竞争加剧； 3）国内教育业务开拓不及预期。 股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页