锁定龙头客户，拓展新兴业务

请阅读最后一页的重要声明！ 三人行(605168) / 广告营销 / 公司深度研究报告 / 2022.5.21 锁定龙头客户，拓展新兴业务 证券研究报告 基本数据 2022-05-20 收盘价（元） 120.81 流通股本（亿股） 0.31 每股净资产（元） 29.69 总股本（亿股） 0.70 最近 12 月市场表现 分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 核心客户粘性强营收稳定，持续拓展新客户、新赛道。公司客户覆盖通讯、快消品、互联网、汽车等行业，核心客户包括三大通讯运营商，工商银行等国有银行，伊利集团、京东集团等行业龙头，合作时间超过 7 年，核心客户粘性高支撑公司收入增长。公司一方面深挖存量头部客户营销价值，另一方面积极开拓新客户和新赛道：2021 年公司新拓展华润集团旗下“怡宝”、“海天味业”等快消品客户；也新拓展医美行业龙头巨子生物等客户；2022 年公司大力拓展汽车行业客户，主要客户包括上汽、东风、一汽等头部企业。 业绩增长稳定盈利能力突出，股权激励显示公司长远发展目标。公司业绩保持稳定增长，2021 年公司营收 35.7 亿元，同比增长 27.2%，近三年复合增长率超过 47%。公司盈利能力突出，2021 年毛利率 21.15%，净利率25.16%，均长期高于同业平均水平。公司 2022 年发布股权激励计划，激励对象为公司高管和业务骨干共 52 人，设定 2022-2024 年业绩目标，分别实现净利润 7.3/10/13 亿元，复合增长率超过 33%，显示公司长远发展信心。 布局数字藏品、虚拟人业务，有望开启第二增长曲线。公司把握营销变化新趋势，积极开展元宇宙相关业务布局。根据艾媒咨询预测，2022 年虚拟人带动市场规模达到 1866.1 亿元，国内众多厂商开始利用虚拟人开展营销。公司与虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，探索虚拟人营销新模式，满足广告主营销新需求。2021 年全球 NFT 市场交易金额超过 170 亿美元，公司与北文中心合作建设数字文创产品交易平台，北文中心为国资背景国有产权交易中心，合作平台有望 2022 年落地。虚拟人业务结合数字藏品交易平台落地预期下，有望帮助公司开启第二增长曲线。 投资建议：公司整合营销业务行业领先，核心客户合作稳定粘性高且均为国企或行业龙头，公司持续开拓新客户与新赛道，我们预计公司 2022-2024 年EPS 分别为 10.54、13.86、17.39，对应当前股价 PE 分别为 11 倍、9 倍、7 倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；客户营销预算减少风险等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2808 3571 5576 7215 8926 收入增长率（%） 72.10 27.18 56.16 29.39 23.71 归母净利润（百万元） 363 505 734 966 1212 净利润增长率（%） 87.39 39.18 45.41 31.50 25.47 EPS（元/股） 5.86 7.25 10.54 13.86 17.39 PE 30.95 23.31 11.21 8.52 6.79 ROE（%） 21.47 25.16 26.78 26.05 24.63 PB 7.48 5.87 3.00 2.22 1.67 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -29%-5%20%45%70%95%三人行沪深300上证指数广告营销 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 校园传媒成功转型数字营销，整合营销行业龙头 ................................ 5 1.1. 三人行发展历程，整合营销行业领先 ............................................ 5 1.2. 管理层人才引进，股权激励长远发展 ............................................ 6 1.3. 数字营销服务为核，三大营销服务构成业务主体 ............................. 8 1.4. 盈利水平较快增长，费用控制效果良好 ......................................... 9 2. 广告行业整体向好，广告主助推数字营销增长 .................................. 10 2.1. 广告业受益于宏观基本面向好，广告主投放需求高 ......................... 10 2.2. 互联网时代背景下，数字营销持续增长 ........................................ 11 2.3. 场景活动市场规模大，校园营销市场可期 ..................................... 12 3. 深度绑定优质头部客户，稳固构建媒体资源网络 ............................... 14 3.1. 专业整合营销服务，构建媒体资源网络 ........................................ 14 3.2. 头部客户深度绑定粘性高，核心客户广告支出稳中有升 ................... 15 3.3. 媒体、客户返利差巩固盈利，持续开拓新客户、新赛道 ................... 17 3.4. 针对大客户组建服务团队，进一步拓展汽车行业客户 ...................... 18 4. 积极布局元宇宙业务，探索虚拟人、NFT 新增长点 ........................... 19 4.1. 与魔珐科技合作，打造虚拟人探索营销新模式 ............................... 19 4.2. 建设数字文创产品交易平台，有望成为第二增长极 ......................... 21 5. 盈利预测与估值 ......................................................................... 24 6. 风险提示 .................................................................................. 25 图表目录 图 1. 2022E-2024E 公司营收情况预测 .......................