2022年5月经济数据前瞻：生产或有较快反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220509：价格驱动开始转弱——2022 年 4 月进出口数据点评 2 宏观快报 20220511：CPI 破 2%，价格上涨还会加速么？——2022 年4 月物价点评 3 宏观快报 20220513：新增社融减半，资金不通实体——2022 年 4 月金融数据解读 4 宏观快报 20220516：增长底部探明，反弹谁该出力？——2022 年 4月经济数据解读 [Table_Summary] 投资要点 5 月全国制造业 PMI 线下回升至 49.6%，较上月大幅上升 2.2 个百分点，受疫情影响较大的地区复工复产逐步推进，使得制造业总体景气水平有所恢复。从中观高频数据来看，在国内本土疫情有所好转的情况下，5 月供需两端均有改善，我们预计 5 月工业增加值同比增速升至 0.4%。投资方面，在政策明确支持以及专项债加快发行的背景下，基建投资或将反弹，而随着复工复产的有序推进，制造业投资有望重拾升势，我们预计 5 月固定资产投资增速上行至 7.6%。消费方面，随着疫情对消费的冲击减弱，我们预计 5 月社会消费品零售总额同比增速降幅将收窄至-3.4%。进出口方面，我们预计 5 月出口同比增速上行至 5.6%、进口增速下行至-1.1%，贸易顺差扩大至 605 亿美元。社融方面，在政策不断强调加大信贷投放的背景下，新增信贷或将略高于去年同期，我们预计 5 月新增信贷规模或在 16000 亿元，新增社融规模 26000 亿元左右，M2 增速续升至 10.9%。通胀方面，5月以来，猪肉和水果价格均有上行，蔬菜价格显著回落，考虑到去年同期基数走高的影响，预计 5 月 CPI 同比或降至 1.9%。而国际油价有所回升，钢价有所下行、煤价走势分化，考虑到基数效应的影响，我们预计 PPI 同比增速延续回落至 6%。  预计 5 月工业增加值同比增长 0.4%。5 月份，全国制造业 PMI 线下回升至49.6%，较上月大幅上升 2.2 个百分点，受疫情影响较大的地区复工复产逐步推进，使得制造业总体景气水平有所恢复。主要分项指标中，需求生产双双改善、价格延续回落、库存状况转好。5 月整车货运流量指数均值同比增速降幅较上月明显收窄，指向物流运输情况改善，生产端的供给约束有所减弱。而从 5 月以来的中观高频数据来看，随着疫情的负面影响逐渐减弱，化工、钢铁和汽车等主要行业开工率涨多跌少，不过沿海八省电厂发电耗煤同比增速和钢材产量增速仍处低位，生产端的恢复并不牢固。我们预计，5 月工业增加值同比增速将回升至 0.4%。  预计 5 月固定资产投资累计同比 7.6%。4 月固定资产投资累计同比增速下行至 6.8%，其中制造业、基建和地产投资均有走低。随着疫情的负面影响减轻，生产趋于改善，投资增速在 5 月或将小幅回升。首先，中央财经委会议明确部署“全面加强基础设施建设”，且专项债有望继续保持较快的发行节奏，基建投资增速或有反弹，成为投资端的重要支撑；其次，5 月 35城地产销量增速降幅较 4 月略有收窄，销售端止跌或也对地产投资的改善有所帮助；最后，随着复工复产的有序推进，制造业增速有望重拾升势。我们预计，5 月固定资产投资累计同比增速将小幅回升至 7.6%。  预计 5 月社会消费品零售总额同比增长-3.4%。4 月社消零售、限额以上零售增速分别录得-11.1%、-14%，较 3 月增速降幅均有显著扩大，其中可选消费回落幅度大于必需消费。5 月以来，国内本土疫情呈现好转态势，疫情对于消费的冲击有所减弱，但由于封控措施并未完全解除，消费尤其是服务性消费的恢复仍然承压。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，5月前 22 天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅分别收窄至-23%、-16%，需求端有所回暖。考虑到居民的消费意愿难以迅速提升，消费的恢复将较[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 05 月 31 日 生产或有较快反弹 ——2022 年 5 月经济数据前瞻 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 为缓慢，我们预计，5 月社会消费品零售总额同比增速降幅将收窄至-3.4%。  预计 5 月出口同比增长 5.6%，进口同比增长-1.1%。5 月 PMI 新出口订单指数上行至 46.2%，指向外需有所回升。5 月以来，随着疫情的逐步好转，物流不畅的问题边际改善，外贸有所恢复，我们预计 5 月出口同比增速较4 月回升至 5.6%。5 月进口 PMI 指数回升至 45.1%，5 月以来铁矿石价格有所回落、油价整体上涨，考虑到内需的修复尚需时日，我们预计 5 月进口增速较 4 月回落至-1.1%，5 月贸易顺差扩大至 605 亿美元。  预计 5 月新增信贷 16000 亿元，新增社融 26000 亿元，M2 增速 10.9%。4 月份新增社融 9102 亿元，较去年同期水平约减半，同比由多增转为少增9468 亿元，其中人民币贷款是主要拖累。4 月新增人民币贷款 6454 亿元，创 2017 年以来同期新低，同比由多增转为少增 8231 亿元，居民部门住房贷款和不含住房贷款的消费贷款均有减少。5 月政府债券发行明显加速，政府债净融资额较去年同期高出约 4000 亿元，企业债券净融资有所减少，整体来看 5 月社融较上月将有所回升。5 月下旬票据贴现利率再度降至接近 0%的低位，反映信贷需求仍较疲弱，不过，在政策不断强调加大信贷投放的背景下，我们预计新增信贷仍将略高于去年同期水平，5 月新增信贷规模或在 16000 亿元，新增社融规模 26000 亿元左右，M2 增速继续回升至 10.9%。  预计 5 月 CPI 同比降至 1.9%，PPI 同比延续回落至 6%。5 月以来，猪肉价格明显上涨，水果价格有所上行，而蔬菜价格显著回落。考虑到去年同期基数有所走高，预计 5 月 CPI 同比或降至 1.9%。5 月以来，国际油价有所回升，而国内具备定价主导权的钢价回落、煤价走势分化，考虑到基数效应的影响，我们预计 5 月 PPI 同比增速将延续回落至 6%。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 表 1：2022 年 5 月宏观经济指标预测 指标 2019 2020 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 经济增长 GDP 同比(%) 6.0 2.2 4.0 4.8 工业增加值(%) 5.7 2.8 3.5 3.8 4.3 7.5 5.0 -2.9 0.4 社会消费品零售(%) 8.0 -3.9 4.9 3.9 1.7 6.7 -3.5 -11.1 -3.4 固定资产投资: 累计(%