宏观经济周报：A股延续独立行情，超跌反弹仍在进行

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  4 月物价数据点评：短期通胀无忧，未来持续关注  4 月外贸数据点评：出口弱势加大，警惕供应链冲击持续  一季度货币政策报告点评：宽信用，重结构 核心观点 [Table_Summary]  A 股 4 月底反弹以来，力度较强，在修复了本轮疫情的回撤后仍有较大的上涨动能。不论从资产类别还是国内外资产性价比方面，都体现出了较强的配置优势。  首先，从大类资产来看，10 年国债收益率 5 月底以来震荡走高，尽管资金面异常宽松，仍不能扭转债券震荡走势，多空博弈较强，债券收益率的波动已连续达历史较低水平，赚钱效应一般。南华工业品指数 6 月初开始大幅下行，美国通胀再度飙升，美联储加息愈演愈烈，受此影响，全球大宗商品均开始走低，有色、黑色、能化各指数无一幸免。然而 A股上升趋势不改，自 4 月 27 日反弹以来，沪深 300 指数累计上涨约 16%。  从全球股指走势来看，6 月初以来，全球各股指均大幅走低，与商品下行时点基本一致，均为 6 月 9 日附近，美联储加息使得全球风险资产集体下行，但 A 股除外，无惧加息影响，继续上行，走出较强的独立行情，经过本轮反弹的修复，今年以来 A 股各指数涨跌幅排名均已靠前。  目前 A 股的反弹趋势尚未发生改变，不论从宽基指数、风格偏好来看，大多仍遵循跌幅越大，反弹越猛的规律。从行业指数来看，下跌阶段（2021.12.13-2022.04.26）和上涨阶段（2022.04.27-2022.06.24）的中信一级行业指数涨跌幅呈现很强的负相关关系，R2 高达 87%。因此超跌反弹仍是整个市场的主要规律。但某些行业表现异常，偏离趋势线较远。明显高于趋势线的板块反弹幅度较大，如汽车、电力设备与新能源以及煤炭等，这些板块或因更多基本面利好有更强的上涨逻辑，而明显低于趋势线的板块反弹力度较弱，如电子、综合金融等，可能是基本面方面出现了些许利空，如手机消费的疲软明显拖累电子的涨幅。  后续 A 股能否继续走强，基本面是否改善将是重要决定因素。当前随着疫情好转，疫后修复的逻辑将支撑消费相关板块继续走强，而基本面的改善在国内航班和地铁出行等高频数据上均有体现。因此，我们认为当前消费板块仍具有较大的配置价值，可积极布局消费者服务、食品饮料等行业。  往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] A 股延续独立行情，超跌反弹仍在进行 [Table_ReportDate] 宏观经济周报 | 2022.06.28 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 A 股延续独立行情 A 股 4 月底反弹以来，力度较强，在修复了本轮疫情的较大回撤后仍有较大的上涨动能。不论从资产类别还是国内外资产性价比方面，都体现出了较强的配置优势。 首先，从大类资产来看，10 年国债收益率 5 月底以来震荡走高，尽管资金面异常宽松，仍不能扭转债券震荡走势，多空博弈较强，债券收益率的波动已连续达历史较低水平，赚钱效应一般。南华工业品指数 6 月初开始大幅下行，美国通胀再度飙升，美联储加息愈演愈烈，受此影响，全球大宗商品均开始走低，有色、黑色、能化各指数无一幸免。然而 A 股上升趋势不改，自 4 月 27 日反弹以来，沪深 300 指数累计上涨约 16%。 图 1：股债商走势 资料来源：Wind,首创证券 图 2：10 年国债收益率 3 个月滚动标准差 资料来源：Wind,首创证券 2.652.702.752.802.852.90758595105115125135沪深300指数(2021-12-16=100)南华工业品指数(2021-12-16=100)10年期国债到期收益率（右轴）0.00000.05000.10000.15000.20000.250010年国债收益率标准差 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：南华各指数走势 资料来源：Wind,首创证券 从全球股指走势来看，6 月初以来，全球各股指均大幅走低，与商品下行时点基本一致，均为 6 月 9 日附近，美联储加息使得全球风险资产集体下行，但 A 股除外，无惧加息影响，继续上行，走出较强的独立行情，经过本轮反弹的修复，今年以来 A 股各指数涨跌幅排名均已靠前。 图 4：全球主要股指走势 资料来源：Wind,首创证券 70.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00南华有色金属指数南华能化指数南华黑色指数708090100110120130标普500英国富时100德国DAX韩国综合指数日经225恒生指数沪深300台湾加权指数 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：全球各主要股指今年以来涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券 究其原因，A 股面临的宏观环境存在以下多重边际利好： 一是疫情形势的变化，A 股 3-4 月下跌的主要原因是国内疫情形势的恶化，随着疫情出现明显好转，压制 A 股的主要矛盾得以缓解，A 股开始大幅修复，这是其他经济体所没有的现象。 二是政策取向的错位，美国货币政策已经明显进入了紧缩周期，美联储在最近的议息会议上决议一次加息 75BP，为 1994 年以来单次加息最大值，其他经济体也受制于通胀高企纷纷加息，而中国货币政策去年年末以来持续保持宽松，与此相似的还有日本，其股指在全球中也表现较好。 三是宏观环境的不同，主要表现为通胀的显著差异，其他经济体通胀高企，各央行不得不加大力度紧缩货币，而中国的低通胀环境有利于央行未来进一步打开宽货币的空间，至少不会成为货币政策的掣肘。 -2.4%-7.2%-8.0%-11.0%-13.3% -15.0%-15.1% -15.3% -16.0% -17.4% -17.9%-20.5%-25.8%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00