首次覆盖：深耕二十载，从IP电话到综合协同办公

[Table_RightTitle] 证券研究报告|通信 [Table_Title] 深耕二十载，从 IP 电话到综合协同办公 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——亿联网络（300628）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 29 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司在企业通讯市场深耕二十载，产品布局从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，目前已经是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2020 年以来，“5G”+“新冠”前拉后推，催化远程办公市场需求，行业整体景气度高升。2022 年，公司利润率受到美元兑人民币汇率上行影响有望维持高位，全年业绩或将持续提升。 投资要点: “5G”+“新冠”前拉后推，催化办公市场需求：在办公信息多样化的如今，远距离会议的需求痛点日益凸显。视频综合协同办公的出现有利于企业灵活经营，构建新型职场形式。新的技术提供了稳定的网络速率，更低的网络时延，更高的通讯容量，能进一步改善远程办公现有功能，提高用户体验。2020 年的疫情直接催化了远程通信办公市场渗透率的加速，从后续数据也可以看到在疫情后周期中，越来越多的企业正在适应远程办公场景。同时随着硬件厂商持续发力研发叠加云视频会议厂商细化行业需求，行业的整个价值链有望持续提升。 产品升级叠加汇率提升，公司利润有望保持高位：公司近年来业务拓展情况良好，连续多年营收、净利润高增。2022 年产品持续迭代，完善“云+端”产品结构。长期来看，公司硬件端的毛利率或将持续保持高位。未来随着公司融合通信产品占比的提高，公司产品结构侧毛利率的变化来源于融合通信/云端产品的产品结构变化。同时公司产品有 90%以上销往海外，毛利率与汇率相关度较高。今年中美汇率大概率在 6.7～7.0 的范围内重新呈现宽幅波动格局，这种较高的中美汇率的区间也将拉动今年公司利润率上行。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 48.13、63.19、81.71 亿元，同比增长为 30.65%、31.29%、29.30%，2022-2024 年归母净利润分别实现 22.16、27.50、34.41 亿元，同比增长 37.15%、24.06%、25.13%，对应 EPS 为 2.46、3.05、3.81 元，对应 6 月 28 日收盘价的 PE 为32/26/20 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：全球疫情反复风险；汇率波动风险；产品推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。 [Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3684.24 4813.30 6319.17 8170.62 增长比率(%) 34 31 31 29 净利润(百万元) 1616.08 2216.49 2749.77 3440.86 增长比率(%) 26 37 24 25 每股收益(元) 1.79 2.46 3.05 3.81 市盈率(倍) 43.60 31.79 25.62 20.48 市净率（倍） 11.13 9.00 7.43 6.12 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 902.31 流通A股（百万股） 482.25 收盘价（元） 78.09 总市值（亿元） 704.61 流通A股市值（亿元） 376.59 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理: 吴源恒 电话： 18627137173 邮箱： wuyh@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%亿联网络沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 4489 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 20 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 $$start$$ 正文目录 1 从数字电话到综合协同办公，企业通信市场景气度攀升 ........................................... 3 1.1 提效降费，视频协同办公市场景气度攀升 ........................................................ 3 1.2 “5G”+“新冠”前拉后推，催化办公市场需求 ....................................................... 5 2 全球领先的沟通与协作解决方案提供商 ....................................................................... 8 2.1 深耕二十载，领跑企业通讯行业 ........................................................................ 8 2.2 产品持续迭代，产品结构变化带动公司毛利率变动 ...................................... 11 2.3 中国制造、全球销售，享受汇率上涨红利 ...................................................... 15 3 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................... 17 4 风险提示 ......................................................................................................................... 18 图表 1: 企业通信需求特点与产品功能 ............................................................................. 3 图表 2: 企业电话系统发展历史 ......................................................................................... 4 图表 3: 视频会议市场需求分析 ......................................................................................... 5 图表 4