收入业绩高质量增长，运营能力持续领跑

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新大正（002968） 证券研究报告 2022 年 07 月 27 日 投资评级 行业 房地产/房地产服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.34 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 229.11 流通 A 股股本(百万股) 93.55 A 股总市值(百万元) 5,576.57 流通 A 股市值(百万元) 2,277.05 每股净资产(元) 4.37 资产负债率(%) 31.32 一年内最高/最低(元) 44.17/22.37 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 韩笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120006 hanxiaob@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新大正-公司点评:预计 22H1 收入同增 39%~40%延续强劲增长，五五战略首年开局顺利》 2022-07-10 2 《新大正-季报点评:22Q1 外拓年化同增 70%，收入同增 44%，延续强劲增长》 2022-04-19 3 《新大正-年报点评报告:鼓足干劲顺风而上， 五五战略喜人开局》 2022- 03-30 股价走势 收入业绩高质量增长，运营能力持续领跑 公司发布半年报，22H1 营收 12.50 亿，同增 39.49%。其中 Q1 营收 6.11亿，同增 43.48%；Q2 营收 6.40 亿，同增 35.88%，稳步提升。 22H1 归母净利润 0.93 亿，同增 25.23%；若剔除股权激励费用 1295 万影响，归母净利 1.06 亿，同增 38.57%，归母净利率 8.49%，其中 22Q2 剔除股份支付约 678 万元影响后，归母净利 0.57 亿，同增 39.86%，归母净利率 8.90%。 分产品看，基础物业收入 11.65 亿，占比 93.23%，同增 37.97%；创新业务 0.27 亿，占比 2.18%，同增 57.82%；城市服务 0.57 亿，占比 4.59%，同增 66.18%。22H1 收入的大幅增长主要受益于 2021 年翘尾收入、2022年市场拓展新增项目以及在管项目延伸增值服务带来的收入增长。 分地区看，重庆收入 5.27 亿，占比 42.19%，同增 12.37%；重庆以外区域收入 7.22 亿，占比 57.81%，同增 69.08%。公司全国化平稳快速推进，实现重庆区域市场营业收入稳定增长，重庆以外区域收入占比首次超过重庆区域，标志着新大正逐步成长为一个全国化公司。 22H1 实现毛利 2.15 亿，毛利率 17.18%，同比减少 2.12pct。分项目看，成熟项目（1 年以上）收入占比 79.26%，毛利 1.83 亿，毛利率 18.47%；新进项目（1 年以内）收入占比 20.74%，毛利 0.32 亿，毛利率 12.23%。 22H1 期间费用率 9.09%，同比减少 0.04pct。管理费用增长主要系公司经营规模扩大管理人员增加，以及品牌建设费用、股权激励股份支付等原因所致；销售费用增长主要系公司业务规模扩张，公司全国拓展人员增加的相应的工资、差旅及投标费用等原因所致。 22H1 归母净利 0.93 亿，同增 25.23%，归母净利率 7.45%，同比减少0.85pct。Q2 归母净利 0.50 亿，同增 30.18%，归母净利率 7.84%，同比减少 0.35pct。新进项目的快速拓展对净利率水平产生一定影响。 维持盈利预测，维持买入评级。22H1 公司继续拓展全国市场，质价并举推动规划化发展，致力打造城市公司发展支撑体系，实现全国化战略平稳推进。持续完善股权激励和人才队伍建设，同时推动数字化战略落地实施赋能业务发展。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.10、1.48、1.91 元/股，对应现在股价，PE 分别为 22.57、16.82、13.01x。 风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，疫情反复等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,318.35 2,088.26 2,896.42 4,016.76 5,189.65 增长率(%) 25.01 58.40 38.70 38.68 29.20 EBITDA(百万元) 147.86 195.43 296.13 409.13 532.88 净利润(百万元) 131.21 166.07 252.49 338.79 438.01 增长率(%) 25.61 26.57 52.04 34.18 29.29 EPS(元/股) 0.57 0.72 1.10 1.48 1.91 市盈率(P/E) 43.43 34.31 22.57 16.82 13.01 市净率(P/B) 6.70 5.85 4.78 4.15 3.56 市销率(P/S) 4.32 2.73 1.97 1.42 1.10 EV/EBITDA 30.91 25.54 15.64 11.01 8.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%2021-072021-112022-03新大正沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 收入同增 39%，利润同增 25%，全国化布局成效初显 公司发布半年报，22H1 营业收入 12.50 亿，同增 39.49%。其中 Q1 营收 6.11 亿，同增43.48%；Q2 实现营收 6.40 亿，同增 35.88%，稳步提升。 22H1 归母净利 0.93 亿，同增 25.23%；若剔除股权激励费用 1295 万影响，归母净利润为1.06 亿，归母净利润同比提升 38.57%，归母净利率 8.49%；其中 22Q2 剔除股份支付约678 万元影响后，归母净利润约 0.57 亿，归母净利润同增 39.86%，归母净利率 8.90%。 2. 22H1 营收 12.50 亿，新签年合同金额创历年新高 2.1. 基础物业贡献约 93%收入，省外区域加速拓展 分产品看，基础物业收入 11.65 亿，占比 93.23%，同增 37.97%；创新业务收入 0.27 亿，占比 2.18%，同增 57.82%；城市服务收入 0.57 亿，占比 4.59%，同增 66.18%。22H1 收入的大幅增长主要受益于 2021 年翘尾收入、2022 年市场拓展新增项目以及在管项目延伸增值服务带来的收入增长。 基础物业营收同比高增主要系公司城市公司自主拓展良好，在办公、公共等多业态影响力持续扩大，支撑了公司市场规模持续稳步扩张。城市服务收入增长源于城市服务板块作为公司正在培育的新业务增长点，着力于促进业务模式升级并创新发展。 图 1：2022H1 实现营收 1