PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：118.00 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：张晨飞 Email：zhangcf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 147 流通股本(百万股) 89 市价(元) 118.00 市值(百万元) 17,370 流通市值(百万元) 10,543 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 554 805 1,119 1,605 2,150 增长率 yoy% 25.6% 45.1% 39.1% 43.4% 34.0% 净利润（百万元） 88 161 232 341 449 增长率 yoy% 18.3% 83.2% 44.1% 47.2% 31.5% 每股收益（元） 0.60 1.09 1.58 2.32 3.05 每股现金流量 0.76 0.60 3.25 2.50 2.72 净资产收益率 24.5% 20.9% 23.9% 26.6% 26.4% P/E 197.8 108.0 74.9 50.9 38.7 PEG 7.7 2.4 1.9 1.2 1.1 P/B 48.5 22.6 17.9 13.5 10.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要  VCP 设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是 VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于 2005 年，已成长为 VCP设备龙头。公司产品主要包括 PCB 电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB 电镀专用设备是公司主要收入来源，2021 年实现营业收入6.6 亿元，占公司总收入的 82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021 年实现营业收入 965.7 万元。 ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021 年营业收入从 3.76 亿元增长至 8.05 亿元，CAGR 为 16.41%；归母净利润从 4543.62 万元增长至 1.61 亿元，CAGR 为 37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021 年公司销售毛利率和销售净利率分别为 42.63%、19.99%，同比分别提升 1.93pct、4.15pct。 ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在 7%以上，截至 2021 年末，公司已拥有专利 150 项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕 PCB 电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。  PCB：深耕 VCP 设备，产品线拓展打造新增长点。 ①VCP 设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB 产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为 PCB 主流电镀设备。根据 CPCA 数据，2018 年中国垂直连续电镀设备新增数量为 328 台，新增市场规模为 13.41 亿元，预计 2023 年市场规模将增长至 23.78 亿元，CAGR 为 16.3%。 ②深耕 VCP 设备，产品线拓展打造新增长点。公司 VCP 设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司 PCB 业务稳步发展。公司深耕 VCP 的同时向 PCB 生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司 PCB 业务有望稳健增长。  锂电：PET 铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。 ①PET 铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET 铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET 铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025 年在 PET 铜箔渗透率达到 25%的情况下，PET 电镀设备市场空间约133 亿元。 ②拓展 PET 铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将 PCB 领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021 年公司 PET 复合铜箔电镀设备已实现 966 PCB 电镀设备龙头，拓展 PET 铜箔和光伏铜电镀设备 东威科技（688700.SH） 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 7 月 26 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET 镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供 PET 铜箔的成套设备。  光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局 HJT 铜电镀设备。 ①铜电镀是 HJT 实现降银的主要路径。HJT 实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。 ②拓展 HJT 铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司 2022 年 3 月 22 日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。  盈利预测：公司依托 PCB 电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受 PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司 PCB 业务将稳健增长。锂电 PET 铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 11.19、16.05、21.50 亿元，归母净利润分别为 2.32、3.41、4.49 亿元，对应 PE 分别为 75、51、39 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：PCB 电镀设备需求下滑的风险、PET 复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、PCB 电镀设备龙头，进军锂电打开成长空间 ................................................ - 6 - 1.1 公司是垂直连续电镀设备龙头，股权结构稳定 ..................................... - 6 - 1.2 主营 PCB 电镀设备，向锂电和光伏专用电镀设备拓展 ........................ - 6 - 1.3 业绩持续增长，盈利能力稳中有升 ..........