信义能源(3868.HK)2022年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购

信义能源（3868 HK） | 2022 年 8 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 新能源 | 光伏发电 信义能源（3868 HK） 2022 年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购 2022 年上半年股东净利润同比略逊预期 受惠于售电量增长，2022 年上半年公司收入同比上升 13.0%，但是股东净利润同比仅增加 0.4%至 6.23 亿元港币(下同)，略逊预期，主因包括：(一)折旧费用、 人工及用电成本增加导致毛利率同比下跌 1.4 个百分点至 72.7%；(二)行政开支同比上涨 42.4%至 3,200 万元；(三)实质税率由去年同期的 14.2%增长至 20.6%，需支付全税率的项目由 4 个增加至12 个(见图表 1)。 上半年项目并购放缓，下半年争取完成更多并购 受到疫情波动及建设成本上升的影响，上半年项目并购活动放缓。截至 7 月底，公司仅完成 170MW 项目并购，远低于 1,000MW 的全年容量并购目标。公司表示下半年争取完成更多并购。可是由于近月硅料价格大幅上涨增加光伏电站的开发成本，我们认为公司为了达到合理回报，全年实际并购容量最终有可能低于 1,000MW 目标。 调低盈利预测 基于上述因素，我们分别下调 2022-23 年股东净利润预测 5.5%及 5.3%(见图表 2)，并新增2024 年预测 (见图表 2)。 降低目标价，下调评级至“增持” 我们相应将目标价由 6.17 港元降低至 4.53 港元，对应 21.5 倍 2023 年市盈率及 17.4%上升空间。目标 2023 年股息率达到 4.6% (见图表 3)。由于上升空间收窄，将评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2022 年 8 月 1 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：4.53 港元 股票资料（更新至 2022 年 8 月 1 日） 现价 3.86 港元 总市值 28,171.82 百万 港元 流通股比例 25.15% 已发行总股本 7,298.40 百万 52 周价格区间 3.66-5.84 港元 3 个月日均成交额 15.71 百万 港元 主要股东 信义光能 (968 HK) （占 48.76%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220329 - 信义能源（3868 HK）更新报告： 股票增发支持装机容量加快增长 20220301 - 信义能源（3868 HK）更新报告：2021年业绩略逊预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2022 年 预测 2023 年 预测 2024 年 预测 收入 1,722 2,297 2,742 3,180 3,576 增长率（%） 8.1 33.4 19.4 16.0 12.4 股东净利润 922 1,232 1,277 1,538 1,823 增长率（%） 3.5 33.7 3.7 20.4 18.5 每股盈利（港币） 0.13 0.17 0.18 0.21 0.25 市盈率（倍） 28.7 22.3 21.9 18.3 15.5 每股股息（港币） 0.15 0.17 0.18 0.21 0.25 股息率（%） 3.8 4.5 4.5 5.4 6.5 每股净资产（港币） 1.69 1.77 2.10 2.54 3.03 市净率（倍） 2.29 2.19 1.84 1.52 1.28 股票报告网信义能源（3868 HK） | 2022 年 8 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：2022 年中期业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2021 年上半年 2022 年上半年 增长 中泰国际评论 (港币百万元) 实际 实际 (同比%) 收入 1,113 1,258 13.0 总售电量同比增长 21% 销售成本 (288) (343) 19.2 毛利 825 915 10.9 折旧费用、 人工及用电成本增加 其他收入 2 7 232.7 其他收益净额 0 (1) 不适用 2022 年上半年录得汇兑损失 行政开支 (23) (32) 42.4 高于预期，主要由于保险及杂项开支增加 经营利润 805 888 10.4 财务收入 14 7 (47.3) 财务费用 (94) (110) 17.0 税前利润 725 786 8.4 所得税 (103) (162) 57.1 实质税率由 14.2%增长至 20.6%；需支付全税率的项目由 4 个增加至 12 个 税后利润 622 624 0.4 少数股东权益 (1) (1) (13.4) 股东净利润 621 623 0.4 每股盈利(港币) 0.09 0.09 (0.8) 每股股息(港币) 0.07 0.08 4.1 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 74.1 72.7 (1.4) 经营利润率 72.3 70.6 (1.7) 股东净利润率 55.8 49.5 (6.3) 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 12 月 31 日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (港币百万元) 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 收入 2,773 3,279 2,742 3,180 (1.1) (3.0) 销售成本 (726) (846) (724) (824) (0.4) (2.6) 毛利 2,046 2,433 2,018 2,356 (1.4) (3.2) 其他收入 22 25 22 23 (1.1) (6.9) 其他收益净额 1 1 (1) 1 不适用 (27.3) 行政开支 (55) (59) (60) (64) 8.8 7.8 经营利润 2,014 2,400 1,978 2,317 (1.8) (3.5) 财务收入 22 19 22 9 0.0 (49.7) 财务费用 (439) (499) (390) (388) (11.1) (22.3) 税前利润 1,597 1,920 1,610 1,939 0.8 1.0 所得税 (243) (292) (330) (397) 35.9 36.2 税后利润 1,354 1,628 1,280 1,541 (5.5) (5.3) 少数股东权益 (3) (3) (3) (3) (5.5) (5.3) 股东净利润 1,352 1,