外卖行业深度：赋能商户，提升效率

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 1分析师：金荣（S0010521080002） 2022年8月 华安证券研究所外卖行业深度：赋能商户，提升效率 证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 主要观点 主要观点本报告主要从商户痛点、用户需求及骑手职业的角度出发，去讨论外卖对B-C-D三端的价值，进而讨论行业的成长空间。主要讨论以下问题：我国餐饮行业呈现什么样的特点？外卖是不是单纯的流量分配？用户对于外卖的需求矩阵是怎么样的？骑手作为一个新兴职业发展现状如何？•从商户侧，外卖增加了商户的收入及利润，促进了生产的规模化 餐饮商家分散且竞争激烈是我国餐饮行业最大的特点，餐饮商户处于高毛利、低净利的生存状态。外卖不是简单的流量分配，而为商户增加了收入及利润并拉动了餐饮大盘的增长。不受限于地理空间的曝光也可以促进供给向更为优质化发展，外卖不仅可以为商户带来增量收入，还可以显著提升利润率水平。除了美团外卖及点评团购的订单赋能外，美团还通过商户运营后台、SAAS平台、供应链等产品综合向商户赋能。•从用户侧，随着场景的扩充，用户数量及用户频次具备提升空间 用户对外卖的需求在不断升级，最基础的需求是准时性及食品安全；而高性价比、低客单价、多用餐时段及优质餐品的交付是期望属性，随着订单规模的扩大以上每一个用户需求均有条件得以被更好的满足，从而也获取了相应的用户；魅力属性更多针对的是一些特定群体的偏小众需求，但是同样也是拉动用户频次和平台毛利的重要组成部分，例如远距离配送。我们预测2025年外卖行业用户规模达6亿。•从配送侧，履约能力是外卖平台的核心竞争力，创造新的工作岗位 骑手连接了B、C两端，是保证用户体验及商户体验最重要的一环。2021年“网约配送员”新职业技能标准确立，相应的职业培训及保障正逐步健全。与其他相关职业相比，网约配送员具备很强的薪酬竞争力。我们选取二、三线具有代表性的城市进行对比发现骑手的最低工资可实现高基础生活得以保障，最高工资可实现多生活品质得以提高。订单的规模化、骑手配送旅程的节点式优化、商户及用户取餐柜及美团投资+自建的方式布局无人车和无人机配送技术，均有望优化配送效率。mNrMtNpNzRuNtQnRvNtQvMaQdN6MtRmMsQsQlOnNxPiNpPoN6MmNrNuOpMxONZnRqN华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 31 供给侧：我国餐饮行业规模庞大且分散，外卖提高了生产效率2 用户侧：人们对饮食的需求日益提升，使频次提高有抓手3 骑手侧：配送是外卖平台的核心竞争力，也创造了新的工作岗位4 核心玩家：美团强组织及运营能力构建了强壁垒证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 目录华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 4证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •我国餐饮行业规模大，玩家众多且更换率高。估算2021年我国餐饮行业恢复至2019年的水平，规模达4.7万亿，占社会消费品零售总额10.7%，是居民消费支出的重要组成部分，据《“十四五”商务发展规划预测》，至2025年中国社零总额将达到50万亿元，2021-2025年CAGR为5%，2024年餐饮占社会消费品零售总额的比例将提升至11.9%。截至疫情前，2015-2019年餐饮行业CAGR为9.7%，增长稳健。资料来源：Frost & Sullivan，商务部《“十四五”商务发展规划》，华安证券研究所 图表1：2015-2025年中国社会消费品零售总额及预测 1.1 餐饮是社零消费的重要组成部分，供给侧分散且竞争激烈是我国餐饮最大的特点图表2：国内餐饮市场规模，增长率及占社会消费品零售总额比例 资料来源：中国连锁经营协会，中国烹饪协会，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •与欧美等国家相比，餐饮商家分散且竞争激烈是我国餐饮最大的特点。对比疫情爆发前的的2019年，美国餐饮行业共有70万家餐饮商户，市场规模为5.5万亿人民币；而我国共有服务齐全的餐饮门店712万家，对应市场规模为4.7万亿人民币。由此可见，我国餐饮行业供给侧分散且开店及关店的流动性很大，玩家众多且竞争激烈。资料来源:《2021中国餐饮产业生态白皮书》，华安证券研究所 图表3：我国餐饮门店数量及增速图表4：2019及2020年中美餐饮行业对比资料来源：国家统计局，美国人口普查局，Statista，华安证券研究所 1.1 餐饮是社零消费的重要组成部分，供给侧分散且竞争激烈是我国餐饮最大的特点华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 6证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：辰智咨询，华安证券研究所 图表6:餐饮百强企业营收及占比图表5:我国餐饮门店开店率及关店率 资料来源：中国烹饪协会，华安证券研究所 1.1 餐饮是社零消费的重要组成部分，供给侧分散且竞争激烈是我国餐饮最大的特点• 我国餐饮行业集中度及连锁化率较低。对比美国61%及日本53%的连锁化率水平，2021年中国餐饮行业连锁化率仅为18%，2020年百强企业营收占比仅为7.8%。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 7证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •房租和人力是最大的成本。我们通常按照同一品牌下的门店数量及开店城市数量将商户分为KA商家、CKA商家及普通商家。门店成本主要包括食材采购成本、人力成本、房租成本及折旧水电等其他成本。尽管不同商家的门店模型略有不同，但是总体来看，房租及人力均是最大的成本开支。在疫情爆发之前的2019年，中国百强餐饮企业净利为6.3%，门店净利一般约为10%，而餐饮门店毛利水平一般超过50%，快餐及饮料等品类可高达70%以上。通常房租成本低于人力成本，但随着一二线城市房租成本的不断上涨，部分门店的房租成本开始超过人力成本。资料来源：九毛九及西安饮食财报，华安证券研究所 图表7:典型的餐饮商户盈利模型资料来源：餐饮老板内参，华安证券研究所 图表8:不同类型商户的成本结构占比略有不同1.2 餐饮商户通常处于高毛利、低净利的生存状态华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 8证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •我国餐饮行业产业链较长，且较为非标准化。从供应链来看，可以为商户提供供应链服务的业态众多，不同类型的商户往往基于自己的生存状况选择更为经济的采购方式。而以外卖、点评团购及餐饮SAAS为代表的互联网平台已经成为餐饮产业链必不可少的一部分。资料来源：华安证券研究所整理 图表9:餐饮行业产业链1.2 餐饮商户通常处于高毛利、低净利的生存状态华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 9证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •商户痛点较为明确。由于国内餐饮商户竞争激烈，基于同一个LBS的地理围栏内同样品类且品质相似的门店数量较多，因此餐饮商户大多存在以下几个痛点：1）租金和人力成本上涨，2010-2020年一二线城市的门