阿里巴巴SW(9988.HK)消费矩阵互为补充，本季盈利超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告阿里巴巴-SW：消费矩阵互为补充，本季盈利超预期主要观点：[Table_Summary]回顾 1QFY23 业绩：收入结构稳定，盈利超越预期本季度，公司营业收入为 2055.55 亿元，同比保持稳定。其中，中国商业收入为 1419.35 亿元，yoy-1%好于预期，主要原因系淘宝天猫 GMV 同比中个位数下降。本地生活服务于疫情间互补到家消费场景，获得成长机会。公司经调整净利润和经调整 EBITA 分别为302.52 和 344.19 亿元，录得 yoy-30%和-18%，均大幅高于市场预期。核心商业：消费矩阵互为补充，拐点清晰可见公司在 2023 财年继续贯彻高质量增长的经营理念，使中国最有消费能力的群体对阿里中国商业消费矩阵的粘性有增无减。根据QuestMobile 数据，截至 6 月底淘宝、拼多多、京东的月活跃用户数分别为 8.7 亿、6.4 亿、4.4 亿，覆盖中国最多的活跃用户。此外，用户粘性在今年疫情背景下持续提升，已录得 3.3pct 涨幅。6 月社零增速已经转正，随着跨业务板块获客和留存用户管理的效率提升，与对不同用户圈层的钱包份额获取，中国商业收入和利润率前景明朗。本地生活服务在上海、北京等特大城市疫情期间承担起民生保供重要任务，业务、品类互补彰显消费矩阵充足弹性，饿了么餐饮外卖订单受到疫情影响，必选消费品类的外卖到家业务快速增长。平均订单金额的增加、高效率的用户增长策略和物流成本控制措施帮助饿了么在本季度实现 UE 转正。饿了么正在建立用户从餐饮外卖到生活外卖心智的转型，预计饿了么财年亏损持续收窄。云计算：短期交付承压，长期机会充足中国拥有全世界最多的中小企业，产业集中度提升和数字化升级是大势所趋，疫情仅在短时间内拖累进程，云计算市场“厚雪长坡”存在结构性机会，本季非互联网用户占比同比增加 5pct 至 53%。此外，阿里巴巴是中国最大的公有云服务服务商，2020 年市场份额达到 41%，在亚太市场的市场份额亦高于亚马逊、微软等早期玩家，达到 25%。市场规模抢占身位，结合不断垒高的技术壁垒，远期机会充足。投资建议我们预计公司 FY2023-2025 年营业收入分别可达 9029 亿元、9940 亿元和 10953 亿元，增速分别为 6%、10%和 10%，经调整净利润分别为 1168 亿元、1311 亿元和 1643 亿元，增速分别为-14%、12%和 25%。阿里巴巴中国商业消费矩阵应对疫情短期扰动展现较高韧性，业务互补滋养本地生活服务饿了么、高德的发展，随着疫情常态化、社会消费品零售总额恢复疫情前水平，核心商业版块有望加速反弹。疫情影响经济水平与云计算产品交付，但中国企业数字化进程的“长坡厚雪”尤在，云计算领导者阿里云在 2022 年阿里云峰会发[Table_StockNameRptType]阿里巴巴（9988.HK）公司研究/公司深度>T怀bleBAutHoB@[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2022-08-10>T怀bleBB怀se'怀t怀@收盘价（港元）89.6近 12 个月最高/最低（港元）193/71总股本（百万股）21,687流通股本（百万股）21,687流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）18,982流通市值（亿港元）18,982>T怀bleBCH怀Bt@公司价格与恒生指数走势比较分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@H怀zq.com相关报告1.元宇宙时代下，游戏引擎行业与 Unity（U.N.）的空间与未来 2022-08-042.光线传媒（300251.SZ）：真人影视龙头，动画领域“质，量”齐抓坐稳行业头把交椅 2022-07-273.快手-W：22Q2 前瞻：流量大盘整体稳增，直播电商彰显韧性 2022-07-264.百度集团-W：22Q2 前瞻：短期承压，发力 AI，赋能百业 2022-07-225.行业点评：游戏版号送审节奏有望增加，文化产品出海持续提高景气度2022-07-226.阿里巴巴-SW：二十余载内功修炼，持续把握数字化机遇 2022-06-23股票报告网[Table_CompanyRptType1]阿里巴巴（9988.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 15证券研究报告布 CIPU 巩固技术壁垒，好看成为阿里业绩“第二曲线”。通过 SOTP估值法得到的公司合理市值为 28790 亿港元，股价为 158 元港币，维持“买入”评级。风险提示宏观经济放缓风险；疫情风险；互联网相关政策风险；新业务不及预期风险重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入（百万元）853,062902,871994,0231,095,357收入同比（%）19%6%10%10%经调整净利润（百万元）136,388116,810131,136164,332同比（%）-21%-14%12%25%每股收益 EPS2.863.063.804.71市盈率（P/E）39.2434.2127.4722.20资料来源： WIN'，华安证券研究所股票报告网[Table_CompanyRptType1]阿里巴巴（9988.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 15证券研究报告正文目录1 业绩回顾：收入结构稳定，盈利超越预期................................................................................................................................ 52 核心商业：消费矩阵互补，拐点清晰可见................................................................................................................................ 63 云计算：短期交付承压，长期机会充足.................................................................................................................................... 94 其他业务...................................................................................................................................................................................... 105 盈利预测与投资建议........................................................................................................................