转型网络精准营销，深化全流程直播带货优势

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 星期六（002291） 证券研究报告 2022 年 08 月 10 日 投资评级 行业 传媒/广告营销 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.87 元 目标价格 23.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 911.20 流通A 股股本(百万股) 842.56 A 股总市值(百万元) 16,283.13 流通A 股市值(百万元) 15,056.49 每股净资产(元) 6.24 资产负债率(%) 20.46 一年内最高/最低(元) 26.08/10.20 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《星期六-半年报点评:H1 亏损落地，H2 明星网红双发力，关注定增进展》 2021-08-30 2 《星期六-公司点评:上半年业绩承压，下半年电商发力》 2021-08-06 3 《星期六-首次覆盖报告:乘直播电商 东风，凭遥望扬帆起航》 2021-03-24 股价走势 转型网络精准营销，深化全流程直播带货优势 近十年变革求索，开启直播电商新篇章 公司原为女鞋龙头，2014 年起探索业务转型，于 2019 年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。2021 年，遥望网络实现营收 22.19 亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24 亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。 天时、地利、人和兼备，遥望网络乘风而起 1）天时：根据艾媒咨询数据，中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出；2）地利：2021 年，抖音、快手直播 GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利；3）人和：公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。 “人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长 1）主播端：公司已形成可复制的主播孵化体系，凭借扎实的供应链基础和运营能力保证主播生命周期可持续，带动达人主播进入“量产时代”，目前公司已构建多层次、漏斗型主播生态，实现商家与主播的双向协同。2）供应链：遥望聚焦商品供应能力、选品能力、物流能力，不断加强一体化供应链建设，国内外合作品牌超 2 万家，涉及 SKU 几十万个；3）技术赋能：公司基于“大中台、小前台”的逻辑，上线“遥望云”中台系统，赋能直播全链条环节，提升运营效率，弱化主播端议价权。 直播电商多点开花，前瞻布局海外赛道，数字资产布局未来 1）直播电商：公司计划后续拓展以服饰为代表的非标品类，触达更广泛的粉丝群体，提升销售额天花板，同时前瞻性布局海外直播电商赛道，目前已在英国率先实现短视频及直播业务的落地，有望打开新的成长空间。2）全案营销：公司基于直播电商客户积淀，发力全案营销服务，提升客户粘性，扩大互联网营销业务的整体规模和毛利水平。3）数字资产：公司积极布局数字资产前沿技术，推出虚拟人、孪生主播、数字影棚等项目。 投资建议： 考虑直播电商行业的高景气度，且公司作为头部 MCN 机构之一，在供应链、主播矩阵、运营能力等多方面拥有深厚壁垒，应该给予估值溢价。给予其 2022 年 35 倍 P/E，对应市值 215.2 亿元，目标价 23.6 元。 风险提示：鞋类业务剥离进展不及预期，疫情反复，直播监管加强，市场竞争加剧，商誉减值风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,150.94 2,811.19 4,496.05 6,546.30 8,893.27 增长率(%) 3.89 30.70 59.93 45.60 35.85 EBITDA(百万元) 325.06 463.75 780.53 1,114.21 1,532.07 净利润(百万元) 24.30 (699.99) 614.82 950.32 1,390.62 增长率(%) (83.85) (2,980.90) (187.83) 54.57 46.33 EPS(元/股) 0.03 (0.77) 0.67 1.04 1.53 市盈率(P/E) 631.90 (21.93) 24.97 16.16 11.04 市净率(P/B) 4.62 2.76 2.47 2.14 1.80 市销率(P/S) 7.14 5.46 3.41 2.35 1.73 EV/EBITDA 37.44 34.31 19.28 13.18 9.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2021-082021-122022-04星期六沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 星期六：鞋业企业转型，MCN 业务发力 ................................................................................ 5 1.1. 传统鞋业调整，直播电商加速发力 ......................................................................................... 5 1.2. 股权结构相对分散，创始人及遥望网络管理层为主要股东 ........................................... 6 1.3. 股权激励提振员工积极性 ............................................................................................................ 7 1.4. 鞋类业务疲软，社区电商贡献主要营收 ................................................................................ 7 2. MCN 机构：行业加速整合，关注龙头突围 ............................................................................. 8 2.1. 行业概览：MCN 市场高景气，行业进入整合期 ................................................................ 8 2.2. MCN 的