收入稳增，利润率略降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：338.38 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72 流通股本(百万股) 72 市价(元) 338.38 市值(百万元) 24,318 流通市值(百万元) 24,318 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】吉比特（603444.SH）一季报点评：财务表现依旧稳健，待新品上线 2 【中泰传媒】吉比特年报点评：收入与经营性净现金流大幅提升 3 【中泰传媒】吉比特三季报点评：收入增速持续新高，毛利率水平回升增 4 【中泰传媒】吉比特中报点评：新品带动业绩持续高增 5 【中泰传媒】吉比特中报预告点评：雷霆发行运营能力持续验证 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,742 4,619 5,160 6,105 7,021 增长率 yoy% 26% 68% 12% 18% 15% 净利润（百万元） 1,046 1,468 1,399 1,694 1,929 增长率 yoy% 29% 40% -5% 21% 14% 每股收益（元） 14.56 20.43 19.47 23.57 26.83 每股现金流量 21.33 33.65 28.10 34.23 39.54 净资产收益率 25% 29% 20% 19% 17% P/E 23.2 16.6 17.4 14.4 12.6 P/B 6.4 5.3 4.1 3.2 2.5 备注：股价取自 2022 年 8 月 15 日收盘 投资要点  事件：吉比特发布 2022 年上半年财报，报告期内公司实现营业总收入 25.11 亿，同比增长 5.17%，归母净利润 6.88 亿，同比下滑 23.59%，扣非后归母净利润为 6.68 亿，同比下滑 5.31%，若将公司上半年投资业务和汇率波动对利润的影响进行剔除，调整后归母净利润为 6.56 亿元，同比增长 1.03%。2022Q2 单季度实现营业总收入为 12.81 亿，同比增长 0.93%，环比增长 4.24%，归母净利润为 3.39 亿，同比下滑 36.77%，环比下滑 3.1%，扣非后归母净利润为 3.35 亿，同比下滑 4.48%，环比增长 0.6%。2022 上半年经营性净现金流为 7.5 亿，同比下滑 27.3%。  点评：收入维持稳健增长，逆势扩招导致费用增加，费用率提升+利润结构改变致使利润率水平略有下降。  1）收入端：2022 上半年公司收入实现 5.17%同比增长，《问道手游》6 周年庆活动推广，带动其收入、利润同比增长，此外《地下城堡 3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》 、《世界弹射物语》等作品于 2021 年 10 月上线，2022 上半年贡献增量。公司目前共有 3 款产品处于 iOS 游戏畅销榜 TOP50，其中《一念逍遥》2022 年上半年始终稳定在榜单 TOP20，表现非常出色，《问道手游》维持在 TOP40，代理产品《奥比岛：梦想国度》于今年 7 月上线，目前排名第 33 位。存量产品长周期运营，使得公司在收入端能够维持长期稳健增长。  2）费用端：2022 年公司人员数量增幅较大，在研发、运营端均有人员新增，上半年公司月均人数为 1049 人，较上年同期增加约 287 人（同比增长约 38%）。市场规模萎缩的大背景下，公司加大研发运营投入，为后续增长储备充足弹药。但这样的人员扩充，也带来了较大的费用开支，2022 上半年公司在销售费用、管理费用以及研发费用3 费均有较大幅度增长，其中销售费用 2022 上半年为 6.7 亿，同比增长 21.6%，管理费用 2.05 亿，同比增长 31.4%，研发费用为 3.79 亿，同比增长 16.6%，由于人才引入到产出内容有一定的周期，因此在收入增速低于费用开支增速的情况下，公司费用率水平大幅提升，2022Q2 单季度销售费用率较去年同期增加 5 个百分点，管理费用率增加 1.5 个百分点，研发费用率增加 2.2 个百分点，因而利润率水平受到一定影响。  3）利润来源结构影响：2022 上半年子公司深圳雷霆信息（股权占比 60%）收入达到20.53 亿，同比增长 4.5%，净利润 3.82 亿，同比增长 38.9%，这部分利润需要有较大的少数股东损益开支，因此 2022 上半年吉比特少数股东损益为 2.06 亿，占比净利润 收入稳增，利润率略降 吉比特（603444.SH）/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 16 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07吉比特 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 为 23%，而去年同期为 1.52 亿，占比 14.4%。  未来产品储备：目前公司储备的代理产品包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《Project S（代号）》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》8 款，《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》均已获取版号。自研项目《超喵星计划》，目前已经获取版号。  盈利预测与估值：由于公司上线产品时间略晚于我们此前预期，后续版号获取仍存在不确定性，因此我们适当下调公司 2022~2023 年收入预测，分别为 51.6 亿（原 52.66 亿）、61.05 亿（原 61.81 亿），同比增长 12%与 18%，归母净利润分别为 13.99 亿（原 14.45 亿）、16.94 亿（原 17.46 亿），同比增长为-5%与 21%。当前市值对应 2022 及 2023 年 PE 为 17x、14x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。  风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：吉比特 2017Q1~2022Q2 营收与归母净利润季度数据（百万元） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 图表 2：吉比特 2017Q1~2022Q2 季度销售、管理、研发费用率情况（%） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 图表 3：吉比特 2017Q1~2022Q