22Q2营收yoy+37.26%，线上多渠道开花表现亮眼，逐步向多品牌迈进奠定行业地位

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贝泰妮（300957） 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 187 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 423.60 流通 A 股股本(百万股) 217.39 A 股总市值(百万元) 79,213.20 流通 A 股市值(百万元) 40,652.62 每股净资产(元) 11.56 资产负债率(%) 16.65 一年内最高/最低(元) 249.99/145.37 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《贝泰妮-季报点评:22 年 Q1 归母净利润 yoy+85.74%，疫情环境下业绩高成长性凸显》 2022-04-28 2 《贝泰妮-公司深度研究:量价齐升共驱皮肤学级黄金赛道，深耕破圈单品打法+潜力子品牌矩阵布局打开成长天花板》 2022-04-13 3 《贝泰妮-年报点评报告:21 年归母净利 yoy+59%，研发铸就龙头，薇诺娜破 圈+新品牌可期》 2022-03-23 股价走势 22Q2 营收 yoy+37.26%，线上多渠道开花表现亮眼，逐步向多品牌迈进奠定行业地位 公司发布 2022 半年报，2022H1 营收 20.5 亿元，yoy+45.19%；归母净利3.95 亿元，yoy+49.06%；扣非归母净利 3.55 亿元，yoy+40.5%。2022Q2营业收入 12.41 亿元，yoy+37.26%；归母净利润 2.49 亿元，yoy+33.6%；扣非归母净利 2.31 亿元，yoy+31.2%。 营收端：①分渠道看，线上旗舰店表现亮眼，线下受疫情影响稳步推进。1）22H1 线上营收 16.3 亿元，yoy+47.82%，营收占比 79.72%，同增1.26pct，受疫情影响我们预计 Q2 线上增速继续高于线下。2）22H1 线下营收 4.14 亿元，yoy+36.93%，Q2 受到一定疫情影响，其中线下自营 22H1实现营收 225 万元，上半年新开线下直营店 24 家，提供 1V1BA 服务并链接私域打造流量闭环，线下分销实现营收 4.1 亿元，yoy+36.28%，屈臣氏入驻超 4000 家，OTC 渠道铺设范围进一步拓宽已覆盖 21 个省级行政区。②分品牌看，2022H1 薇诺娜营收占比超 98%，产品矩阵向敏感肌防晒、美白、抗老及功效底妆等“敏感性皮 PLUS”产品线发展，满足精细化需求；薇诺娜 BABY 以 0-3 岁/3 岁+进行分阶护理，618 期间荣登天猫婴童护肤品类 TOP5，新高端抗衰品牌 AOXMED 已上线官网值得期待。 成本端：2022H1 毛利率 76.9%，同减 0.29pct，其中 2022Q2 毛利率76.3%，同减 0.35pct。2022H1 归母净利率 19.27%，同增 0.5pct；其中2022Q2 归母净利率 20.07%，同降 0.55pct。 费用端：①营销方面，2022H1 销售费用率 45.44%，同增 0.3pct，其中22Q2 销售费用率 43.76%，同降 0.95pct。公司持续进行营销破圈，618 前夕联合五大权威机构举办“第三届敏感性皮肤高峰论坛”，联手天猫美妆、TMIC 共同发布《2022 年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》持续提升专业性引领行业发展。②研发方面，2022H1 研发费用率 3.98%，同增0.86pct，其中 22Q2 研发费用率 4.07%，同增 1.74pct。公司深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新。 现金流：2022H1 公司经营活动产生的现金流净额 2.11 亿元，yoy-42.2%，投资活动产生的现金流净额-3.97 亿元。 投资建议：当前薇诺娜从敏感升级到敏感 Plus，贝泰妮从单品牌经营向多品牌迈进，已经成为中国化妆品行业的头部公司，预计 22-24 年净利润12/16/21 亿，对应 PE 66/49/38 x，维持“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636.49 4,022.40 5,675.97 7,743.78 10,024.51 增长率(%) 35.64 52.57 41.11 36.43 29.45 EBITDA(百万元) 714.58 1,140.05 1,471.05 1,976.01 2,538.57 归属母公司净利润(百万元) 543.51 862.92 1,201.60 1,633.08 2,104.76 增长率(%) 31.94 58.77 39.25 35.91 28.88 EPS(元/股) 1.28 2.04 2.84 3.86 4.97 市盈率(P/E) 146.87 92.51 66.43 48.88 37.93 市净率(P/B) 66.58 16.79 13.40 10.52 8.23 市销率(P/S) 30.28 19.85 14.06 10.31 7.96 EV/EBITDA 0.00 68.85 51.22 37.16 28.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-21%-8%5%18%31%44%57%70%2021-082021-122022-04贝泰妮创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 半年报，2022H1 营收 20.5 亿元，yoy+45.19%；归母净利 3.95 亿元，yoy+49.06%；扣非归母净利 3.55 亿元，yoy+40.5%。2022Q2 营业收入 12.41 亿元，yoy+37.26%；归母净利润 2.49 亿元，yoy+33.6%；扣非归母净利 2.31 亿元，yoy+31.2%。 图 1：2022H1 营收同比增长 45.19% 图 2：2022H1 归母净利同比增长 49.06% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 分渠道看，线上旗舰店表现亮眼，线下受疫情影响稳步推进。1）22H1 线上营收 16.3 亿元，yoy+47.82%，营收占比 79.72%，同增 1.26pct，受疫情影响我们预计 Q2 线上增速继续高于线下。其中，2022H1 线上旗舰店营收 10.9 亿元，yoy+68.45%保持高速增长，营收占比 53.19%，同增 7.25pct，618 期间猫旗/京东/抖音分列美妆榜 TOP8/国货美妆榜TOP2/国货美妆榜 TOP3 ，多渠道齐开花；自建小程序/线上分销营收分别 1.5/3.9 亿元，yoy+18.9%/18.6%，均受