22H1归母净利yoy-28.7%疫情下承压，疫后恢复-湖州投产释放化妆品产能，下半年有望边际修复

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉亨家化（300955） 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 100.80 流通 A 股股本(百万股) 44.86 A 股总市值(百万元) 2,311.34 流通 A 股市值(百万元) 1,028.68 每股净资产(元) 9.38 资产负债率(%) 29.59 一年内最高/最低(元) 38.57/19.37 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《嘉亨家化-季报点评:22Q1 营业收入 2.52 亿元，积极拓产能+扩客户，蓄力未来发展》 2022-04-27 2 《嘉亨家化-年报点评报告:21Q4 归母净利 yoy+22.55%，化妆品业务快速发展，以研发+品控持续深化一体化服务》 2022-04-20 3 《嘉亨家化-首次覆盖报告:历经十余年沉淀终成日化代工龙头，拓产能扩业 务，未来可期》 2022-04-19 股价走势 22H1 归母净利 yoy-28.7%疫情下承压，疫后恢复&湖州投产释放化妆品产能，下半年有望边际修复 公司发布 2022 年半年报，2022H1 营 4.6 亿元，yoy-10.57%；归母净利 0.27 亿元，yoy-28.67%，归母净利率 5.77%，同降 1.46pct。2022Q2 营收 2.07 亿元，yoy-21.25%；归母净利 0.10 亿元，yoy-40.25%，归母净利率 4.72%，同减 1.50pct。收入端主要受上半年多地疫情反复影响，尤其是福建泉州和上海松江均一度实施静态管理，对公司产能及业务拓展产生短期不利影响。 营收端：分产品看，2022H1 塑料包装容器营收 2.02 亿元，yoy+7.89%，占比43.89%，同增 7.51pct；化妆品营收 2.09 亿元，yoy-20.12%，占比 45.45%，同比-5.43pct，主要由于上海嘉亨因疫情影响物流运输及人员流动，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响所致。 成本端：2022H1 毛利率 22.81%，同增 0.27pct；2022Q2 毛利率 23.40%，同增1.64pct；2022H1 化妆品毛利率 19.35%，同比下降 2.25pct，主要由于 1）全资子公司上海嘉亨受疫情影响，导致 2022H1 化妆品营收同比下降 20.12%；2）固定资产折旧以及其他固定支出；塑料包装容器毛利率 27.67%，同增 2.82pct。 费用端：2022H1 期间费用率 16.31%，同增 2.73pct，其中管理费用率 13.17%，同增 2.95pct，财务费用率 0.28%，同降 0.51pct，主要是由于汇率变动导致汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少。分季度看，2022Q2 期间费用率 18.40%，同增4.82pct，其中管理费用率 15.39%，同增 5.31pct，财务费用率-0.15%，同降0.96pct。 ①营销方面，2022H1 销售费用率 0.69%，同增 0.18pct，其中 2022Q 销售费用率0.73%，同增 0.22pct。②研发方面，2022H1 研发费用率 2.17%，同增 0.11pct，研发费用同比下降 5.86%，2022Q 研发费用率 2.43%，同增 0.24pct。 现金流：2022H1 公司经营活动产生的现金流净额 0.26 亿元，同比下降 48.05%。投资活动产生现金流量净额-0.35 亿元，同比少流出 86.59%。截至 2022H1 货币资金 1.12 亿元，同比下降 42.69%。 投资建议：公司上半年在面对诸多风险和挑战情况下，一方面努力降低疫情影响、有序开展和推进各项工作；另一方面积极推进研发储备、产能建设、客户拓展，为公司的快速发展蓄力聚能。作为国内少数实现 OEM/ODM 一体化服务公司，嘉亨依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部 B 端客户保持长期协作关系，我们预计 6 月湖州化妆品工厂投产后将逐步释放产能限制，下半年销售及费用消化情况边际向好，长期来看启动湖州二期建设驱动化妆品&塑料包装双业务发展，有望提高公司一体化服务能力提升整体效率 。 由 于 受 疫 情 影 响 ， 2022-24 年 净 利 润 预 期 由 1.4/1.7/2.1 亿 元 调 整 至1.1/1.6/2.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 968.61 1,161.30 1,403.13 1,903.72 2,307.73 增长率(%) 23.29 19.89 20.82 35.68 21.22 EBITDA(百万元) 170.50 180.36 179.64 262.24 320.19 归属母公司净利润(百万元) 93.41 97.17 113.17 161.15 206.61 增长率(%) 47.51 4.02 16.47 42.39 28.22 EPS(元/股) 0.93 0.96 1.12 1.60 2.05 市盈率(P/E) 24.60 23.65 20.31 14.26 11.12 市净率(P/B) 4.35 2.40 2.15 1.87 1.60 市销率(P/S) 2.37 1.98 1.64 1.21 1.00 EV/EBITDA 0.00 17.47 13.39 8.89 6.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021-082021-122022-04嘉亨家化创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年半年报，2022H1 营 4.6 亿元，yoy-10.57%；归母净利 0.27 亿元，yoy-28.67%，归母净利率 5.77%，同降 1.46pct。2022Q2 营收 2.07 亿元，yoy-21.25%；归母净利 0.10 亿元，yoy-40.25%，归母净利率 4.72%，同减 1.50pct。收入端主要受上半年多地疫情反复影响，尤其是福建泉州和上海松江均一度实施静态管理，对公司产能及业务拓展产生短期不利影响。 图 1：2022H1 营收同比下 10.57% 图 2：2022H1 归母净利同比下降 28.67% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 分产品看，2022H1 塑