收入持续强劲，看好多疗法、一体化平台长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：66.88 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1191.07 流通股本(百万股) 1142.94 市价(元) 66.88 市值(百万元) 79,658.76 流通市值(百万元) 76,439.83 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：收入持续强劲，小分子 CDMO 产能释放有望带来提速增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.07.17 2 《康龙化成（300759）-公司点评：业绩符合预期，四大板块持续强劲，小分子 CDMO 有望加速增长-买入-( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ) 》2022.04.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5133.60 7443.77 9816.12 12963.24 17286.67 增长率 yoy% 36.64% 45.00% 31.87% 32.06% 33.35% 净利润（百万元） 1172.38 1661.03 2207.89 2955.38 4001.99 增长率 yoy% 114.25% 41.68% 32.92% 33.86% 35.41% 每股收益（元） 0.98 1.39 1.85 2.48 3.36 每股现金流量 1.38 1.73 1.77 2.07 2.69 净资产收益率 13.22% 16.40% 18.07% 19.47% 20.84% P/E 67.96 47.97 36.09 26.96 19.91 PEG 0.59 1.15 1.10 0.80 0.56 P/B 8.98 7.87 6.52 5.25 4.15 备注：截止 2022 年 08 月 29 日 投资要点  2022 年 8 月 29 日，公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入 46.35 亿元，同比增长 41.06%；归母净利润 5.85 亿元，同比增长 3.65%；扣非归母净利润 6.80亿元，同比增长 16.50%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 8.12 亿元，同比增长 24.67%。  收入持续强劲，多因素扰动 2022H1 利润端表现，2022H2 有望重归快速增长轨道。分季度看，2022Q2 实现营收 25.32 亿元（同比+40.95%）；归母净利润 3.36 亿元（+5.45%）；扣非归母净利润 3.69 亿元（+6.67%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润 4.48亿元（+15.17%），收入增速快于利润我们预计主要源于：①2022H1 海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高；②2022H1 国内疫情对临床研发服务成本端造成一定扰动：2022H1 临床 CRO 毛利率约 5.11%（-8.99pp）；③2022H1 受国际宏观环境的影响，部分保本浮动收益的中低风险银行理财产品的收益大幅下降：2022H1 投资收益约1717 万元（-87.0%）。此外，盈利方面，2022H1 毛利率约 36.31%（-1.3pp），我们预计主要系小分子 CDMO新产能释放带来折旧增加及Q2国内疫情反复带来临床CRO成本端提升以及人员扩招持续加大所致。  一体化平台竞争优势凸显，四大板块亮点频频。1）实验室服务：收入 28.6 亿元(+41.1%)，其中生命科学超 80%收入来自实验室服务导流，CMC 76%收入来自实验室服务，导流效应显著，生物科学收入占比持续扩大，达 47.51%（较同期+1.75pp），未来随化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大；2）CMC（小分子 CDMO）：收入 10.85 亿元(+42.3%)，CMC 服务技术实力雄厚，绍兴一期 200m3 后端产能已于年初投产，2022H1 完成商业化项目约 10 个（+150.0%），未来 3-5 年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长；3）临床研究服务：收入 5.85 亿元(+38.3%)，毛利率约 5.11%（-8.99pp），我们预计主要系 Q2 国内疫情反复导致临床 CRO 成本升高以及为满足业务长期发展需要，公司员工超前投入所致，未来随着疫情常态化，内部整合持续优化，毛利率有望逐步恢复。4）大分子及细胞基因治疗：收入 9547 万元（+33.22%），通过整合美国 CGT 实验室服务和英国基因治疗 CDMO 服务的能力，打造了 CGT 临床前至临床开发端到端、一体化研发服务平台；宁波大分子生产基地预计 2023H1 有望开始承接 GMP 生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 98.16、129.63 和 172.87 亿元，同比增长 31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为 22.08、29.55 和 40.02 亿元，同比增长 32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内 CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 收入持续强劲，看好多疗法、一体化平台长期发展 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 30 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 主业持续强劲，四大板块不断发力...................................................................... - 3 - 收入持续强劲，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 24.67% ................ - 3 - 管理能力持续稳健，费用率稳步下降，研发投入持续加大 ......................... - 5 - 四大板块亮点频频，看好多疗法、一体化平台长期成长 .......