亚信科技(1675.HK)三新业务依然闪亮，静待利润修复

1公司報告|持續跟蹤華盛證券研究部連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱亞信科技所屬行業應用軟體成立日期2003-07-15註冊資本10,000 HKD註冊地址英屬維爾京群島員工人數13309董事長田溯寧投資評級推薦目標價：15.35港元主要股東(截至 202--)股東名稱持股比例CITIC CapitalHoldings Limited23.04%中國移動19.63%田溯寧13%交易資料收盤價(港元)11.35 日 漲跌幅(%)-2.0810 日 漲跌幅(%)0.535 日 移動平均(元)11.3710 日 移動平均(元)11.3110 日 日均成交量(千股)333報告日期：2022-08-30亞信科技(1675.HK)三新業務依然閃亮，靜待利潤修復業績回顧2022H1 亞信科技營收 31.09 億人民幣（下同）同比+ 14.5%，保持雙位數增長。以支撐系統（BSS）為主的傳統業務收入 21.06 億同比-2.6%，三新業務收入 10.04 億同比上漲 81.4%，其中包括：網路支撐系統（OSS）業務收入 2.48 億元同比+88.7%，數位化運營（DSaaS）業務 4.84 億同比+56.7%，垂直行業及企業上雲業務收入 2.71 億同比+140.3%。毛利率由36.7%同比下跌至 33.9%,毛利 10.54 億同比+5.6%，毛利率下跌的原因是BSS 業務受疫情而導致交付延後所影響，相信下半年隨著交付進度的回補後，毛利率將恢復正常水準。三項費用方面因股權激勵費用集中於上半年發生而導致其佔收比上升，預期全年佔收比同比差異不大。公司淨利潤率由 10.3%同比下跌至 6.08%，淨利潤 1.89 億同比-32.4%，若以剔除股權激勵費用之確認影響計算淨利潤為 2.62 億，同比-15.7%。上半年 BSS 業務受壓，預期全年保持增長受到疫情的影響，人員不能到位到崗，部分訂單交付及驗收延遲，BSS業務收入出現下滑，上半年收入 21.06 億，同比-2.6%，但市場地位依然穩固。公司持續深度參與三大通信運營商智慧中台及數智化相關方案的規劃和建設，助力數智化轉型，BSS 數智化創新成果也持續落地，RP 產品應用到客戶網管支撐系統自動化，AIOps 產品應用到多個省客戶的智慧運維。新市場拓展方面，中標中國廣電 5G 業務支撐系統項目後的五個月內實現 5G 業務全國開通，期內也為運營商以外為衛星網絡公司提供CRM 系統及運維服務等項目。傳統 BSS 業務成熟，公司優勢明顯，市場佔有率穩定，隨著疫情的影響減緩及交付效率的提升，我們預期該業務板塊全年將保持輕微增長。三新業務各具優勢，2025 年百億營收目標不改上半年三新業務收入 10.4 億，占收入比 32.28%，較 2021H1 年提升 81.4%，保持快速增長。OSS 業務半年收入 2.48 億，同比+88.7%，略超我們預期。公司在 OSS 業務的競爭優勢是行業參與者分佈廣泛及數量眾多，技術投入不足，而亞信科技進入 OSS 領域的時間較晚，在網路研發和智慧化技術應用方面有後發優勢。此外公司在 BSS 領域的積累有利於 BSS 與 OSS融合的發展趨勢，垂直行業方面也有互補效應。公司積極支撐客戶建立網絡運營管理體系，OSS 業務在 5G 網路應用的後期更具優勢，產品具有標準化及可複製的特性，包括網路智慧化產品體系及全棧式端到端 5G 專網產品體系，將是未來保持快速增長的保證。我們預期 2022 全年 OSS 業務同比增速 55%，2025 年該業務占收入比約 10%，2022 至 2025 年CGAR19.72%。仅供内部参考，请勿外传2[Table_Page]华盛证券研究部 2022 年 8 月 31 日 星期三DSaaS 業務半年同比保持高增長，艾瑞數智更上一層樓公司行業洞察的能力，演算法模型及數字工具在疫情下得到市場的驗證，我們認為豐富的應用場景是數字化運營的增長邏輯，靈活的商業模式及可複製性是亞信科技的優勢，可提高客戶粘性，從留存率和客戶生命週期的角度是一個共贏的局面。按結果及分成付費收入模式持續規模化，多點複製，已從 DSaaS 收入（不含艾瑞諮詢收入）佔比中提升至 26%。收購艾瑞諮詢後 DSaaS 及智能決策能力得到加強，DSaaS 團隊與艾瑞諮詢的整合重組初步完成，統一品牌“艾瑞數智”。艾瑞數智將兩大業務包括：1）智慧決策，為企業管理層提供輔助決策（行業研究報告），2）智慧運營，亞信科技的 DSaaS 能力及艾瑞諮詢的資料運營能力。結合兩者優勢，亞信科技的行業客戶的獲取加快，尤其是零售、互聯網，使得公司的 DSaaS 業務收入結構顯著優化，上半年通信行業以外的收入比重提升至 36%，艾瑞數智投入服務將助力 DSaaS 業務更上一層樓。我們預期 2022 全年 DSaaS 業務增速 50%，2025 年該業務占收入比約 21%，2022 至 2025 年 CGAR28.3%。垂直行業及企業上雲業務半年收入 2.71 億，同比上升 140.3%。垂直行業持續聚焦於能源、政務、金融、交通和郵政 5 大領域，其中能源行業及政務行業收入實現顯著增長，分別同比上升 462%及 170%。能源行業快速發展的原因：一，公司有團隊在能源行業已有 15 年經驗，深耕於能源行業，能理解行業的業務場景和痛點，提升用戶體驗及解決方案。二，公司在標準產品方面的投入和累積，如在 5G 專網、邊緣 AI 等產品（解決方案在核電、風電、火電等市場實現多點複製，獲得海南核電、秦山核電、福清核電、國華投資風電場等項目）。5G技術解決方案比 wifi 更優且成本更低。能源行業需要智慧化轉型，對自動化資料處理能力的需求持續，公司將受益於行業賦能的高速發展期。基於數據化制定有助於政府管理的方案是一個長期趨勢，特別已在公安、綜合治理、稅務統計、旅遊等部門的應用下，政務大資料、數位政府等解決方案成為收入增長的重要引擎，第三方產品集成的能力在提升。上半年獲取重慶市及河南省大資料管理局等重點客戶項目，與天津市南開區達成戰略合作，助推“數字天津”建設。我們預期 2022年垂直行業及企業上雲業務增速約 100%，2025 年該業務占收入比約20%，2020 至 2025 年 CGAR38.1%。目標價 15.35 港元，維持“推薦”評級預測公司 2022/2023/2024 年的收入為 79.32/89.38/99.52 億人民幣，傳統 BSS 業務保持增長，下半年將追回延遲交付的進度，三新業務全年同比增長 66.2%/38.6%/27.3%，毛利率為 38%/38.3%/38.5%，預期隨著 DSaaS 業務進入平穩期後毛利高於 38%，OSS 業務因為產品標準化程度較高，規模化後毛利率水準也會較高，BSS 業務毛利率（目前約 38%）有壓力但基本穩定，垂直行業及企業上雲與之相若，判斷未來 三 年 整 體 毛 利 率 維 持 38% 以 上 水 準 。 對 應 歸 母 淨 利 潤8.42/9.62/11.21 億人民幣，EPS 預測為 1.03/1.18/1.38 港元，現價對應 2022/2023 年 EPS