亚信科技(1675.HK)宏观环境冲击行业，三新业务砥砺前行

1公司报告|持续跟踪華盛證券研究部連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱亞信科技所屬行業應用軟件成立日期2003-07-15註冊資本10,000 HKD註冊地址英屬維爾京群島員工人數13235董事長田溯寧投資評級推薦目標價：13.85 港元主要股東(截至 2023-06-30)股東名稱持股比例CITIC CapitalHoldings Limited22.87%中國移動19.49%田溯寧12.91%交易資料收盤價(港元)7.885 日 漲跌幅(%)-0.6310 日 漲跌幅(%)-3.315 日 移動平均(元)7.9410 日 移動平均(元)7.9310 日 日均成交量(千股)2,113報告日期：2024-02-27亞信科技(1675.HK)宏觀環境衝擊行業，三新業務砥礪前行行業跟蹤宏觀經濟增長持續放緩下，政企支出趨於謹慎，電訊運營商在 5G 方面的資本開支接近尾聲，ICT 軟件及資訊服務業受到影響，首先是 IT 設施建設和升級步調延遲，另一方面配套軟件服務的拓展和升級也同步後延，消費增長減速及流量紅利消退也導致電信增值服務低於預期。行業內可比公司前三季度的收入平均同比增速為 1.15%，浮現了受 2023 年宏觀經濟的影響 IT 資訊化行業處於低增長期（表一）。近期的業績預告中，東方國信預計 2023 年 1-12月歸母淨利潤為-3.50 億至-2.60 億，受宏觀經濟形勢下行的不利影響，在金融及工業領域競爭不斷加劇，部分專案成本增加，毛利率下降。用友網絡公告預計 2023 年營業收入 97.25 億元到 98.2 億元，同比增長 5%至 6%，歸母公淨利潤為-8.8 億至-9.8 億。業績預告縱觀行業整體業績處於低增長期，亞信科技於 2024 年 2 月 8 日發出盈利預警公告，預期截至 2023 年 12 月 31 日止年度營業收入將較上年增長約 0.5%至 2.5%（2022 年：約人民幣 77.38 億元，下同），利潤將較上年減少約 37%至 43%。利潤下降均為受非經營性事項影響，為非現金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產等資產減值約人民幣 2.8 至 3.2 億元，及 2023 年12 月 4 日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣 0.5 億元。我們預期亞信科技全年收入增速低於上半年（約 1.5%左右），約 78.52 億，傳統業務 BSS 業務全年同比增長約-3%，三新業務保持正增長且優於上與半年，OSS 業務業務上半年同比+14.9%，預期全年同比+15%；數智化運營（DSaaS）業務上半年同比-6%，預期全年情況好於上半年，垂直行業及企業上雲業務上半年同比+29.4%，預期全年同比+30%。DSaaS 業務受累於 1）艾瑞數智 IPO 項目減少及互聯網、消費等行業研究報告的需求減少導致收入下降。2）艾瑞數智進推動業務和組織的深度變革，重組所需的時間磨合抵消了業務效率。此外，DSaaS 業務的收入來自電訊運營商及其他行業，佔收入比較重的電訊運營商業務一直保持雙位數增長，其他行業（咖啡/運動用品/白酒/汽車/政務）受限於宏觀經濟環境，增長明顯倒退而導致整體業務出現負增長。費用方面的預期，由於業務的持續推廣及新項目的發展產生的固定支出，導致銷售及行銷費用之佔收入比將小幅抬升至 7.9%（2022 年為 7.7%），行政費用及研發費用之佔收入比基本維持穩定。預期毛利率維持 38%左右，在不考慮為非現金事項的情況下，預期經調整歸母淨利潤率保持雙位數。股東架構的變化16/01/2024 公司公告主要股東 Skipper Investment Limited（中信資本）持股22.87%，以對價每股銷售股份 9.45 港元向亞信安全轉讓 19.236%或 20.316%的股權。交易將通過現金收購+表決權委託的方式進行，交易確定的交易價格較公司 16 號收盤價溢價約 17.5%，合計交易對價為 1,700,203,261.05 港元或 1,795,660,423.20 港元。交易完成後，亞信安全佔亞信科技於已發行股本2[Table_Page]華盛証券研究部 2024 年 2 月 27 日 星期二的約 28.808%至 29.921%。田溯寧先生作為亞信安全的大股東（47.87%），亞信科技的聯合創始人及董事長（交易前持股 12.91%），股權以溢價轉讓兼成為控股股東，反映其對亞信科技業務的認可，特別是買方成為戰略股東後，亞信科技領先的數智化全棧能力，及亞信安全在中國網絡安全軟件領域的領導地位，有利推動雙方的業務共振，發揮各自優勢，交叉銷售形成合力，助力打造“安全+數位化”的一體兩翼的戰略發展。下調目標價，維持“推薦”評級下調公司 2023/2024/2025 年的收 入為 78.52/84.24/94.1 億，毛 利率為38%/38.3%/38.3%，對應經調整歸母淨利潤 8.42/9.28/10.44 億，現價對應2023/2024/2025 年預測值的市盈率分別為 7.64/6.94/6.17 倍。預期 2023/2024年三新業務占收入比將提升至 36%/41%/46%。我們維持公司 2025 年整體收入規模接近百億是大概率事件，儘管預期 2023 年營收及利潤低於之前預期，但相較行業部分可比公司的淨虧損及整體的平均市盈率 PE48.2（表一），亞信科技具有估值優勢（PE 7.97），以行業可比公司平均市盈率折價至 14 倍作估值，預期公司 2024 年經調整 EPS 港元 0.989，給予 14 倍市盈率，下調目標價 13.85 港元 ，維持推薦評級。風險因素：運營商資本開支及 5G 投入持續不及預期；公司三新業務開展不及預期3[Table_Page]華盛証券研究部 2024 年 2 月 27 日 星期二圖表 1：可比公司前三季度收入增速及估值比較資料來源：WIND，Bloomberg，華盛證券（Amdocs 為美元市值及預估利潤，亞信科技市值為港幣）2024年 2 月 27*带有*的项目 2020/2021/2022 年为扣非后预测圖表 1：亞信科技損益表資料來源：公司財報，華盛證券，2024 年 2 月 27*带有*的项目 2020/2021/2022 年为扣非后预测4[Table_Page]華盛証券研究部 2024 年 2 月 27 日 星期二【分析员声明】分析员声明: 本研究报告由华盛资本证券有限公司分析员撰写。本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点；该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系；对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息;分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券;分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员;分析員及其有聯系者確認於發表報告時未持有該等証券分析員確認不會於發表報告後3個營業日內交易或買賣該等証券分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益【华盛证券投资评级】分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20