福瑞达(600223)架构调整、人事理顺，蓝图在绘

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福瑞达 (600223 CH) 架构调整、人事理顺，蓝图在绘 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.80 2024 年 2 月 27 日│中国内地 零售 地产剥离完成、组织架构调整、人事初步理顺，期待增长提速、效率提升 23 年公司地产业务剥离完成，聚焦医药健康业务，同年 10 月公司组织架构调整，划分医药、化妆品、原料三大业务板块，明晰管理权限、完善授权机制，有助促发展、提效率；24 年 2 月董事长升任控股股东集团副总，有望继续支持上市公司发展。化妆品：强化行业对标。颐莲升级品牌定位，嘭润霜/2.0 喷雾等新品发力；瑷尔博士闪充水乳升级发布会重磅亮相，持续夯实微生态护肤理念；23 年底医美品牌珂谧 KeyC 推出，布局双美新生态。医药：重拾创业勇气，有望加快品牌中药、中药大品种培育。原料：重组胶原蛋白投产，品类有望丰富。考虑地产剥离完毕，调整公司 23-25 年 EPS 为0.28/0.43/0.55 元（前值 0.40/0.61/0.78 元）。公司化妆品/药品/原料合理市值 88/16/5.9 亿元，合计市值 110 亿元（前值 87/19/3.3 亿元，合计市值 109亿元），目标价 10.80 元（前值 10.74 元），维持“买入”评级。 化妆品：强化行业对标，持续推进大单品策略，拓展新销售渠道 瑷尔博士：2023 Q1-Q3 营收 8.93 亿/yoy19.87%，围绕益生菌/系列褐藻系列形成多个爆品集群，23 年益生菌面膜/洁颜蜜洗面奶/益生菌熬夜水乳天猫旗舰店合计 GMV 占比 36.01%。24 年 2 月闪充水乳升级发布会重磅亮相，后续摇醒系列新品亦值得期待。颐莲：23 Q1-Q3 营收 6.12 亿/yoy13.33%。除大爆品补水喷雾，23 年嘭润霜销售占比提升，精华软膜在直播渠道表现突出。23 年喷雾 1.0/2.0/嘭润霜天猫旗舰店 GMV 合计占比 22.07%，精华软膜 23 年抖音 GMV 27.76 百万元。24 年嘭嘭水乳/抗老软膜等新品可期。 珂谧 KeyC：首个医学美容品牌 23 年 7 月，福瑞达旗下首个医学美容品牌珂谧亮相首届中国(海南)医美产业之都高峰论坛暨博览会，并于 23 年 12 月正式发布。珂谧从抗老修复根源出发，将为消费者开发一套整个项目围术期，含术前维稳、术中改善、术后即刻修护，与居家长期养护的产品系列。目前品牌正线上线下全渠道布局建设，并已推出 1 款二类医疗器械和 3 款化妆品，后续发展值得期待。 医药板块期待在中药领域有突破，原料板块有望继续深挖“透明质酸+” 医药：23Q3 因政策影响营收同比下降，我们预计 23Q4 以来逐渐恢复。据集团官网，医药板块计划加快品牌中药、中药大品种培育，实现具有消费属性的 OTC 产品放量。原料：23 年 Q1-Q3 营收 2.53 亿元，yoy9.13%，23年底重组胶原蛋白正式投产；后续有望深挖“透明质酸+”方向，加快技术迭代，向绿色生产、高品质制备和衍生产品转型。 风险提示：内部机制理顺需要时间、化妆品增长放缓、利润释放较慢。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 10.80 收盘价 (人民币 截至 2 月 26 日) 8.99 市值 (人民币百万) 9,139 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 82.20 52 周价格范围 (人民币) 6.68-11.85 BVPS (人民币) 3.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 12,363 12,951 5,934 4,735 5,568 +/-% (9.20) 4.76 (54.18) (20.20) 17.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 361.90 45.46 287.10 437.48 563.66 +/-% (43.34) (87.44) 531.62 52.38 28.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.04 0.28 0.43 0.55 ROE (%) 6.06 1.17 5.42 7.63 9.01 PE (倍) 25.25 201.05 31.83 20.89 16.21 PB (倍) 1.93 2.46 2.28 2.08 1.86 EV EBITDA (倍) 18.43 19.40 12.44 10.18 6.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(32)(21)(9)3Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)福瑞达沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福瑞达 (600223 CH) 正文目录 福瑞达：聚焦医药健康产业 .......................................................................................................................................... 3 地产剥离已完成，人事变动彰显集团支持度 ......................................................................................................... 3 北方美谷崛起时，福瑞达有望承载重要使命 ......................................................................................................... 4 化妆品：强化行业对标，持续推进大单品策略，拓展新销售渠道 ................................................................................ 6 瑷尔博士：微生态护肤品牌................................................................................................................................... 7 颐莲：专研玻尿酸护肤品牌..........................................................................