粉笔(02469.HK)2023年正面盈利点评：预计2023年经调净利润超4.2亿元，盈利能力改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月27日增 持粉笔（02469.HK）-2023 年正面盈利点评预计 2023 年经调净利润超 4.2 亿元，盈利能力改善明显核心观点公司研究·海外公司财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.99 港元总市值/流通市值11423/11423 百万港元52 周最高价/最低价13.72/2.96 港元近 3 个月日均成交额55.47 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《粉笔（02469.HK）-在线招录培训入佳境 龙头模式创新谱新篇》——2023-07-122023 年经调净利润预计超 4.2 亿元，优于我们预期。2023 年，预计实现收入超 30.00 亿元，同比增超 6.7%；预计归母净利润超 1.66 亿元，去年同期亏损 20.87 亿元；若剔除股权激励、上市开支及按照公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损等影响，预计调整后净利润超 4.20亿元，同比增 119.3%，优于我们前期预期（3.74 亿）。2023H2，预计实现收入超 13.04 亿元，同比-3.3%，系 2022 年疫情致省考联考考试推迟至 7 月基数较高所致；预计调整后净利润超 1.32 亿元/+37.6%，净利率改善明显。盈利能力改善明显，发力 AI 技术布局。公司在线课程产品优势稳固，OMO小班授课模式带动小班学员客单价稳步提升；线下产品战略聚焦省会城市以保证授课质量与满班率，同时以 OMO 模式解决线下师资和场地利用率低的痛点，期内盈利能力显著提升，运营效率改善明显，2023 年经调净利润超 14%，明显优于 2022 年同期水平（6.8%）。公司 CEO 张小龙在接受中国证券报记者采访时表示，已将公司 AI 技术资金投入由 4000 万元调整为 8000 万元至 1亿元，目前 AI 面试点评、出题和解析等功能均已上线辅助日常工作。行业高景气度仍高，顺势提升会员产品价格。受宏观及就业形势等因素影响，体制内岗位热度不减反增，多地区平均报录比超 60:1，公务员考试竞争激烈，预计考生参培意愿也会跟随增加。2024 年 1 月 12 日起，粉笔会员产品全线涨价，涨幅普遍超 30%。以公考笔试行测+申论双会员为例，1/2/3 个月原价为 49/79/99 元，调价后 66/106/136 元，对应涨幅约 35%/34%/37%。风险提示：股东减持；新赛道孵化不及预期；市场竞争加剧；线上化进程不及预期；政策趋严等。投资建议：我们调整公司 2023-2025 年经调整净利润为 4.21/5.50/7.03 亿元（原预测为 3.74/5.42/7.09 亿元），同比增速 120%/31%/28%；经调整 EPS为 0.18/0.24/0.31 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 25/19/15x。目前就业形势下体制内岗位吸引力日渐提升，且招录赛道将持续扮演人才蓄水池作用，招录行业规模&参培率有望继续提升。目前赛道头部玩家短期面临各自经营压力，粉笔拥有行业最为庞大的用户流量池，若未来正价课转化相对顺利，公司业务发展有望与行业景气度形成共振，看好公司经营的确定性，但预计小股东减持动作也可能对短期股价带来持续扰动，维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4292,8103,0773,7624,579(+/-%)60.8%-18.0%9.5%22.3%21.7%净利润(百万元)-2046-2087421550703(+/-%)----120.2%30.6%27.7%每股收益（元）-0.89-0.910.180.240.31EBITMargin-39.5%12.8%14.2%15.3%17.9%净资产收益率（ROE）24.8%19.2%-4.0%-5.5%-7.4%市盈率（PE）-5.1-5.025.019.115.0EV/EBITDA-21.628.156.147.737.5市净率（PB）1.280.971.001.041.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：粉笔全年营收、经调净利润及对应增速（单位：亿元、%） 图2：粉笔半年营收、经调净利润及对应增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值EPS（元）PEROEPEG投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E(22A)(23E)002607.SZ中公教育3.40204.76-0.180.050.140.22-69.1824.3115.73-141.3020.46买入2469.HK粉笔4.99100.72-2.860.100.190.27-44.5723.6516.6319.220.40增持000526.SZ 学大教育57.6468.390.091.191.702.28193.0548.5633.9125.242.500.04增持9901.HK新东方72.351,182.59-4.970.711.672.33-36.5139.2428.17-32.050.32无资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E 利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11601047419366459241 营业收入34292810307737624579应收款项10378100113138 营业成本25881445147117872120存货净额87947189116 营业税金及附加00000其他流动资产2150244055 销售费用1189270557670806流动资产合计13811290440969119579 管理费用1008736611729834固定资产231130235271347 财务费用(15)(3)(62)(114)(159)无形资产及其他43116363011481720 投资收益00000投资性房地产10051515151资产减值及公允价值变动00205040长期股权投资00000 其他收入72(347)7011375资产总计214216345324838011696 营业利润(1268)155908541094短期借款及交易性金融负债00100100100 营业外净收支(790)(20