通信行业：谨慎还是乐观？当前时点看5G投资

1 请务必阅读最后特别声明与免责条款 当前市场对 5G 态度分为鲜明两派：乐观派和谨慎派 以媒体及行业推广人士为主的乐观派，认为 5G 将带来大量的商业可能性，将改变社会，并批判谨慎派不懂市场，过于理性而忽略了事物发展的非线性可能；以产业内技术及研发人士为主的谨慎派，认为 5G 当前缺乏杀手级应用，商业化方向仍不清晰，并批判乐观派不懂技术，对商业应用发展存在不切实际的幻想，忽视了应有的技术规律。我们认为，乐观派主导市场情绪面和资金面，谨慎派主导基本面，两者将长时间相互交织影响。 三大运营商资本开资见底回升，移动网基建基本面反转确立 剔除三大运营商中与宽带、传输网、支撑网等与移动网络无关的资本开支，仅移动网络资本开资相比 2018 年有 27%的同比增长，而移动网络占比三大运营商资本开支最大头 49%，移动网基建端基本面反转是事实，但投资额来源于 4G 而非 5G。 5G 元年 vs 3/4G 元年：远不及市场预期的 5G 资本开支 5G 元年三大运营商资本开支比 4G 元年少 740 亿元、比 3G 元年少 310 亿元。若考虑通胀，则比 3/4G 元年分别少 1000 亿水平，显示三大运营商对 5G 投资站在了谨慎一方。运营商选择把更多资金投入到 4G 网络、频谱重耕、NB-IOT 等移动网络的优化及建设，5G 带来的纯增量，远少于市场预期。 下调 2019 年移动网基建端原市场预期 10-15% 我们根据三大运营商资本开支，上调 4G 投资额度，下调 5G 投资额度，综合影响，下调 2019 年移动网基建端原市场预期 10-15%。 投资建议 我们认为，5G 与以往不一样的地方在于，我们第一次与海外主流国家站在同一起跑线。更长的时间探索成本，以及物联网下新商业模式的开发成本，使得 5G 时代运营商网络建设将偏向于摸石头过河，而非 4G 时代的开门见山式。行情更多需要 5G 应用端拉动，反向带动基建端。 投资者需留意前期因乐观预期而导致涨幅过大、估值过高的公司，留意业绩窗口期带来的风险，对于估值合理的标的可继续持有，享受 5G 密集推进所带来的市场刺激。 长周期的角度，我们持续看好 5G 领域投资机会，包括应用端、基建端、移动终端等。应用端建议关注车联网，基建端建议关注中国铁塔。 风险提示：业绩风险；三大运营商半年报资本开支；中美问题 2 [Table_Page] 目录 一、 乐观还是谨慎，当前时点 2 问 5G 投资？ ..................................................2 二、 5G 投资，乐观派还是谨慎派？ ..........................................................3 1． 乐观派三大核心观点 ................................................................3 1） 5G 带动消费端升级 .............................................................3 2） 5G 带动生产端变革 .............................................................4 3） 国家战略支持 ..................................................................4 2． 谨慎派三大核心观点 ................................................................4 1） 消费端对 5G 需求充分性不足 .....................................................4 2） 生产端对 5G 需求必要性不高 .....................................................5 3） 5G 商业价值链清晰性不够 .......................................................6 3． 乐观与谨慎，长短期间相互作用 ......................................................6 1） 乐观派主导短中期情绪面和资金面 ................................................6 2） 谨慎派主导长期基本面 ..........................................................6 4． 5G 与 4G 发展有什么差异？ ..........................................................6 三、 5G 建设，当前是什么情况？ ............................................................7 1． 三大运营商资本开资见底回升，基建端基本面反转确立 ..................................7 2． 5G 元年 vs 3/4G 元年：远不及市场预期 ................................................9 四、 5G 资本开支不及预期，影响几何？ .....................................................11 1． 年度资本开支计划，参考价值颇高 ...................................................11 2． 下调 2019 年 5G 基站数预期 40% .....................................................12 五、 投资建议 ............................................................................14 六、 风险提示 ............................................................................15 3 [Table_Page] 图表目录 图表 1： 5G 观点：乐观派 vs 谨慎派 ..........................................................4 图表 2： 2/3/4G 手机出货数据 ...............................................................8 图表 3： 2/3/4G 手机出货数据 .........