亚信科技(1675.HK)三新業務引領增長，四個轉變推動盈利

1公司报告|持续跟踪華盛證券研究部連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱亞信科技所屬行業應用軟件成立日期2003-07-15註冊資本10,000 HKD註冊地址英屬維爾京群島員工人數13235董事長田溯寧投資評級推薦目標價：13.85 港元主要股東(截至 2024-03-31)股東名稱持股比例CITIC CapitalHoldings Limited22.87%中國移動19.49%田溯寧12.91%交易資料收盤價(港元)7.185 日 漲跌幅(%)0.1410 日 漲跌幅(%)0.425 日 移動平均(元)7.2110 日 移動平均(元)7.2810 日 日均成交量(千股)1,067報告日期：2024-04-5亞信科技(1675.HK)三新業務引領增長，四個轉變推動盈利業績回顧2023 全年亞信科技營收 78.91 億人民幣（下同）同比+2%，以支撐系統（BSS）為主的傳統業務收入（包含銷售第三方軟硬體、系統集成服務及企業培訓）49.91 億，同比 -3.4%，單獨 BSS 業務收入 48.81 億同比-0.9%。三新業務收入 29 億，同比+12.7%，其中包括： 網絡支撐系統（OSS）業務收入 8.32億，同比+24.9% ，數智運營業務 11.02 億同比-4.2%，垂直行業數位化業務收入 9.65 億，同比 27.5%，整體收入及三新業務略好於我們的預期，BSS 業務遜於我們預期。毛利率同比下降至 37.7%,同比保持穩定，整體毛利 29.75 億，同比+1.2%。三項費用方面各項占收比同比增幅可控，其中行政費用同比-5.3%，主要得益於持續精進的數位化管理體系及提升管理效能；研發費用同比-1.2%，持續研發投入的同時兼顧宏觀環境下的收入增長放慢，研發支出全部當期費用化；銷售及行銷費用同比+4.6%，公司持續積極開拓市場下銷售費用有別於其他兩項，程溫和增長的趨勢。公司淨利潤率 6.5%，淨利潤 5.12 億，同比-37.9%，淨利潤下降均為受非經營性事項影響，為非現金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產等資產減值約人民幣2.88億元，及2023年12 月4 日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣 0.5 億元。調整後淨利潤為 8.51億元，調整後淨利潤率 10.8%，同比持平。公司建議派發 2023 年股息每股0.412 港元，相當於剔除非經營性項目影響後的年度利潤的 40.0%。BSS 業務以新技術抵消週期寒冬公司預計未來兩年 BSS 業務收入繼續承壓，一方面是電訊運營商降低資本開支，IT 投入方面有所降低，另一方面其進一步加大自主研發力度，導致純定制服務的業務模式面臨挑戰。但隨著數據要素、算力、AI 大模型的快速發展，BSS 業務機遇來自系統重構、和智能化升級，應用場景創新帶來了更多的客戶雪球需求。公司將加大在 5G+、AI+等領域的投入，與運營商在多個領域進行了聯合研發，深度參與到客戶多個頂層諮詢規劃項目中。BSS 業務也不乏拓展機會，期內公司產品替換了多省的政企業務支撐系統，取得了上海電信計費核心系統重構等項目，我們認同以新的技術找新的市場機會，緩解下行的壓力的邏輯，預期 BSS 業務收入保持穩定。三新業務增長將進一步提速OSS 業務保持較好的收入增速，把握算力網絡、自智網絡、ToB 5G 網絡等領域的市場機會，並持續將 5G 專網推到各個行業。公司不做通用大模型，但利用大模型、RPA 等新 技術在網絡方面的創新，及跨域數據融合應用的創新，推出了 xGPT 產品體系，並自主研發了多個行業專屬模型，其自智網絡副駕產品體系(AN CoPilot)通過構建自智網絡副駕專屬模型、認知增強服務與自智網絡副駕工具包，有效支撐通信運營商向 L4/L5 高階自智網絡演進。明年將有更多的大模型項目落地實施，為行業用戶提供新的增長動力並給工程師賦能助力以降低成本。預期 OSS 業務明年收入增長不低於 20%。數智運營業務負增長受累於：1）外部因素：艾瑞諮詢業務 IPO 企業數量下降以及互聯網企業持續降本增效的影響，公司行業研究業務收入下降 。2）2[Table_Page]華盛証券研究部 2024 年 4 月 5 日 星期五內部因素：2023 年公司對艾瑞數智的組織結構進行了調整，將面向垂直行業的組織架構增設了區域公司，適應期此對業務造成了一定的衝擊，但新的組織架構可以加強區域市場的覆蓋，讓公司能夠更高效地回應客戶的需求。現有業務按結果及分成付費收入比重上升至 24%，互聯網專區運營，按權益分成等的省分 2023 年新增 7 省，累計達 23 省。隨著“數據要素 X”等相關政策推進，來自數智政企/數智車聯網/數智消費及金融的市場需求依然巨大，加上組織深度變革帶來的挑戰正逐步消退，預期數智運營業務在 2024年將恢復正增長。垂直行業數位化業務持續快速增長，“標準產品+解決方案”的模式助力項目落地，能源方面鞏固核電 5G 專網市場領導地位，並向風電、光伏、礦山等領域拓展 ，特別在光伏綜合能源業務累計接入場站超 400 個，在分佈式光伏領域打造了雲網一體化的綜合能源平臺“羲和興源”形成多個標杆案例。交通方面在智慧樞紐、數智物流等領域創新發展，標杆案例為重慶東站智慧樞紐（西南最大的高鐵智慧樞紐），合同金額超過 6 億元。「四個轉變」的發展戰略隨著 AI 大模型及生成式 AI 的潛力和能力正逐漸釋放，公司將通過算力網絡和數據要素等新技術挖掘垂直行業的新機遇，並迎來「四個轉變」的發展戰略：從單純通信服務商轉到通信+非通信、標準化產品、軟硬一體產品及開拓國際市場。三新業務重點關注能源、交通、政務等垂直行業，未來五年會隨著數字技術與實體經濟的深入融合，進一步加大非通信行業數智化轉型的轉化力度。“標準產品+解決方案”的模式，面向不同行業和不同領域打造專屬模型。軟硬一體產品及國際化可有效提高公司未來的毛利率。維持“推薦”評級我們預期公司 2024/2025 年的收入為 83.2/90.09 億，毛利率為 38%/38%，對應經調整歸母淨利潤 9.59/10.42 億，現價對應預測值的市盈率分別為6.87/6.28 倍。預期 2024/2025 年三新業務占收入比將提升至 41%/46%，維持公司 2025 年整體收入規模接近百億是大概率事件，儘管預期 2023 年利潤低於之前預期，主因是非經營性事項減值，調整後淨利潤率與往績相若，預期未來兩年淨利潤率將維持在雙位數。亞信科技具有估值及分紅雙優勢（2024 年 PE 6.87），以行業可比公司平均市盈率 33 折價至 13 倍作估值（表一），預期 2024 年經調整 EPS 港元 1.06，此外合計 2023 年 12 月的特別股息每股 0.6 港元，年度總股息為每股 1.012 港元。維持目標價 13.85 港元。風險因素：運營商資本開支及 5G 投入差於預期；公司三新業務不及預期3[Table_Page]華盛証券研究部 2024 年 4 月 5 日 星期五图表 1：可比公司前三季度收入增速及估值比較资料来源：WIND，Bloomberg，华盛证券（Amdocs 為美元市值及預估利潤，亞信科技市值