中国春来(1969.HK)政策东风正当时，产融结合迎来收成期

1目錄公司报告|跟蹤研究連絡人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款基本資料公司名稱中國春來所屬行業教育服務成立日期2017-11-15註冊資本500,000註冊地址開曼群島員工人數4,750董事長侯春来投資評級推荐主要股東股東名稱侯俊宇75%交易資料收盤價(港元)5.125 日 漲跌幅(%)7.3410 日 漲跌幅(%)15.065 日 移動平均(元)4.8710 日 移動平均(元)4.7210 日 日均成交量(千股)2,360報告日期：2023-6-29中國春來(1969.HK)政策東風正當時，產融結合迎來收成期核心觀點多省份規定營利性高校可以自主制定學費標準，河南省也啟動書面問詢，預期下半年營利性高教（試運營）有望落地，春來教育已經申報營利性的選擇，我們認為民辦教育卻與公辦教育一樣具有公益性，判斷其也將獲得政府的支持，營利性的選擇落地將推動公司持續推進優質教育資源的革新。一連串的利好職業/高等教育的政策發佈，特別是《職業教育產教融合賦能提升行動實施方案(2023—2025 年)》，提出 5 方面 19 條政策措施。春來教育這產融結合方面早有沉澱，具備產教融合能力，疊加公司下屬學院之學生就業率遠高於全國平均水準(於 2013 年至 2017 年介乎 77.4%至78.4%)，有望是產教融合政策下業績增量的得益者。成長邏輯中國春來之中期業績保持收入及盈利增長的趨勢，生源區域人口密集而且发展快速的地区，2022/2023 学年本科课程的总报到率高达 96.7%，连续 3 年高于 96%，預期 2024/2025 年之在校生人數分別為 143,292/160,650，學費維持穩定，對應總學費之收入為 19.7/23.7 億人民幣。公司將進一步加大下屬三間學院擴容，包括：安陽學院原陽校區容量擴大至25,000 人。完成南京高淳校區的建設，預計未來學生容量達到 25,000 人；完進一步完善荊州學院的建設，將其容量擴大至 20,000 人。伴隨著南京高淳校區和安陽學院原陽校區的竣工啟用，未來 3 年內集團學生人數有望突破14 萬人。盈利預測預 期 2023/2024 年 公 司 總 收 入 21.5/25.7 億 元 ， 同 比 增 長 分 別 為42.3%/19.5%，對應毛利 13.5/16 億，毛利率維持 62-63%水平，預期經整利潤 9.85/13.9 億，同比增速分別 47%/41%,對應每股盈利 0.81/1.15 人民幣。考慮到中國春來經營往績穩定增長，具備產教融合能力，有望是產教融合政策下業績增量的得益者，對其未來兩年利潤之樂觀預期下疊加分紅增長預期，給予中國春來 8 倍 PE，對應 2024 年每股盈利 0.89 港元，目標價 7.12。風險提示：校區擴建不及預期；學生人數、學費增長不及預期等2[Table_Page]华盛证券研究部 2023 年 6 月 29 日星期四1 中期業績增長穩定 ........................................................................ 42 中國春來堅定走職/高教盈利性的道路 ....................................................... 63 2035 擴大內需，利好職業教育 .............................................................. 64 產教融合再有進展 ........................................................................ 74.1 行業規劃方面....................................................................................................................................................... 74.2 支持力度方面....................................................................................................................................................... 74.3 產教融合-激發資本效率方面............................................................................................................................. 74.4 未來方向方面....................................................................................................................................................... 85 納入 ETF 指數及啟動分紅將提高市場關注度 .................................................. 96 寬鬆環境下長期貸款助力負債率及成本雙降 .................................................. 97 穩步推進校區擴容，海外項目盤活存量需求 .................................................. 98 盈利預測及投資建議 ..................................................................... 108.1 盈利預測............................................................................................................................................................. 108.2 投資建議............................................................................................................................................................. 123[Table_Page]华盛证券研究部 2023 年 6 月 29 日星期四圖表目錄圖表 1：同期收入同比增長....................................................................................................