8月物价数据点评：通胀压力可控，政策或全力稳增长

[Table_Title] 宏观经济点评 通胀压力可控，政策或全力稳增长——8月物价数据点评 2022 年 09 月 10 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局数据，2022 年 8 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.5%，涨幅较上月降低 0.2 个百分点，环比下降 0.1%；全国工业生产者出厂价格同比上涨 2.3%，涨幅较上月收窄 1.9 个百分点，环比下降 1.2%。 【评论】 ◆ PPI-CPI 剪刀差逆转，企业利润或承压。8 月份 CPI 同比超过 PPI 同比，意味着企业成本端的价格涨幅大于销售端，受此影响，企业利润空间收缩，7 月份全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速已由正转负，预计后续仍将持续承压。 ◆ CPI 同比增速有望维持在 3%以内。食品价格方面，猪肉对 CPI 的拉动作用进一步增强，鲜菜、鲜果价格持续处于高位，但边际好转。非食品价格方面，汽油、柴油和液化石油气等工业消费品价格回落是 CPI增速放缓主因。往后看，预计猪肉价格对 CPI 的拉动已接近峰值，且国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑，年内 CPI 有望稳定在 3%以内。 ◆ 关注四季度 PPI 转负风险。受全球产业链供应链继续修复影响，本月生产资料价格进一步下降，拉动 PPI 下行。往后看，预计由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供给端冲击趋于缓解，供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对 PPI 的拉动趋弱，同时今年四季度翘尾因素对 PPI 的拉动将转负，四季度 PPI 同比增速转负可能性较大。 【风险提示】 ◆ 新变种病毒扩散风险 ◆ 全球供应链修复不及预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《下行压力边际缓解，稳增长仍需政策加力——8 月 PMI 数据点评》 2022.09.03 《上游价格“水落”，需求不足“石出”——7 月工业企业利润数据点评》 2022.08.31 《基建单引擎驱动模式效果待观察——7 月经济增长数据点评》 2022.08.17 《强政策弱需求——7 月货币数据点评》 2022.08.16 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观经济点评 2 1、 CPI 与 PPI 同比增速倒挂，企业利润或承压 8 月份 CPI 同比增速超过 PPI 同比增速，为 2021 年以来首次出现倒挂，意味着企业成本端的价格涨幅大于销售端，实体经济数据也对此进行验证，1-7 月规模以上工业企业营业成本累计同比增长 10.0%，较同期营业收入增速高 1.2 个百分点，百元营业收入中的成本较 6 月份增加 0.18 元至 84.7 元，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大。受此影响，企业利润空间收缩，1-7 月份全国规模以上工业企业利润总额同比增速由正转负。 图表 1：CPI、PPI 同比和环比变化情况 图表 2：PPI-CPI 剪刀差收窄引发企业利润回落 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 2、CPI 同比增速有望维持在 3%以内 食品与非食品价格增速均有所回落。8 月份食品价格同比上涨 6.1%，增速较上月降低 0.2 个百分点，拉动 CPI 同比增速 1.2 个百分点；非食品价格同比增长1.7%，增速较上月降低 0.2 个百分点，拉动 CPI 同比增速 1.3 个百分点。 图表 3：猪肉价格对 CPI 的拉动作用增强 资料来源： Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 8 月 食品内部细分来看，一方面，猪肉对 CPI 的拉动作用增强。受低基数效应、前期生猪产能去化效应逐步显现等因素影响，8 月份猪肉价格同比增速较上月提高 2.2 个百分点至 22.4%，拉动 CPI 同比增速 0.3 个百分点；同时猪肉价格上-50510152020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08CPI：当月同比CPI：环比PPI：全部工业品：当月同比PPI：全部工业品：环比-100-50050100150-10-50510152015-08-012016-02-012016-08-012017-02-012017-08-012018-02-012018-08-012019-02-012019-08-012020-02-012020-08-012021-02-012021-08-012022-02-012022-08-01PPI-CPI工业企业利润总额：累计同比(右轴)-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08对CPI同比增速的拉动(%)食品非食品-0.10.00.10.20.30.4食品对CPI的拉动7月8月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观经济点评 3 涨带动其他肉类涨价，鸡肉和鸭肉价格分别上涨 6.6%和 12.7%，较上月有所扩大。另一方面，受高温干旱天气影响，鲜菜、鲜果价格持续处于高位，但边际好转。8 月中下旬南方高温干旱天气影响鲜菜和鲜果的生产供应，鲜果和鲜菜价格分别上涨 16.3%和 6.0%，但涨幅较上月已有所回落。 非食品方面，工业消费品价格回落是 CPI 增速放缓主因。受国际原油价格下行影响，8 月国内汽油、柴油和液化石油气价格同比增速有所回落，工业消费品价格涨幅较上月下降 0.5 个百分点至 3.0%。同时，受国内疫情影响，交通通讯及服务价格增速亦有所回落，服务价格增速与上月持平。 图表 4：交通通讯及服务价格增速放缓 图表 5：猪肉价格同比增速或在 10 月份迎来高点 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月4日 往后看，预计 CPI 稳定在 3%以内。一是猪肉价格对 CPI 的拉动已接近峰值。8月末 22 省市猪肉平均价达到 30.6 元/千克，已超过 2014-2018 猪周期价格高点，当前生猪存栏和能繁母猪数量处于 2015 年以来高位，且政府通过加大储备猪肉投放等方式稳定价格，预计猪价进一步上涨空间有限。二是国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑。8 月份不包括食品和能源的 CPI 同比增长 0.8%，与 7 月持平，延续 2022 年一季度以来的整体下行趋势，与疫情前 1.5-2.5%左右的水平相比仍有较大差距，反