有色金属行业磁性材料系列报告之一：稀土永磁，借双碳东风，迎持续成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2022-09-02 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 3% -25% 相对收益 -5% 3% -10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 128 总市值（亿） 26243 流通市值（亿） 14708 市盈率（倍） 25.52 市净率（倍） 2.96 成分股总营收（亿） 27052 成分股总净利润（亿） 1056 成分股资产负债率（%） 52.9 [Table_Report] 相关报告 《稀土：新能源属性凸显，估值体系重构（新能源汽车上游资源系列报告之三）》 --20220220 《供需矛盾突出，锂价长牛可期 （新能源汽车上游资源系列报告之二）》 --20210608 《价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？（新能 源汽车上游资源系列报告之一）》 --20210329 《2022 年度第一批稀土总量控制指标点评：指标上调幅度符合预期，供需紧张格局不改》 --20220131 《东北有色周报：锂：供给或持续低于预期，锂资源有望长期维持高景气》 --20220123 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 稀土永磁：借双碳东风，迎持续成长 --- 磁性材料系列报告之一 报告摘要： [Table_Summary] 双碳背景下，未来高性能钕铁硼需求增速有望超 20%，为磁性材料中成长性最好的赛道之一。全球双碳背景下，新能源领域以及节能电机领域迎来重大机遇，而钕铁硼正是相关产业中的核心材料之一。据测算，2025年全球高性能钕铁硼需求量或达 22.1 万吨，2021-2025 年 CAGR 约22.6%。1）第一大增量来源于新能源车：随着当前新能源车市场已由政策驱动切换至内生需求驱动，未来有望维持长期高景气，预计 2021-2025年钕铁硼耗用量 CAGR 为 40%+。2）风电、空调等领域亦将贡献较多需求增量：随着风电装机规模持续扩张叠加直驱/半直驱占比提升，以及空调能耗标准趋严下钕铁硼变频空调渗透率提升，预计风电/空调领域2021-2025 年钕铁硼耗用量 CAGR 约 15%-20%。3）工业节能电机、机器人的推广或带动未来钕铁硼用量超预期：高效电机政策引领下，工业电机或将更多地采用永磁同步电机以实现节能，同时特斯拉入局或带动人型机器人加速产业化，有望继续催生钕铁硼增量需求。 纵观全球稀土永磁竞争格局，中国有望维持领先优势，高性能钕铁硼企业将基于原料、技术、客户构筑自身竞争壁垒。1）中国企业是未来钕铁硼产能扩张主力：海外企业未来钕铁硼产能增量预计＜1 万吨，国内主要磁材上市公司高性能钕铁硼产能 2025 年或将扩至 24.5 万吨左右，2021-2025 年 CAGR 约 25%，在全产业链配套基础上（上游稀土开采/冶炼分离/金属冶炼环节集中于中国），未来中国将持续在钕铁硼领域维持领先优势。2）原料、技术、客户三大要素构筑企业竞争壁垒：①原料：稀土供给或持续偏紧，缺乏原料保障的部分中小企业压力加大，而通过签订长协、合资建厂等方式绑定上游稀土集团的头部钕铁硼企业有望在原料端强化竞争优势。②技术：高性能钕铁硼生产工序冗长复杂，中小企业难以实现批量化生产或实现较好的产品一致性，亦无法以最优成本生产，头部钕铁硼厂商拥有晶粒细化、晶界扩散等技术储备，未来或将通过产品升级、技术迭代继续降本提效。③客户：下游认证周期较长，普遍在 2 年以上，且在选定供应商后不会轻易更换，因此客户壁垒较高，进入终端企业核心供应链的钕铁硼厂商有望与下游实现共同成长。 成本向下传导顺畅，钕铁硼厂商有望维持优异的盈利能力。钕铁硼约70%的生产成本为稀土原料成本，2020 年下半年以来稀土持续涨价带来较大成本冲击，但钕铁硼厂商亦顺利涨价，将成本向下游传导，实际单吨利润不降反升，一定程度上反映了其较强的议价权（也与毛利率定价法、稀土库存收益等因素有关），未来高性能钕铁硼厂商有望继续保持较好的盈利水平。相关标的：正海磁材、金力永磁、宁波韵升、中科三环、大地熊、英洛华、银河磁体、中钢天源等。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/92021/122022/32022/6有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 什么是高性能钕铁硼？ ...................................................................................... 4 2. 需求空间：新产业注入新活力，未来四年 CAGR 约 23% ........................... 7 2.1. 汽车：新能源车高速扩张，贡献最主要需求增量 ............................................................... 7 2.2. 风电：经济性+政策驱动装机规模扩张，直驱/半直驱渗透率提升 .................................. 10 2.3. 空调：能效标准大幅趋严，钕铁硼变频空调占比有望提升 ............................................. 14 2.4. 工业电机：高效电机政策引领，潜在的钕铁硼需求爆发点 ............................................. 15 2.5. 机器人：特斯拉带动产业趋势加速，孕育远期钕铁硼需求增量 ..................................... 16 3. 竞争格局：中国优势凸显，原料+技术+客户构筑企业壁垒 ....................... 17 3.1. 全球供给格局：从海外到中国，从低端到高端 ................................................................. 17 3.1.1. 当前：全球钕铁硼产能集中于中国，国内高端钕铁硼集中于上市公司 .............................................. 17 3.1.2. 未来：海外产能增量有限，国内高性能钕铁硼厂商有序扩产 .............................................................