食饮行业周报（2022年9月第4期）：看好优质酒企22Q3业绩弹性，大众品紧握两大主线

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 09 月 25 日 看好优质酒企 22Q3 业绩弹性，大众品紧握两大主线 ——食饮行业周报（2022 年 9 月第 4 期） 投资要点  报告导读 食饮本周观点：看好优质酒企 22Q3 业绩弹性，大众品紧握两大主线 白酒板块：我们认为短期担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，随着板块估值切换至 23 年+国庆动销预期差逐步缩窄+22Q3 酒企业绩预期差存在，板块已迎配置时点。坚持布局两条主线：①中长期确定性（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等）；②阶段性弹性（迎驾贡酒、山西汾酒）；③三年一倍股（五粮液）。 大众品板块：本周建议重点关注：爱普股份、劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。不改此前推荐和观点，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新：绝味食品、爱普股份。 9 月 19 日~9 月 23 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.95%，食品饮料板块下跌0.76%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 0.60%。具体来看，本周饮料板块百润股份（+29.38%）、迎驾贡酒（+9.98%）涨幅相对较大，酒鬼酒（-3.00%）、水井坊（-2.60%）跌幅相对偏大；本周食品板块皇氏集团（+9.35%）、绝味食品（+5.41%）涨幅相对居前，良品铺子（-14.15%）、爱普股份（-9.43%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】：本周板块表现平淡，仍看好后续发展 板块回顾：22Q3 业绩预期&国庆回款动销库存均为当前观测指标 9 月 19 日~9 月 23 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.95%，食品饮料板块下跌0.76%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 0.60%。具体白酒来看，迎驾贡酒（+9.98%）、今世缘（+4.88%）、顺鑫农业（+2.06%）涨幅居前，其中迎驾贡酒涨幅居首主因业绩预期差较大叠加资金原因，具体来看，当前迎驾动销表现居首，库存正常，渠道回款积极性高，看好迎驾贡酒势能继续释放，预计迎驾贡酒 Q3 业绩具备强弹性： ①强 β：今年安徽省经济发展向好趋势不改（受益于合肥地区较强的风投能力）+疫情影响小=强基地市场 β； ②动销表现超预期。我们曾于 7-8 月多次探访安徽地区，最大感受就是迎驾贡酒动销恢复快，且部分 100-300 元价位带为主的区域动销实现对古井贡酒的赶超，整体动销表现超预期（背后对应了增加的费用投放），中秋期间保持快速增长。超预期的背后则是：100-300 元价位带持续扩容+品牌认知度较强下渠道利润稳定+公司加强活动加大费用投放等。 ③产品结构持续升级。洞藏系列收入占比有望从 21 年末的 40%不到提升至 22年末的 45%，其中洞 9 收入占比仍在持续提升，结构升级趋势不改。 ④回款积极，库存保持合理区间。中秋期间渠道回款备货积极，渠道库存始终处于 1 个月内，库存横向对比保持低位。 4 大催化解析：22Q3 业绩预期差/国庆动销预期差/事件催化/经济&消费拐点 1） 核心催化剂——经济&消费拐点：考虑到经济增速上行/密集消费政策落地/管控放松等宏观观测指标自上而下决定了白酒板块是否有整体向上行业，因此始终会成为最重要的催化剂； 2） 当前重要催化剂——22Q3 业绩预期差：近 22Q3 业绩预期差已开始推动板块结构性行情显现。我们预计：22Q3 白酒板块整体收入增速中枢预计约为20%，净利润增速约为 25-30%，具体来看，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《大众品 22H1 总结：成本承压持续，静待边际改善》 2022.09.19 2 《看好优质酒企 22Q3 业绩弹性，关注边际修复和改善标的——食饮行业周报（2022 年 9 月第 3 期）》 2022.09.18 3 《中秋动销结构性亮眼，密切关注大众品近期动销——食饮行业周报（2022 年 9 月第 2期）》 2022.09.12 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒等标的收入/净利润（洋河为扣非净利润）增速均或超 20%，其中山西汾酒、迎驾贡酒当前业绩增速弹性最强，而板块龙头贵州茅台预计增速约为 20%。由于当前 22Q3 主要酒企回款尚未结束，22Q3 酒企盈利预测预期或将继续变动，在这一过程中，超预期/低于预期部分将继续在盘面显现； 3） 潜在催化剂 1——国庆动销预期差：当前主要酒企回款顺利进行，预计22Q3 板块回款进度较优，其中古井贡酒、洋河股份回款进度领先，回款表现平稳；预计动销仍将延续中秋态势，整体平稳下仍有结构性强动销（茅五泸汾古等酒企动销表现居前）；预计节前平均 2.5-3 个月的库存将与节后逐步消化至 2个月正常水平，对后续春节补货影响有限，因此国庆动销预期差催化性较 22Q3业绩预期差催化将较弱； 4） 潜在催化剂 2——其他事件催化：潜在股权激励落地/股东变动/管理层潜在变动等均为潜在（较难预测）催化剂。 近况更新：山西汾酒、洋河股份、今世缘观点更新 山西汾酒：短期公司受益于省内煤炭经济上行，占收入比约 40%的省内区域受益于煤炭经济发展迅猛+疫情影响小，当前动销端表现优异，Q3 回款普遍已提前完成；中长期看公司将延续提升青花占比&加速拓展省外市场为发展重点的思路，22Q3 公司业绩实现 30%+增速可期。 洋河股份：梦 6+仍为突破口，强管控下改革红利逐步释放。1）改革举措：九大举措推进深度调整，包括内部机制调整、营销架构调整、加大干部队伍全面系统的整治整顿提升、加强营商环境建设、加强品质建设、推进高端化发展、全面推进数字化、推动多品牌多品类发展、推动一二三产业融合发展。2）结构升级：1-9 月次高端以上占比显著提升，当前梦之蓝省内外占比仅 7：3，全面推进省外产品结构梯次升级，双沟以苏酒作为主导，苏酒今年实现高增。3）全国化开拓：洋河推进深度全国化，双沟推进区域全国化，贵酒推进全国区域化。 今世缘：V 系高端引领久久为功，股权激励+薪酬激励提升积极性。1）结构升级：坚持以 V 系引领打造高端化，V3 市场调整后价格回升至 620-630 往上，多地设立国缘 V9 体验馆加强