SEA(SE.US)财报点评：游戏业务依旧承压、电商业务整体表现不佳

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Sea(SE) 财报点评：游戏业务依旧承压、电商业务整体表现不佳⚫ 事件 8 月 16 日美股盘前，Sea(SE.US) 公布 2022 年二季度财报。本季度营收、经营利润、调整后净利润、调整后 EPS 均不及预期。 本季度公司营收 29.43 亿美元（yoy+29.0%）；实现毛利润 11 亿美元（yoy+17.1%）；经调整后 EBITA 经调整 EBITDA 为-5.1 亿美元（yoy+17.1%）；净亏损 9.31 亿美元（21Q2 净亏损为 4.3 亿美元）。 ⚫ 核心观点 电商业务 SHOPEE：高基数与宏观环境趋紧下 GMV 与收入表现不及预期，后续向降本增效、优化盈利能力转变 本季度营收与盈利表现均不及预期，电商业务收入 17.5 亿美元（yoy+51.4%），调整后 EBITDA -6.5 亿美元（去年同期-5.8 亿美元）；经营数据方面，GMV 与总订单表现均不及预期，GMV 190 亿美元（yoy+27%）增速放缓，总订单 20 亿，ARPU 下滑；平台变现率小幅提升至 7.5%（环比增长 20 基点）。 通货膨胀、经济下行叠加高基数效应，行业整体 GMV 增长将继续放缓；在平台服务、客户数量、产品结构与数量不断优化的前提下，广告费、服务佣金、增值服务费和交易费等主要业务变现率有提升空间。 数字娱乐业务 GARENA：活跃用户数据好于预期，用户付费意愿与付费能力有所下滑，新游戏仍处于研发阶段，游戏业务仍旧承压 本季度用户数量好于预期，环比增加 1%达 6.193 亿人，远超预期 5.21 亿；用户付费意愿正在下滑，用户付费率环比-0.9pct 至 9.1%，ARPU（调整后）环比下滑 14%至1.16 美元；营销投入增加叠加行业与宏观因素冲击，盈利能力略有下滑，经调整 EBITDA实现 3.3 亿美元（环比下滑 23%）；收入实现 9 亿美元，同比下滑 12%，虽于好于预期，但收入增长主要源于前几个季度累计递延收入确认，本季度创收能力仍不乐观。 新游戏仍处于 pipline 研发阶段，未来是否能成功上市以及能否得到市场认可仍有很大不确定性。 数字金融业务 SEAMONEY：仍处探索期，公司内部协同效应持续显现 本季度数字金融业务实现收入 2.79 亿美元（yoy+214%）基本符合预期，营收占比提升至 9.5%；实现支付额（TPV）57 亿美元（yoy+35.7%），经调整 EBITDA 为-1.1 亿美元，同比环比均有所收窄；经营方面，变现率环比提升 30 基点至 4.9%，东南亚 Shopee接近 40%的季度活跃买家使用了 SeaMoney， 生态协同效应凸显。 ⚫ 投资建议 短期建议观望为主 ⚫ 风险提示 宏观经济风险，电商竞争格局恶化，新游戏开发风险，下行周期的估值风险 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com Charlotte tan 联系人 charlottetan@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据截止日期为 2022 年 8 月 18 日 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 08 月 19 日 仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、电商业务 SHOPEE：高基数与宏观环境趋紧下 GMV 与收入表现不及预期，后续向降本增效、优化盈利能力转变 本季度营收与盈利表现均不及预期，电商业务收入 17.5 亿美元（yoy+51.4%），调整后 EBITDA -6.5 亿美元（去年同期-5.8 亿美元）；经营数据方面，GMV 与总订单表现均不及预期且显著放缓，GMV 为 190 亿美元（yoy+27%）增速显著放缓，总订单为 20 亿，ARPU 下滑速度大幅缩窄；平台变现率小幅提升至7.5%（环比增长 20 基点）。 通货膨胀、经济下行冲击叠加高基数效应，预计行业整体 GMV 增长将继续放缓；在买家与卖家数量不断增多、平台服务、产品结构与数量不断优化的前提下，广告费、服务佣金、增值服务费和交易费等主要业务变现率将有进步一提升空间。 （1）订单量及成交额不及预期，增速放缓；预计中短期增长疲软趋势仍将持续。主要受全球通货膨胀、消费下行等外部因素与高基数效应影响。将 gmv 分拆来看，APRU 与订单量增长均现疲态，APRU 增速放缓至 15%达 9.1 美元，订单增速也由上季的 73%进一步放缓到 43%。 （2）货币化率处于稳步提升阶段，驱动营收增长。Shopee 收益主要来自于广告费、服务佣金、增值服务费和交易费等。根据公司公告，公司于今年 4 月起逐步提高在东南亚市场佣金率、交易支付、增值项目（例如包邮活动费率、回赠金币活动费率等）。本季度变现率为 7.5%，环比增加 0.2%。 （3）费用方面，研发与服务成本的持续投入总部成本环比增加，但整体盈利能力有所改善。调整后 EBITDA为-6.5 亿美元（去年同期为-5.8 亿美元）。单均调整后的 EBITDA 为-0.33 美元（yoy+21%），经营效益有所改善。随着管理层继续收紧运营，盈利有进一步释放空间。 图 1：分季度订单数变化 资料来源：Bloomberg，富途证券 2042043214414306167421,0001,1001,4001,7002,0001,9002,0000%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,50019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2订单数（百万）yoy（%）仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 2：分季度 GMV 变化 资料来源：Bloomberg，富途证券 图 3：分季度货币化率变化 资料来源：Bloomberg，富途证券 1,9412,2222,6913,4253,5003,8004,6005,6466,2008,0009,30011,90012,60015,00016,80018,20017,40019,0000%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000GMV（百万美元）yoy（%）3.0%3.9%5.1%5.3%5.7%6.1%7.1%7.1%7.3%7.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 4：分季度 EBITA 及营收变化 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍ 2、数字娱乐业务 GARENA：活跃用户数据好于预期，用户付费意愿与付费能力有所下滑，新游戏仍处于研发阶段，游戏业务承压 本季度用户数量好于一致预期，环比增加 1%达 6.193 亿人远超预期 5.21 亿；用户付