杭州银行(600926)2022年三季报点评：高景气延续，规模质效双进阶

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 高景气延续，规模质效双进阶 杭州银行（600926.SH）2022 年三季报点评｜2022.10.27 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠 杭州银行业绩景气度维持高位，资产质量持续夯实，财富管理持续突破，公司规模质效双进阶，全年优异业绩可期，维持“增持”评级。 ▍事项：杭州银行发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 260.62 亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 92.75 亿元，较上年同期增长 31.8%；不良率季度较年中下降 0.02pct 至 0.77%。 ▍业绩亮眼，延续高增。1）收入端，前三季度营收增速较上半年小幅提升 0.2pct至同比+16.5%，三季度延续上半年良好经营势头。2）支出端，费用小幅提升，前三季度业务及管理费同比+18.9%，整体成本收入比去年同期小幅提升 0.5pct至 25.4%。3）拨备端，三季度信用减值损失同比小幅增长 3%，前三季度信用减值同比+4.4%，较上半年（同比+5.1%）小幅下降，资产质量优异反哺利润，综合作用下，三季度归母净利润同比+32.2%，前三季度盈利增速小幅提升 0.1pct至同比+31.8%。 ▍利息业务：资产投放顺利，负债降本出色。前三季度利息收入同比+13.7%，较上半年同比+13.2%小幅提升，同时前三季度利息支出同比增长 18.6%，较上半年同比+21.0%下降明显，反映公司负债成本管控出色，综合作用下前三季度净利息收入同比+7.5%，较上半年（同比+3.5%）提升明显，价格压力有所缓解。具体来看：1）资产端，贷款延续高增：2022Q3 生息资产/贷款较年初分别增长12.8%/15.1%，环比增长 0.7%/2.4%，贷款在上半年高增（较年初+12.4%）基础上维持较快扩张，对公/零售环比分别+2.2%/2.8%（+91.6 亿/+68.6 亿），反映零售信贷发力，接续支撑信贷扩张；2）负债端，存款小幅下降，拓展负债来源：，9 月底存款较年中下行 3.6%，主因公司活期存款下降 8.9%，积极拓展负债来源，同业负债/债券较年中分别+24.1%/+5.4%，整体计息负债规模稳步提升较年中增长 1.8%。 ▍非息业务：财富管理高增，投资业务发力。1）理财规模快扩张，中间收入高景气：2022Q3 杭州理财规模达到 3943 亿，较年中/较年初分别+11.1%/+28.6%，9 月底较年初的增量/增幅均已超越去年全年，带动手续费及佣金净收入景气度持续提升，前三季度中收同比+46.9%，较上半年高增速（同比+37.3%）进一步提升，财富管理业务持续进阶；2）交易性金融资产增量显著，投资类收益维持高增长：9 月底交易性金融资产较年中大幅增长 108 亿（总资产增量 305 亿），推测公司积极布局基金投资，前三季度投资收益+公允价值变动收益同比+33%，维持较快增长有力支撑营收扩张。 ▍资产质量：资产质量持续夯实，拨备高位小幅提升。1）不良率低位再下，关注率维持稳定：9 月底公司不良率较年中小幅下降 2bps 至 0.77%；关注贷款比率较年中持平于 0.49%，资产质量在行业最优的基础上进一步提升；2）风险抵补能力持续强化：9 月底拨备覆盖率为 583.67%，较年中小幅提升 2pcts，拨贷比较年中小幅下降 12bps 至 4.5%，主因公司资产信贷高增以及质量优异信用成本节约。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；疫情多点散发带来的不确定风险 ▍投资建议：高景气延续，规模质效双进阶。杭州银行业绩景气度维持高位，资产质量持续夯实，财富管理持续突破，公司规模质效双进阶，全年优异业绩可期。我们预测公司 2022/23/24 年 EPS1.89 元/2.26 元/2.63 元，当前 A 股股价对应 2022 年 0.91xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，预计公司 2022年目标估值 1.28xPB，对应目标价为 17.7 元，维持“增持”评级。 杭州银行 600926.SH 评级 增持（维持） 当前价 12.58元 目标价 17.70元 总股本 5,930百万股 流通股本 5,060百万股 总市值 746亿元 近三月日均成交额 284百万元 52周最高/最低价 15.54/12.58元 近1月绝对涨幅 -9.17% 近6月绝对涨幅 -13.95% 近12月绝对涨幅 -15.64% 仅供内部参考，请勿外传 杭州银行（600926.SH）2022 年三季报点评｜2022.10.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,805.68 29,360.87 34,098.89 39,227.77 44,729.55 同比增速（%） 15.9% 18.4% 16.1% 15.0% 14.0% 归母净利润（百万元） 7,136.45 9,261.02 12,038.62 14,209.45 16,390.80 同比增速（%） 8.1% 29.8% 30.0% 18.0% 15.4% EPS（元） 1.12 1.43 1.89 2.26 2.63 BVPS（元） 10.77 12.33 13.87 15.66 17.74 PE(x) 11.28 8.82 6.64 5.57 4.79 PB(x) 1.17 1.02 0.91 0.80 0.71 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 杭州银行（600926.SH）2022 年三季报点评｜2022.10.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表 1：公司资产负债表主要项目（百万元） 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 期末余额 客户贷款 483,649 588,563 691,198 794,878 906,161 客户存款 703,680 817,233 898,957 1,006,831 1,147,788 生息资产 1,061,554 1,240,056 1,426,459 1,611,899 1,805,327 计息负债 1,065,564 1,281,793 1,471,816 1,677,870 1,912,772 总资产 1,169,257 1,390,565 1,599,149 1,807,039 2,005,813 总负债 1,088,395 1,300,494 1,499,923 1,697,167 1,883,648 归属于母公司股东权益 80,863 90,071 99,227 109,872 122,165 同比增速（%） 客户贷款 16.8% 21.7% 17.4% 15.0% 14.0% 客户存款 13