邮储银行(601658)2022Q3财报点评：存贷比上升空间打开，资产质量持续优异

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 邮储银行 存贷比上升空间打开，资产质量持续优异 邮储银行（601658.SH）2022Q3 财报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601658.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 3.95 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 邮储银行：分档费率有保有压，助力存款结构优化———邮储银行调整储蓄代理费率简评 2022-09-30 邮储银行：为何是邮储？零售转型下的“大象起舞”———邮储银行（601658.SH）首次覆盖报告 2022-09-14 主要事件 10 月 26 日晚，邮储银行发布 2022 年三季报：前三季度营业收入2569.31 亿元，同比增长 7.79%；净利润 739.35 亿元，同比增速为 14.05%； 年化 ROA、ROE 分别为 0.76%和 13.90%，同比分别上行 2BP、22BP。 支持实体颇见成效，非息高增支撑营收。Q3 单季营收 834.70 亿元，同比增长 3.43%，增速较 Q2 放缓 6.5pct。前三季度贷款结构分化，公贷同比增长15.01%，主要是邮储加大对小企业等实体的支持力度，重点聚焦基建、制造业、绿色等领域；零售端受制于消费及按揭等方面，三季度末同比增长6.96%，需求仍待提振。9 月末，邮储净息差为 2.23%，环比 Q2 下行 4BP，环比降幅有所收敛，料得益于其负债成本进一步下行、贷款投放结构优化。中收方面，前三季度保持 40%以上较快增长，代理/信用卡/交易银行/投行手续费收入分别同比增长 47.17%/20.52%/50.62%/33.44%；零售 AUM 规模13.6 万亿元，直销银行、理财子等协同发展，有望继续贡献非息收入。 存款结构再优化+定增补充资本，打开存贷比上行空间。邮储 9 月底拟调整代理储蓄分档费率，增加活期存款的揽储激励，以实现负债端“增长适度、结构优化、成本下行”。新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本的价值存款，高成本的长期限存款继续压降。叠加 9 月已调降存款挂牌利率，存款付息率稳步下降，息差下行压力缓解。优异的揽储能力为信贷放量提供较好支撑，Q3 末存贷比加速上行至 58.31%。10 月 26 日晚发布定增方案募集 450 亿元用于资本补充及公司经营发展，存贷比上行空间将进一步打开。 不良率、不良生成率持平，关注类微升，资产质量保持行业前列。Q3末不良贷款余额为588.99亿元，不良率为0.83%，与Q2末持平；关注率0.55%，较Q2末上行4BP。前三季度不良生成率（年化）为0.77%，与Q2末持平。存量与增量不良指标保持稳定，且均处于行业较低水平。拨备覆盖率404.47%，较Q2末略下行，拨备安全垫较稳固，持续反哺利润，业绩可持续性可期。 投资建议 邮储银行揽储能力优异，资产端零售属性强；中收跨越正在加速；资产质量稳定性较强。我们维持其“增持”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286,202 318,762 353,167 392,789 437,201 增长率 3.39% 11.38% 10.79% 11.22% 11.31% 归母净利润 (百万元) 64,199 76,170 86,847 99,216 113,691 增长率 5.36% 18.65% 14.02% 14.24% 14.59% 每股收益（EPS） 0.71 0.78 0.94 1.07 1.23 市盈率（P/E） 6.48 6.19 4.20 3.68 3.21 市净率（P/B） 0.74 0.70 0.52 0.46 0.41 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为 2022 年 10 月 26 日收盘价 3.95 元） -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2021-102022-022022-06邮储银行国有大型银行Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 邮储银行 西部证券 2022 年 10 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 1：邮储银行非息收入占比上行 图 2：邮储银行单季营收环比下行（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 3：邮储银行单季 PPOP 增速环比下行（亿元） 图 4：邮储银行净息差环比下行 4BP 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 5：邮储银行贷款余额保持双位数增长（亿元） 图 6：邮储银行存款余额继续高增（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q3其他非息收入占比营收投资净收益占比营收中收占比营收利息净收入占比营收-100010020030040050060070080090010002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季其他非息净收入单季投资净收益单季手续费及佣金净收入单季利息净收入单季营业收入-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季PPOPyoy（右轴）2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q3净息差净利差0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010000200003000040000500006000070000800002020Q12020H2020Q1-Q32020A2