张家港行(002839)首次覆盖报告：“两小”双轮驱动，本异地协同发展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 张家港行 “两小”双轮驱动，本异地协同发展 张家港行（002839.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002839.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.48 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 敢为人先，率先由农信社改制成立，成为我国“001”号农商行。张家港行2001 年改制完成，成为全国首家农信社改制的农商行；2017 年 1 月在深交所上市，成为第五家登陆 A 股的农商行，近年总资产保持两位数稳定增长。股权结构稳定，“国”“民”持股，优势互补。新一届领导班子摒弃传统授信模式带动业务的路径依赖，明晰“做小做散”战略定位，战略执行坚定。中层干部呈现年轻化趋势，有望保持敢为人先的改革锐气。 把握“全国百强县前三”的区位优势，本土竞争力比肩国有行。依托当地发达的民营经济，张家港行对公贷款主要投放于制造业、批零业，两块合计占公贷约 6 成；房地产贷款占比不足 2%。截至 2022 年 6 月末，在张家港市的存、贷款余额市占率位居全市银行业第一、第二；2022 年上半年存、贷款新增规模分列全市第二、第三，本土竞争力比肩国有行。 较早设立普惠专营机构，本异地协同发展，“两小”贡献一半贷款增量。张家港行小微企业贷款占比约 2/3，运用“对公集中运营、零售网格化管理”打法实现增量、扩面、“做小做散”。1）总行层面：“两小”专营部门错位经营，分别定位 200 万以下的微贷、200~1000 万小企业贷款，“两小”贷款增量占母行近 1/2。个人经营贷占贷款总额 1/4，位居上市行第二。2）分支行层面：16 家本地支行转型为零售支行，剥离其公司业务；16 家异地支行改革为普惠型小微企业专营机构。异地分支行贡献全行约 1/4 存款和 1/2 贷款。 进入上市以来的黄金发展期，盈利持续亮眼，资产质量优异。1）PPOP 增速持续领先上市农商行平均水平，2022年前三季度净利润同比增长28.57%，位居上市银行第四、上市农商行第一；2）信贷资产占比位居上市银行前列且持续提升；3）不良率低于 1%，关注率处于历史低位。拨备覆盖率实现拔升，截至 2022 年 9 月末位居上市银行第三。“做小做散”战略下大额风险减少、增量风险可被有效分散，风控体系较成熟，拨备反哺利润空间正在加大。 投资建议 把握百强县区位优势，较早设立“两小”专营部门，本土存贷增量比肩国有行，异地机构提供有力支撑；已进入上市以来黄金发展期，资产质量优异。相对估值法下，给予 2022 年 0.81x PB，对应目标价 5.87 元。最新收盘价 4.48 元，对应 2022 年 0.62x PB。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济增速下行风险；监管政策趋严；业务转型带来的风险等。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,195 4,616 5,122 5,731 6,438 增长率 8.87% 10.05% 10.95% 11.89% 12.34% 归母净利润 （百万元） 1,001 1,304 1,585 1,911 2,284 增长率 4.87% 30.30% 21.58% 20.54% 19.52% 每股收益（EPS） 0.55 0.72 0.88 1.06 1.26 市盈率（P/E） 8.09 6.21 5.11 4.24 3.55 市净率（P/B） 0.75 0.68 0.62 0.55 0.49 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为 2022 年 11 月 8 日，收盘价 4.48 元） -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-112022-032022-07张家港行农商行Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 09 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 张家港行 西部证券 2022 年 11 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 张家港行核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 敢为人先，率先破局农村金融 ......................................................................................... 7 1.1 全国首家农信社改制的农商行 ..................................................................................... 7 1.2 股权结构稳定，“做小做散”战略坚定 ..............................................