腾讯控股(00700.HK)2022年三季度业绩点评：业绩超预期，视频号商业化带动广告加速回暖

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 00 业绩超预期，视频号商业化带动广告加速回暖 腾讯控股（00700.HK）2022 年三季度业绩点评｜2022.11.18 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 任杰 传媒分析师 S1010522100002 廖原 互联科技融合 分析师 公司 2022Q3 业绩超预期，主要系广告业务复苏、成本费用控制超预期。3Q22公司营收 1401 亿元（YoY-1.6%，QoQ+4.5%，vs 我们预测 1399 亿元），Non-IFRS 净利润 323 亿元（YoY+1.6%，QoQ+14.6%，vs 我们预测 311 亿元）。我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步增长。基于我们的财务预测，公司当前股价对应 2022-2024 年 19.9x/16.6x/13.9x Non-IFRS PE，估值处于历史较低水平，中长期仍有持续上行空间。维持“买入”评级。 ▍3Q22 业绩概览：3Q22 公司营收 1400.93 亿元（YoY-1.6%，QoQ+4.5%，vs我们预测 1399 亿元）。3Q22 公司毛利率 44.2%（YoY+0.2pct，QoQ+1.1pcts）；销售/管理费用率分别为 5.1%/18.9%（YoY-2.2/+2.1pcts，QoQ-0.8/-0.7pct）。公司降本增效推进，毛利率及费用率均实现环比改善，利润空间逐步释放。Non-IFRS 净利润 322.54 亿元（YoY+1.6%，QoQ+14.6%，vs 我们预测 311亿元），Non-IFRS 净利润高于我们的预测，主要系广告业务复苏、成本费用控制成效好于预期。 ▍平台业务：平台用户量稳中有升，小程序生态不断完善。3Q22 微信及 WeChat合并 MAU 达 13.09 亿（YoY+3.7%，QoQ+0.8%），QQ 移动终端账户 5.74 亿（YoY+0.1%，QoQ+1.0%）。小程序生态进一步完善，商业和民生应用场景不断拓展。截至 3Q22 末，微信小程序 DAU 突破 6 亿，同比增长超 30%，日均使用次数同比增长超 50%，健康码小程序年初至今累计访问量超过 3,200 亿次。 ▍增值服务业务：游戏行业出现积极信号，看好新游戏上线带来的业绩弹性。3Q22公司增值业务收入 727 亿元（YoY-3.3%，QoQ+1.5%，vs 我们预测 731 亿元）。2Q22 网络游戏营收 429 亿元（YoY-4.5%），其中本土市场游戏收入 312 亿元（YoY-7%），国际市场游戏收入 117 亿元（YoY+3%）。3Q22 全球宏观经济承压，游戏行业流水同比下滑。公司游戏业务递延收入有一定缓冲，国内游戏收入下降幅度小于大盘；《幻塔海外版》、《VALORANT》等带动下，海外游戏收入实现逆势增长。后续重点游戏包括：《胜利女神：妮姬》（11 月 4 日已上线，海外）、《战锤 40K：暗潮》（11 月，海外）、《黎明觉醒》等。此外，9 月公司首获版号，11 月人民网发表评论肯定游戏产业积极作用，游戏监管及舆论环境出现积极信号，看好公司新游戏上线会带来的业绩弹性。3Q22 社交网络收入 298 亿元（YoY-1.7%），增值业务付费用户数 2.28 亿（YoY-2.8%）。腾讯音乐、腾讯视频、阅文集团、虎牙等降本增效持续推进，社交网络业务内容投入和人员成本优化有望逐步体现。 ▍广告业务：广告回暖趋势延续，视频号商业化超预期。3Q22 广告收入 214 亿元（YoY-3.3%，QoQ+1.5%，vs 我们预测 200 亿元），游戏、电商、快消等行业的需求出现改善，广告业务呈现回暖趋势，公司预计年底广告业务实现同比正增长。社交广告收入 189 亿元（YoY-0.5%），受益于视频号、小程序广告增长，改善幅度较大，公司预计 4Q22 视频号广告收入有望超过此前单季度 10 亿元的指引。媒体广告收入 26 亿元（YoY-25.7%），复苏节奏偏弱，主要系腾讯视频内容排播延后，以及去年东京奥运会期间基数较高。 ▍金融科技及企业服务：支付业务增速回升，云业务利润率改善。3Q22 金融及企业服务收入 448 亿元（YoY+3.5%，QoQ+6.2%，vs 我们预测 455 亿元）。3Q22随着线上线下商业活动恢复，支付业务回升至同比双位数增长。云服务业务继续聚焦高毛利的 PaaS 和 SaaS 服务，我们预计利润率将持续改善。 ▍派息计划：实物分派美团股份，提升股东当期回报。11 月 16 日，公司宣布将仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股（00700.HK）2022 年三季度业绩点评｜2022.11.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 S1010522030004 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 以实物形式分派 9.58 亿股美团 B 类股票，市值约 1594 亿港元（以 11 月 15 日收盘价计），分派比例为 10:1（10 股腾讯获派 1 股美团），公司预计明年 3 月完成。由于美团财务实力、行业地位稳固，本项投资收益可观，公司认为当下减持时机成熟。实物分派有望降低减持对美团股价的冲击，也能在保持充足现金储备的前提下，实现更高的股东当期回报。 ▍风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响游戏公司经营的风险；公司游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。 ▍投资建议：3Q22 公司业绩超预期，Non-IFRS 净利润重回正增长。我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步恢复。考虑到视频号商业化进展超预期、游戏行业出现积极信号，我们上调公司2022-2024年Non-IFRS净利润预测至 1,183/1,417/1,692亿元（原预测为 1,173/1,393/1,663 亿元），当前价对应 2022-2024 年估值19.9x/16.6x/13.9x Non-IFRS PE。基于 SOTP 估值法（具体参考正文表 1），给予公司 2023 年目标价 382 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 560,118 554,560 638,080 743,463 营业收入(百万港元) 539,662 663,938 660,191 759,619 885,075 营业收入增长率 YoY 27.8% 16.2% -1.0% 15.1% 16.5% 净利润(百万元) 159,847 224,822 112,751 185,738 220,530 净利润(百万港元) 178,946 26