腾讯控股(00700.HK)视频号广告加码，利润重回正增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 视频号广告加码，利润重回正增长 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 22Q3 季报：3Q22 总营收 1401 亿元，YoY/QoQ -2%/+5%。毛利率 44.2%，同比/环比提升 0.2pct/1.1pct，主要体现在广告业务毛利率改善，和视频号加速变现驱动广告下滑幅度收窄有关；行政费用率（18.9%）和销售费用率（5.1%）均环比小幅收缩。Non-IFRS 摊薄每股盈利 3.31 元，YoY/QoQ +1%/+14%，利润增速重回正增长。  各业务延续边际改善趋势，继续推进降本增效。(1) 22Q3 游戏收入 429亿元，YoY/QoQ -5%/+1%。本土游戏收入同降 7%至 312 亿元，未保法影响持续，头部游戏收入承压。国际游戏收入同增 3%至 117 亿元，海外游戏后疫情回归正常化。(2) 22Q3 社交网络收入 298 亿元，YoY/QoQ-2%/+2%。微信 MAU 达 13.09 亿，YoY/QoQ +3.7%/+0.8%；QQ MAU达 5.74 亿，YoY/QoQ +0.1%/+1%。(3) 22Q3 广告收入 214 亿元，YoY/QoQ-5%/+15%，广告实际表现较此前市场预期更好，部分行业需求改善，监管影响有所钝化。 (4) 金融科技及企业服务收入 448 亿元，YoY/QoQ+4%/+6%。线上线下支付恢复促进金融科技增速加快，云业务继续优化亏损业务。  盈利预测与投资建议：随着视频号变现起量，我们预计 4Q22 视频号广告收入将达到 10 亿元规模，同时叠加部分行业品牌主需求复苏，共同驱动整体广告业绩回到增长轨道。游戏、金融科技等收入有望未来持续向好，公司持续降本增效带动利润增速提速。我们调整 22~23 年收入预测至 5553、6113 亿元，同增-0.9%/10.1%，经调整归母净利预计为 1190、1374 亿元，同增-3.9%/15.5%。以 22 年业绩基于 SOTP 合理价值对应442.52 港元/股。维持买入评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 555,307 611,336 678,715 增长率（%） 27.8% 16.2% -0.9% 10.1% 11.0% EBITDA（百万元） 199,943 219,208 215,698 225,436 256,400 归母净利润(百万元) 122,742 123,788 118,997 137,440 153,206 增长率（%） 30.1% 0.9% -3.9% 15.5% 11.5% EPS（元/股） 12.69 12.69 12.42 14.34 16.30 市盈率（P/E） 21.1 21.1 21.5 18.7 16.4 ROE（%） 28 29 14 12 12 EV/EBITDA 15.7 14.3 14.5 13.9 12.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 294.40 港元 合理价值 442.52 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-11-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:Q3 前瞻：游戏疲软，视频号广告带来增量 2022-10-13 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:全真互联以数强实，向产业互联拓展 2022-09-27 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:业务底部复苏，降本增效成果初显 2022-08-19 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%0.0%100.0%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10700 HK EquityHSI Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 腾讯控股|季报点评 港币对人民币汇率采用1.1:1。 一、业绩点评 腾讯发布2022Q3季报：3Q22季度总营收达到1401亿元人民币，符合市场一致预期，YoY/QoQ -2%/+5%。毛利率为44.2%，高于市场一致预期（43.0%），同比/环比提升0.2pct/1.1pct。Non-IFRS摊薄每股盈利为3.31元，YoY/QoQ +1%/+14%，利润增速重新回正，高于市场预期的3.08元（超7%）。广告下滑但表现好于预期，社交广告基本回到去年同期水平。毛利率在收入结构向2B业务迁移的同时，做到同比环比改善，主要体现在广告业务毛利率改善（环比增加5.7pct），我们认为和视频号加速变现有关。一般行政费用率（18.9%）和销售费用率（5.1%），均环比小幅收缩。 图1：腾讯收入及增速推移（17Q1-22Q3） 图2：腾讯Non-IFRS归母利润及增速推移（17Q1-22Q3） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 22Q3游戏/社交网络/广告/金融与企服收入分别为429亿（YoY/QoQ -5%/+1%）、298亿 （ YoY/QoQ-2%/+2% ） 、 214 亿 （ YoY/QoQ-5%/+15% ） 、 448 亿 元（ YoY/QoQ+4%/+6% ） 。 游 戏 / 社 交 网 络 / 广 告 / 金 融 与 企 服 占 比30.6%/21.3%/15.3%/32.0%，广告、金融与企服占比环比提升，游戏、社交网络占比环比下滑。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400160017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3营业收入（亿元）同比增长（