声网(API.US)2022Q3财报点评：不利环境影响增速指引，长期价值依然显著

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 不利环境影响增速指引，长期价值依然显著 声网（API.OQ）2022Q3 财报点评｜2022.12.1 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 声网 2022Q3 实现营业收入 4,099 万美元，同比-9%，环比收入持平。公司表示，由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步转导到宏观经济以及企业经营层面，导致部分客户收缩相关 RTE 开支，海外增速水平亦有所放缓，而公司亦因此下调全年营收指引至 1.6-1.62 亿美元。中期来看，尽管教育政策落地，短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，公司在 2021Q4 业绩交流电话会中宣布将进行 2 亿美元的股票回购，股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振。长期来看，目前 RTE 市场仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的 SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于 RTE 市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。 ▍事项：国内实时音视频互动云服务（RTE）提供商声网 Agora 于近日公布了2022Q3 季度财务报告，对此我们点评如下： ▍业绩表现：全球不利宏观环境影响当季收入及业绩指引。公司当季实现营业收入 4,099 万美元（同比-9%），环比收入持平，同比下降主要由于“双减”政策的落地使得公司来自 K12 教育行业的收入同比锐减。除 K12 教育行业外，公司在国内市场来自其他行业的收入以及海外市场收入依然实现了一定程度的增长。公司表示，由于海外居高不下的通胀以及联储的持续加息逐步转导到宏观经济以及企业经营层面，导致部分客户收缩相关 RTE 开支，海外增速水平亦有所放缓。2022Q3，公司 Non-GAAP 毛利率 59.8%（同比-5.7pcts），毛利率下降主要由于本季度融合 CDN 产品在公司整体收入中占比显著提高，而该业务毛利率相对较低。期间费用方面，Non-GAAP 研发、销售、管理费用率分别为61.4%、31.8%和 18.1%，仍然处于较高水平，主要由于公司近期相关人员优化举措尚未在报表端体现，公司预计 Q4 Non-GAAP 运营成本环比将节省约 900万美元。业绩指引方面，公司预计 2022 全年营业收入在 1.6-1.62 亿美元，较上季度给出的 1.76-1.78 亿美元的指引有所下调，主要基于海外不利宏观环境进行调整。 ▍业务拓展：SDK Agora 4.0 正式发布，新的场景用例持续涌现。本季度，公司正式推出 SDK Agora 4.0，新一代 SDK 在三个维度进行升级：1）灵活性，在设计上具有开放和模块化的结构，将整个端到端的传输路径分解为几十个松散耦合的组件，开发者可以更细粒度地控制媒体类型；2）易用性，只需几行代码，开发者就能够将大量第一方和第三方的扩展进行集成，包括音视频效果、转录、虚拟背景、内容审核、AI 降噪、空间音频等；3）功能强化，新一代 SDK 支持每秒 60 帧的 4K 视频以及单个用户的多个媒体源等。新的用例方面，在视频直播购物场景下，一家领先的收藏品拍卖市场利用 Agora 进行实时视频现场拍卖；在社交网络场景下，一家全球领先的专业社交网络正在利用 Agora 的技术为其实时聊天室提供互动对话的能力。公司认为，更优的终端用户体验、持续升级的视频传输质量以及万物互联的趋势将推动行业持续发展和变革，而具有突出技术能力和场景经验积累的厂商能够持续受益。 ▍中期展望：局部疫情反复与教育政改背景下，预计中短期业绩承压，长期空间依然广阔。RTE 市场目前仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的 SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于 RTE 市场的快速增长。中短期来看，由于收入占比较大的 K12 学科教育领域受到显著冲击，预计公司整体业绩表现亦将承压；长期来看，考虑到实时音视频互动产品面向元宇宙、 仅供内部参考，请勿外传 声网（API.OQ）2022Q3 财报点评｜2022.12.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 直播等快速增长中的新场景的渗透空间，公司海外业务收入的强劲增长势头以及持续完善的产品布局、生态建设等，预计公司成长空间仍然广阔。 ▍风险因素：局部疫情反复导致短期海外市场需求大幅萎缩风险；宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险；市场竞争持续加剧风险；公司核心技术研发&产品创新不及预期风险；公司核心技术&市场人员流失风险等。 ▍投资建议：考虑到全球宏观环境的不确定性，我们调整公司 2022-2024 年营业收入预测至 1.62亿/1.79亿/2.20亿美元（原预测为 1.73亿/2.25亿/2.82亿美元），对应增速-4%/11%/ 23%。中期来看，尽管教育政策落地，公司短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，公司在2021Q4 业绩交流电话会中宣布将进行 2 亿美元的股票回购，股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振。长期来看，RTE 市场目前仍处早期阶段，市场渗透率预计仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的 SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于 RTE 市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(万美元) 13,356 16,798 16,189 17,913 22,012 增长率 YoY(%) 107% 26% -4% 11% 23% Non-GAAP 毛利率（%） 64.7% 62.4% 62.5% 63.0% 63.5% Non-GAAP 营业利润(万美元) 156 -4,414 -7,528 -2,329 110 PS (x) 2.3 1.8 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 30 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 声网（API.OQ）2022Q3 财报点评｜2022.12.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表（万美元） 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,356 16,798 16,189 17,913 22,012 营业成本 4,720 6,398 6,152 6,717 8,145 毛利率 64.7% 61.9% 62.0% 62.5% 63.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 销售费用 2,572 4,628 4,533 4,478 5,063