印尼发展前景评估：地利与人和兼备

证券研究报告 | 宏观分析报告 2022 年 11 月 14 日 专题报告 ——印尼发展前景评估 核心观点： ➢ 印尼当前的宏观经济格局相对乐观，低通胀为经济发展和资本市场带来相对优势。2021 年以来，印尼同多数国家一样出现了新冠疫情后的经济修复，经济增长和劳动力市场均改善。尤为突出的是，受益于良好的自然资源禀赋和上升的大宗商品价格，印尼消费者信心、利用外资金额、出口、贸易顺差等多项经济指标创历史最好水平。不过从绝对水平来讲，产能利用率、旅游人数等都距离疫情前水平还有一定距离，随着印尼边境开放，仍有进一步恢复的空间。同时，在全球通胀压力加剧的情况下，印尼通胀相对其他国家、相对自身历史水平都处于较低位置，从而使得印尼是全球经济体中较晚加息的国家，因而货币政策也为经济提供了更多支持。基于此，国际机构对印尼经济相对乐观，2022 年印尼股指逆势上扬，印尼卢比贬值幅度和长端利率上行幅度均相对小。 ➢ 印尼当前采取“货币政策渐进收紧、财政整固、对外开放”的政策组合，产业发展上侧重工业、制造业、基建、人力资源发展，气候政策上积极推进碳中和。印尼货币政策相对宽松但已因通胀和资本外流担忧而进入加息周期；财政状况处于整固阶段，受较好增长支持，财政收入高增；对外政策方面加大开放，出台鼓励投资正面清单降低外商投资门槛；产业发展方面《印尼工业 4.0 路线图》和《2020 年–2024 年国家中期发展计划》提出了优先发展产业、基建和人力资源发展方向；气候政策方面，印尼积极发展绿色产业，计划采取通过碳税、碳交易市场等方式在 2060 年之前实现净零排放目标。 ➢ 综合评估看，印尼的偿债能力较强，外债违约风险不大。印尼外汇储备足以覆盖其短期外债，且短期外债占 GNP 的比重近年来呈逐步下降态势，表明印尼对外依赖度略有下降。并且，由于印尼经济基本面的相对优势和出口的强劲，印尼的国际收支格局有所改善，汇率相对贬值幅度不大，因而 CDS 等价格指标也显示市场认为印尼违约概率较低。不过，未来需警惕全球需求下降、大宗商品价格显著下跌等给印尼带来的负面冲击。 ➢ 印尼的禀赋条件和佐科政府的政策取向为印尼现阶段经贸发展带来诸多优势。印尼是东南亚国家联盟创立国之一，是亚洲和大洋洲天然的海上桥梁。印尼是世界第四人口大国，人力资源和矿产、渔业等自然资源均属丰富。印尼优越的禀赋使其受益于大宗商品上行周期和全球新旧能源切换期。印尼人口总量大且年轻化，具有地处东南亚、隶属东盟的区位优势，使其具备发展制造业和承接产业转移的先天优势。同时，印尼总统佐科上任以来高度重视经济发展，在外交上为印尼力争经济利益，在政策上高度支持基建投资、数字经济、新能源产业和碳中和，这些发展方向也备受海外投资者认可和青睐。此外，我国与印尼经贸关系紧密，我国连续多年为印尼最大贸易伙伴，印尼是我国东盟第二大投资目的地，在基建领域合作密切。处于经济发展的考虑，佐科上任以来亦越发重视与我国的外交关系。 ➢ 风险方面，关注美联储政策超预期收紧、全球经济下行、大宗商品价格回落的外部因素，以及印尼通胀问题、腐败和法制不健全、分离运动与宗教风险等内部不稳定因素。 主要预测 % 2022E 2023E GDP 3.3 4.7 CPI 2 2 PPI 4.3 -0.2 社会消费品零售 1.6 5 工业增加值 4.1 4.8 出口（美元值） 9.8 3 进口（美元值） 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.2 社会融资余额 10.4 10 1 年期 MLF 利率 11 10.5 1 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.6 最新数据（2022 年 9 月） 工业增加值 6.3 固定资产投资 5.9 社会消费品零售 2.5 CPI 2.8 PPI 0.9 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 S109051103001 xieyx@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 地利与人和兼备 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 印尼全景扫描 ........................................................................................................................................................... 3 1、 印尼经济扫描......................................................................................................................................................... 3 2、 印尼政策跟踪....................................................................................................................................................... 11 （1）货币政策 ............................................................................................................................................................ 11 （2）财政政策 ............................................................................................................................................................ 12 （3）对外政策 ............................................................................................................................................................ 13 （4）产业发展政策 .................................................................................................................................................... 14 （5）气候政策 .................................................................................