吉利汽车(0175.HK)销量受疫情及供应链扰动，看好明年新能源车爆发力

2022 年 12 月 8 日（星期四） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 盈利预测及估值 人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 92,114 101,611 139,057 161,090 203,379 同比增长 -5.4% 10.3% 36.9% 15.8% 26.3% 净利润 5,534 4,847 5,128 6,817 8,826 同比增长 -32.4% -12.4% 5.8% 32.9% 29.5% 每股收益（元） 0.56 0.48 0.52 0.69 0.89 每股股息（元） 0.17 0.18 0.20 0.26 0.34 市盈率 (倍) 18.7 21.8 20.2 15.2 11.7 市净率 (倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 ROE 8.7% 7.1% 7.1% 8.9% 10.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测，收盘价截至2022年12月7日 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 吉利汽车11月销量点评 增持 前次评级 增持 股价 12.1港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 19.0港元 (+57%) 前次目标价 19.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 175 HK 17.6 (16.6) (49.9) 恒生指数 15.0 (14.0) (22.4) 行业：汽车汽配 恒生指数 18,815 国企指数 6,433 重要数据 52周股价区间（港元） 8.3 – 24.7 港股市值（百万港元） 119,678 日均成交量（百万股） 51.85 每股净资产（港元） 7.91 主要股东 吉利控股 41% 总股数（百万股） 9,821 自由流通量 59% 资料来源：彭博 相关报告 1. 吉利汽车 (175 HK) –渠道改革推新能源突破，海外市场成新增长点（增持） (2022/11/29) -80%-60%-40%-20%0%20%吉利汽车恒生指数吉利汽车 (175 HK) 销量受疫情及供应链扰动，看好明年新能源车爆发力 ■极氪交付持续破万，新能源车维持强劲，零部件供应扰动销量 ■重点关注极氪/几何/雷神混动/熊猫MINI等产品矩阵明年的爆发力 ■维持增持评级及目标价19港元 极氪交付持续破万，新能源销量维持强劲 11 月销量为 14.5 万辆，同比/环比+6.8%/-4.7%；1-11 月累计 129 万辆，同比+10.4%。空压机供应商因疫情影响，造成公司减产 1 万多台。若剔除该影响，估计月销量约为 16 万辆，符合预期。1）分市场：11 月国内销量为 13 万 辆 ， 同 比 / 环 比 +3%/-5.7% ； 出 口 1.9 万 辆 ， 同 比 / 环 比+42.6%/+2.6%，占比 12.8%。2）分品牌：领克销量 1.8 万辆，同比/环比-27.4%/+10.5%，占比 12.5%，连续 7 个月环比增长；吉利品牌（含几何）销售 11 万辆，同比/环比-0.3%/-9.5%，其中几何品牌 1.4 万辆；极氪品牌交付 1.1 万辆，同比/环比+447.3%/+8.8%，再创新高，今年累计交付超 6 万辆，预计顺利达成全年 7 万辆目标；睿蓝品牌销售 7 千辆，环比+26.1%再创新高。3）销量结构：a）中国星系列销售 2.6 万辆，环比-13.8%，占吉利品牌的 27.3%。b）新能源销量环比+11.5%至 3.5 万辆，纯电/插混分别为 3.1 万/3 千辆，新能源渗透率达 23.9%，环比+3.5ppt。c）雷神系列销售 3 千辆，环比-32%，反映目前需求疲软。新车型星越 L Hi·P 于 11 月 25 日上市，标配“纯电、混电、增程电”三大电动技术，首月销售近 4 百辆。4）库存及订单：因受疫情影响，库存近 2 个月；在手订单 16 万辆，其中几何达 3 万辆，博越 L 达 1.5 万辆。 看好明年新能源车爆发力 预计明年公司重点发力新能源车市场：1）高端车电动车：极氪品牌持续月销量过万，销量直追新势力第一梯队。除极氪 001 及刚上市的 MPV 车型009，极氪明年将推出一款 SUV 及一款轿车，产品矩阵更丰富；2）中高档几何纯电动：几何 G6/M6 将开启交付，配备华为智能座舱的新车型竞争力提升。3）雷神混动：公司 2022 年混动车型销量低于预期，销售潜力未充分释放。雷神混动技术优势仍突出，预计明年通过技术革新及全新的销售渠道，提振混动产品市场竞争力；4）低端电动车：重新激活熊猫旧款车型，打造呆萌风格小型纯电动车熊猫 MINI，对标宏光 MINI 和长安糯玉米，满足短期代步需求，在国内海外市场潜力较大。 维持增持评级及目标价19港元 公司 2022 年基本面相对平淡，预计 2023 年产品力提升和渠道变革是关键看点，基本面有望显著改善。维持增持评级及目标价 19 港元（23.8x FY23 P/E）。风险因素：疫情扰动销量，行业景气度低于预期。 2022 年 12 月 8 日（星期四） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司汽车月销量 图2：公司净利润预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司汽车销量增长预测 图4：公司汽车销售平均售价（含领克、睿蓝）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司销量分品牌占比 图6：公司毛利率及净利润率 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 036,00072,000108,000144,000180,00020182019202020212022辆-96%-48%0%48%96%144%04,0008,00012,00016,000净利润同比增长人民币百万元-48%-24%0%24%48%72%0480,000960,0001,440,0001,920,0002,400,000销量同比增长辆-5%0%5%10%15%20%25%024487296120144平均售价同比增长人民币千元0%25%50%75%100%20182019202020212022E2023E2024E睿蓝品牌极氪品牌领克品牌几何品牌吉利品牌18.2%18.2%18.3%19.4%20.2%17.4%16.0%17.1%16.0%16.4%16.6%6.6% 7.5%9.5%11.5%11.8%8.4%6.0%4.8%3.7% 4.2%4.3%0%5%10%15%20%25%毛利率净利润率2022 年 12 月 8 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7：新能源车销量及占比（渗透率） 图8：雷神混动销量变化情况 资料