奥浦迈(688293)国产培养基龙头，CDMO协同高成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 108.24 元 目标价格（ 人民币）： 122.28 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.82 已上市流通 A 股(亿股) 0.17 总市值(亿元) 88.74 年内股价最高最低(元) 132.50/101.64 沪深 300 指数 3958 上证指数 3200 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 国产培养基龙头,CDMO 协同高成长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 125 213 300 427 610 营业收入增长率 113.55% 70.19% 41.26% 42.19% 42.69% 归母净利润(百万元) 12 60 97 154 223 归母净利润增长率 -195.26% 416.87% 61.14% 58.48% 44.31% 摊薄每股收益(元) 0.190 0.982 1.187 1.881 2.715 每股经营性现金流净额 0.05 1.86 0.61 2.06 2.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.37% 10.74% 4.34% 6.61% 9.02% P/E N/A N/A 91.18 57.54 39.87 P/B N/A N/A 3.96 3.80 3.60 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  奥浦迈是国内细胞培养产品技术与服务的龙头企业。成立于 2013 年，基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到 IND及 BLA 的进程，并通过优化细胞培养产品和工艺降低生物制药的生产成本，赢得了良好的行业口碑和客户声誉。公司主营业务快速发展，从 2018 年的0.34 亿元快速增长至 2021 年的 2.13 亿元， CAGR 为 84.35%。  从行业看，培养基行业进口替代空间广阔，国产企业迎来窗口性发展机会。细胞培养基是生物制药最重要的上游耗材之一，2020 年培养基在全球生物制药耗材市场占比达到 35%，占比最高。目前国内市场仍由外资品牌占据主要 份 额 ， TMO 、 Danaher 、 Merck 合 计 占比 约 64% 。 根据 Frost & Sullivan，2020 年中国培养基市场规模达到 15.2 亿元，预计 2025 年中国细胞培养基市场规模将达到 54.4 亿元。  领先技术+整体解决方案+高粘性客户，共同打造强劲竞争力。公司未来发展空间与成长确定性兼具，1）锚定中高端培养基赛道，竞争格局更为优良，同时公司技术领先，产品市场份额已成为国产第一；2）培养基业务与CDMO 业务相辅相成，有望进一步扩大客户群体。增强黏性；3）下游客户项目储备丰富，随着客户临床管线推进，放量确定性较高。综上，我们预计2022-2024 年培养基业务增速分别为 62.0%/40.5%/39.1%；CDMO 业务增速分别为 10.0%/35.0%/45.0%。  9 月 2 日公司于上交所科创板上市。本次发行募集资金总额 16.44 亿元；扣除发行费用后，募集资金净额为 15.11 亿元。募集资金重点投向公司 CDMO生物药商业化生产平台、公司细胞培养研发中心项目和补充流动资金。 投资建议  预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.97/1.54/2.23 亿元，分别同比增长 61.1%/58.5%/44.3%。参考可比公司，给予公司 23 年 65 倍 PE（对应2023 年 PEG 1.11），对应目标市值为 100.25 亿，对应目标价为 122.28 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示  市场竞争加剧风险；大客户流失风险；客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。 020040060080010001200140016001800101.64109.14116.64124.14131.64220902221202人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 奥 浦 迈 沪深300 2022 年 12 月 08 日 医药组 奥 浦 迈 (688293.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 奥浦迈：国内细胞培养产品技术与服务领先品牌 .............................................4 十年积淀，奠定国产细胞培养基龙头地位 ....................................................4 业务概览：业绩增速迅猛，毛利率持续保持高水平 ......................................4 细胞培养技术壁垒较高，掌握关键技术企业有望脱颖而出 ...............................6 培养基行业概览...........................................................................................6 品牌力、配方开发能力与大规模稳定供应能力共筑培养基赛道核心壁垒.......8 下游需求的不断增长与进口替代的持续推进，培养基行业成长空间广阔.....10 领先技术+整体解决方案+高粘性客户，共同打造强劲竞争力.........................14 锚定中高端培养基市场，产品市场份额国产第一........................................14 细胞培养产品与 CDMO 协同发展，提升公司竞争优势...............................18 具备大规模培养基产品生产的能力，客户资源优质 ....................................19 募集资金项目用途 ........................................................................................20 盈利预测与投资建议 .....................................................................................21 盈利预测 ...................................................................................................21 相对估值 ..................................................................