永和股份(605020)投资价值分析报告：氟化工一体化龙头，氟树脂材料前景广阔

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 60 页起的免责条款和声明 氟化工一体化龙头，氟树脂材料前景广阔 永和股份（605020.SH）投资价值分析报告｜2022.12.8 中信证券研究部 核心观点 王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 公司是氟化工领军企业，多基地构建完整产业链。公司产品结构不断优化，高端氟树脂产品比重快速提升，盈利能力增强。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.37/6.50/11.41 亿元，对应 EPS 预测为 1.25/2.41/4.23 元。参考可比公司估值，考虑公司邵武一期募投项目即将投产，氟树脂材料产能大幅提升，叠加三代制冷剂景气复苏，未来几年有望步入业绩释放期，我们认为 2023年 20 倍 PE 是合理的估值，给予公司目标价 49 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司是氟化工行业领军企业，已完成全产业链覆盖，产品结构不断优化，营收、利润快速增长。永和股份为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业，四大基地纵贯南北，部分产品品质及产能规模国内领先。2017-2021 年公司营收、归母净利年复合增速分别为 38.1%、60.4%。2022 年前三季度，公司共实现营收 27.2亿元，同比+28.87%；归母净利约 2.28 亿元，同比+28.52%。 ▍氟化工是“黄金产业”，国内资源禀赋加持，制冷剂板块静待周期反转，含氟聚合物带来成长属性。我国目前是全球最大的氟化工生产和消费国，行业总产值超千亿。我国具备发展氟化工的萤石资源优势，两大下游板块当前迎来发展机遇期。随着三代制冷剂配额基准年的终结，我们预计市场将结束价格倒挂，开启新一轮的景气周期。过往国内中高端含氟聚合物供给以国外厂商为主，随着国内技术的不断成熟，我们预计其在存量市场的渗透率将向发达国家看齐，叠加由 5G 通信、半导体、新能源等下游行业发展带来的增量需求，含氟聚合物行业前景广阔。 ▍公司制冷剂板块产能差异化布局，氟树脂产品种类丰富、技术领先，关键中间体产能储备充足，具备氟树脂领域的先发优势。公司三代制冷剂 R152a 及 R143a国内产能规模最大，R134a、R410a 产能规模位居全国前列。规模效应将进一步放大景气反转为公司带来的业绩弹性。公司目前氟树脂产能覆盖所有主流产品，根据公司规划，至今年年末将拥有 PTFE 产能 10600 吨，在建产能 8000吨；FEP 产能 11700 吨，在建产能 6000 吨；PFA 产能 3000 吨，以及 16000吨 PVDF 在建产能。公司氟树脂技术积累深厚，中间体 HFP 及 TFE 产能充足，生产路线环保，产品具备国际竞争力。行业经验和技术壁垒令公司享有充足的先发优势。 ▍公司一体化优势明显，积极调整产品结构，邵武募投项目将助力公司发展迈上新台阶。在氟化工上游资源近年愈发呈现供需紧平衡的态势下，全产业链一体化优势可以为公司生产提供稳定保障，同时在激烈的市场竞争中凭借显著的成本优势稳固行业地位，维持自身较高的盈利水平。公司不断优化自身营收结构，高端氟树脂产品比重快速提升，盈利能力增强。邵武募投项目达产后，预计将为公司新增营业收入 35.01 亿元，其中制冷剂相关的业务收入为 8.20 亿元，占比为 23.42%，含氟高分子材料产品收入为 22.01 亿元，占比达 62.87%。 ▍风险因素：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行风险；技术研发风险；产品价格波动的风险；“能源双控”的政策风险；局部新冠疫情反复超预期的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：根据其规划，公司邵武基地一期、二期项目产能将分别于 2023、2024 年全面释放，我们看好公司募投项目产能逐渐落地后的业绩成长性，以及通过持续完善产业链和产品结构优化，自身盈利能力提升所带来的远期发展空间。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.37/6.50/11.41 亿元，对应 EPS 预测为 1.25/2.41/4.23 元，当前股价对应 2022-2024 年 33.2 永和股份 605020.SH 评级 买入（首次） 当前价 41.44元 目标价 49.00元 总股本 271百万股 流通股本 123百万股 总市值 112亿元 近三月日均成交额 132百万元 52周最高/最低价 44.77/18.51元 近1月绝对涨幅 1.69% 近6月绝对涨幅 88.70% 近12月绝对涨幅 22.42% 仅供内部参考，请勿外传 永和股份（605020.SH）投资价值分析报告｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 /17.2/9.8 倍 PE，综合考虑 PE、PEG 估值法（参考行业可比公司平均估值水平，同时考虑到公司成长预期），给予公司目标价 49 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,951.74 2,898.62 3,412.10 5,007.76 7,398.72 营业收入增长率 YoY 4% 49% 18% 47% 48% 净利润(百万元) 101.79 278.00 337.00 649.77 1,141.04 净利润增长率 YoY -27% 173% 21% 93% 76% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.38 1.03 1.25 2.41 4.23 毛利率 21% 24% 23% 29% 32% 净资产收益率 ROE 7.64% 13.65% 14.61% 22.18% 28.53% 每股净资产（元） 4.94 7.55 8.55 10.86 14.83 PE 109.82 40.21 33.17 17.20 9.80 PB 8.39 5.49 4.85 3.82 2.79 PS 5.73 3.86 3.28 2.23 1.51 EV/EBITDA 46.13 23.45 20.08 10.42 6.30 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 2 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 永和股份（605020.SH）投资价值分析报告｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 一体化布局业绩高增，公司聚焦高附加值业务 ................................................................. 7 氟化工领军企业，持续完善产业布局 ................................................................................ 7 股权结构稳定集中，激励计划夯实发展根基 ..................................................................... 8 营收结构优化，助力公司业绩稳步增长 .............................