国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的，深度绑定苹果产业链

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1工业机器人及工控系统思林杰（688115.SH）买入-B(首次)国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的，深度绑定苹果产业链2022 年 12 月 18 日公司研究/公司分析公司上市以来股价表现市场数据：2022 年 12 月 16 日收盘价（元）：41.40总股本（亿股）：0.67流通股本（亿股）：0.16流通市值（亿元）：6.63基础数据：2022 年 9 月 30 日每股净资产（元）：20.00每股资本公积（元）：16.31每股未分配利润（元）：2.53资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com投资要点：公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的，深度绑定苹果产业链。公司对标美国国家仪器，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售。公司深度绑定苹果产业链，2018-2021H1 公司销售产品最终用于苹果公司产品检测的收入占营业收入的比例为 94.72%、85.03%、90.85%、91.97%。除苹果外，公司也是安费诺、脸书、东京电子、所乐等公司的合格供应商。模块化检测仪器下游应用空间广阔且赛道内竞争者较少利好公司发展。①从市场空间来看，随着软硬件及核心算法等各类技术不断提升，模块化检测仪器除应用于半导体和电子、通信、国防与航空航天、汽车电子等领域外，还可以作为核心检测模块嵌入到其它的行业专用仪器内，比如化学分析仪器、生物医疗仪器等。②从竞争格局来看，美国国家仪器是行业龙头，是德科技、罗德与施瓦茨等国外传统仪器企业正在向模块化仪器转型；国内从事模块化检测仪器行业的企业相对较少、规模亦普遍偏小，而公司经过多年技术积累已形成一定的技术壁垒，发展前景良好。针对苹果业务，公司将持续拓展产业链其他环节市场份额。公司于 2017年 11 月正式成为苹果公司合格供应商，目前已通过苹果公司认证的产品包括控制器系列、数字采样系列、数字万用表系列、电源系列、电子负载系列、音频检测系列等多达数十种，并且合作的产品线已经基本覆盖苹果公司消费电子产品的全部类型。但是公司产品在苹果产业链内主要应用在 PCBA 功能检测环节，下一步公司将持续拓展苹果产业链其他环节：公司已涉足整机产品功能检测、模组检测、半导体与集成电路检测等环节，并且针对 PCBA 在线检测（ICT）、分立电子元器件及 PCB 检测、射频检测等检测环节也进行了相关技术研发和技术储备。针对非苹果业务，公司也进行了技术储备并积累了优质客户，未来发展可期。除消费电子外，汽车电子、医疗电子、航空航天及国防产品、高端装备制造行业、通信与网络等领域对嵌入式模块化检测方案均具有较高的市场需求。公司结合自身掌握的技术特点，在电信号检测、视觉检测方面开展长期持续的技术研发工作，形成了多领域具有自主知识产权的技术储备。与此同时，公司也陆续与 VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户建立了合作关系。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022~2024 年营业收入分别为2.89、3.91、5.05 亿元，增速分别为 29.9%、35.4%、29.3%，净利润分别为公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20.87、1.18、1.50 亿元，增速分别为 31.1%、36.1%、27.1%，对应 EPS 分别为 1.30、1.77、2.25 元，以 12 月 16 日收盘价 41.40 元计算，对应 PE 分别为31.9X、23.4X、18.4X。考虑到 1）模块化检测仪器下游应用空间广阔且赛道内竞争者较少利好公司发展；2）公司深度绑定苹果产业链，并持续拓展 VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户；3）公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的；我们看好公司未来的发展，但考虑到公司业绩受苹果影响较大，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”的评级。风险提示：对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)189222289391505YoY(%)59.117.829.935.429.3净利润(百万元)636687118150YoY(%)112.45.131.136.127.1毛利率(%)77.873.172.071.470.9EPS(摊薄/元)0.940.991.301.772.25ROE(%)32.720.15.87.38.5P/E(倍)43.941.831.923.418.4P/B(倍)14.48.41.91.71.6净利率(%)33.329.730.030.129.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的...................................................................................................................52. 依托技术及研发优势，公司嵌入式智能仪器模块优势凸显.......................................................................................83. 苹果业务：持续拓展产业链其他环节市场份额......................................................................................................... 114. 非苹果业务：当前规模较小但未来拓展可期.............................................................................................................135. 盈利预测及估值对比..................................................................................................................................................... 156. 风险提示......................................................................................................................................................................... 17图表目录图 1： 模块化集成仪器示意图.........................