抚顺特钢(600399)高端特钢优质龙头，增产扩大领先优势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/54 [Table_Page] 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 [Table_Title] 抚顺特钢（600399.SH） 高端特钢优质龙头，增产扩大领先优势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国高端特钢龙头，增产扩大领先优势，坚持革新管理。（1）2021 年公司全年实现钢产量 69 万吨、钢材产量 55 万吨。以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心产品，其中高温合金、超高强度钢等产品在航空航天市场位居龙头。2021 年合金结构钢、高温合金营收占比分别为 41%、18%，毛利占比分别为 34%、37%。（2）增产扩大领先优势，大力增产中长期高景气、高壁垒产品，未来 2 年计划新增高温合金、超高强度钢等产品产能合计超 10 万吨，同时优化传统产品结构，业绩有望持续增厚。（3）全面提升基础管理水平，推进市场开发、产品创新、降本增效，助力实现高质量可持续发展。 ⚫ 高温合金：供不应求推动高景气，抚顺特钢持续增产扩大领先优势。需求端，装备现代化建设、能源结构转型，驱动需求量增质提，预计未来 5 年我国高温合金年均总需求约 5.3~5.8 万吨，年均复合增速超10%。供给端，国内供不应求、进口替代有待加速。公司在国内高温合金市场优势明显，顺势而为大幅增产。 ⚫ 超高强度钢：中长期受益于装备现代化建设，增产扩大龙头优势。需求端，国防装备现代化建设、商用飞机国产化推进有望共同驱动需求上升。供给端，国内产能持续上升，目前集中于抚顺特钢等少数几家企业，公司在航空航天领域市占率第一并继续扩产。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.27/0.44/0.58元/股，对应 2022 年 12 月 16 日收盘价，2022-2024 年 PE 为 56/34/26倍。参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 PE 估值约 45 倍，对应合理价值为 19.80 元/股，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,272 7,414 8,074 9,663 11,010 增长率(%) 9.3 18.2 8.9 19.7 13.9 EBITDA(百万元) 825 1,143 805 1,111 1,403 归母净利润(百万元) 552 783 536 866 1,153 增长率(%) 82.6 42.0 -31.6 61.6 33.1 EPS（元/股） 0.28 0.40 0.27 0.44 0.58 市盈率（P/E） 53.27 62.36 55.50 34.33 25.80 市净率（P/B） 10.9 13.4 8.4 11.9 13.7 EV/EBITDA 37.50 43.82 38.47 27.82 21.28 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.08 元 合理价值 19.80 元 报告日期 2022-12-18 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1972.10/1972.10 总市值/流通市值（百万元） 29739.27/29739.27 一年内最高/最低（元） 25.01/10.66 30 日日均成交量/成交额（百万） 16.47/253.34 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -7.60/-11.81 [Table_Author] 分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-23608197 juguoxian@gf.com.cn 分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 lisha@gf.com.cn 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 高温合金行业专题之供给：方兴未艾，百舸争流，进口替代有待加速 2022-06-04 高温合金行业专题之需求：装备现代化建设、能源结构转型，驱动需求量增质提 2022-05-29 [Table_Contacts] 联系人： 王乐 wangle@gf.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/54 [Table_PageText] 抚顺特钢|公司深度研究 目录索引 一、公司简介：中国“特钢摇篮”，聚焦高端特钢原材料 ..................................................... 5 （一）发展历史：中国“特钢摇篮”，长期聚焦高端特钢 ............................................. 5 （二）经营表现：近 3 年营收、归母净利持续增长，2021 年合金结构钢、高温合金毛利占比分别为 34%、37% ....................................................................................... 7 （三）长期战略：坚持发展高端制造原材料，持续提升高温合金、超高强度钢产量占比 .......................................................................................................................... 12 二、高温合金：供不应求推动高景气，抚顺特钢继续扩产扩大领先优势 ......................... 13 （一）高温合金：先进航空发动机基石，高温强度等物化性能优异，镍基、变形高温合金需求占比 80%、70% ..................................................................................... 13 （二）需求：装备现代化建设、能源结构转型，驱动需求量增质提 ........................ 14 （三）供给：供不应求、进口替代有待加速 ............................................................ 24 （四）公司看点：国内高温合金市场优势明显，顺势而为大幅扩张产能 ................ 30 三、超高强度钢：中长期受益于装备